文 | Jack

9月27日晚間，科創板上市委釋出公告，同意金山辦公首發上市。下一步，金山辦公還將在證監會層面進行註冊程式，如果註冊生效，將意味著小米掌門人雷軍旗下又有一家公司成功進軍資本市場。

在招股書披露的光鮮業績之下，金山辦公的未來並非一馬平川，其與頭部品牌微軟Microsoft Office的差距仍然相當明顯、近期又面臨著使用者增長放緩、淨利潤下滑等諸多困境。

雷軍或迎來自己的第三家上市公司

招股書介紹，金山辦公控股股東為WPS香港，持有公司67.5%的股份，金山軟體（3888.HK）則通過WPS開曼持有WPS香港100%的股權。雷軍為公司實際控制人，其通過持有金山軟體、WPS開曼、順為網際網路、奇文二維、奇文四維、奇文五維、奇文七維間接持有公司的股權比例為11.99%，目前擔任董事，是金山辦公的實際控制人。

若金山辦公成功登入科創板將會是雷軍旗下繼金山軟體與小米集團兩家港股上市公司之後的第三家上市公司。

而在科創板上，據不完全統計，雷軍通過小米公司參與投資的科創板上市以及申報企業數量已達8家，其中3家已經成功上市。

3家上市公司分別是晶晨股份、樂鑫科技、方邦股份。雷軍的這部分投資主要是通過小米科技公司與小米集團所成立的天津金米投資有限公司、湖北小米長江產業基金合夥企業（有限合夥）、People Better等投資平臺來實現。

其中，People Better Limited持有晶晨股份3.16%的股權，天津金米投資合夥企業（有限合夥）與People Better合計持有樂鑫科技3%的股權，湖北小米長江產業基金合夥企業（有限合夥）持有方邦股份2.5%的股權。

除了上述三家公司與金山辦公，雷軍參與投資的科創板申報公司還有九號智慧、石頭科技、創鑫鐳射、聚辰股份四家公司。

其中，九號智慧與石頭科技均是屬於小米生態鏈內的企業，分別生產有“米家電動滑板車”與“米家智慧掃地機器人”等產品；而創鑫鐳射與聚辰股份儘管並非小米生態鏈的組成部分，但是創鑫鐳射的主營產品為光纖鐳射器，聚辰股份主營業務為積體電路產品的研發設計和銷售，無論是鐳射技術還是積體電路，都在電子產品的生產過程中扮演者重要的角色。其餘的幾家控股公司顯然都與雷軍當前實際控制的最大上市公司小米有關。

市佔率提高但與頭部品牌差距顯著

金山辦公是2011年從金山軟體旗下分拆出來獨立運營的專注於國內辦公軟體市場的科技公司。

一年前雷軍剛悄悄創辦專注移動硬體裝置研發、製造的小米，也正是基於對中國移動網際網路市場的看好，雷軍才將金山辦公分拆出來。現在看來，這是一個非常富有遠見的預測，目前金山辦公旗下的核心產品WPS Office在PC端的市場佔有率僅有40%，而移動端卻達到了90%以上。

在面臨微軟依據Windows系統以及品牌優勢的強勢圍攻下，WPS用發力移動的方式實現了“彎道超車”。

海通證券的研報資料顯示，2016年至2018年公司 WPS Office 辦公軟體使用者佔國內辦公市場使用者總規模的 27.81%、38.40%及 42.75%，呈不斷上升趨勢，遙遙領先於其他國內辦公軟體廠商，佔據國內辦公市場的近半數份額。

雖然，WPS在踩上移動網際網路的東風之後，收穫不菲。不過相較於一直穩居全球辦公市場霸主地位的微軟而言，差距仍然不小。

今年上半年，微軟公佈了Office全球總使用者，其安卓版的word下載量超過了10億，而Excel和PowerPoint目前數字是超5億。至於PC版的office裝機量達到了15億。而iOS上的word的下載量也超過了3億多。而WPS僅有2.8億使用者。

至於營收方面的差距就更大了，微軟2019年第一財季，辦公產品在內的生產力和業務流程部門的營收為97.71億美元，相比金山辦公，2019年上半年才實現了6.85億元營業收入，差距十分顯著。

主營業務變動，使用者增長放緩

金山辦公旗下主要有兩款核心產品，WPS與金山毒霸。

WPS是公司的核心產品，主要包括WPS桌面版及WPS移動版。WPS的核心元件由WPS文字、WPS表格、WPS演示、PDF閱讀組成。為使用者提供穩定，便捷的辦公支援。

金山毒霸是一款以中英互譯為主的線上翻譯軟體，支援Windows,iOS,Andriod等多種平臺。使用者可以使用金山詞霸進行英文閱讀、寫作、口語練習以及單詞複習等多種語言訓練。

截至2019 年 3 月，金山辦公主要產品月度活躍使用者數（MAU）超過 3.28 億，其中 WPS Office 桌面版月度活躍使用者數超過 1.32 億，領先其他中國產辦公軟體；WPS Office 移動版月度活躍使用者數超過 1.87 億；公司其他產品（如金山詞霸等）月度活躍使用者數接近 0.10 億。

從業務來看，金山辦公的收入主要來自三個方面：一是辦公軟體產品使用授權；二是辦公服務訂閱；三是網際網路廣告推廣服務。

梳理了其招股書上近年來的業務資料，筆者發現金山辦公的營收除了辦公服務訂閱之外，其他兩大板塊佔比都在縮小。

其中毛利最高的軟體產品使用授權從2016年43%的佔比一路下降到2019年Q1 24%的佔比。網際網路推廣，佔比雖有下降，但仍然維持在30%左右。近期受巨集觀經濟下行的影響，中國網際網路廣告進入了行業疲軟期。

金山辦公的網際網路廣告如何在這種逆境下，平衡平臺廣告投放量與使用者體驗之間的關係，從而不導致使用者流失，繼續保持網際網路推廣業務的盈利增長，對公司而言將會是個不小的挑戰。

另外，公司目前營收佔比最大的業務——訂閱服務業務，招股書顯示此部分的毛利率遠低於行業平均水平。

公司認為，個人訂閱業務的主要成本IDC伺服器租賃及 CDN 頻寬服務將受益於規模效應，成本增速低於收入增速，因此個人訂閱業務毛利率會隨著收入的增長而上升。

根據易觀千帆指數WPS的月活躍使用者資料，近半年（2019年3月-2019年9月），WPS的MAU增長在放緩，尤其是進入到5月份之後，9月份甚至還有下跌的趨勢。這對於非常依賴使用者規模來提高訂閱服務毛利的WPS顯然不是一件好事。

科創基因十足，淨利潤近期下滑

金山辦公招股書顯示，公司2016年-2018年營收分別為5.43億元、7.53億元、11.30億元，淨利潤為1.30億元、2.14億元、3.11億元。營收淨利呈現出良好的增長勢頭，符合科創板上市的第一條“預計市值不低於人民幣10億元，最近兩年淨利潤均為正且累計淨利潤不低於人民幣5000萬元”的條件。

另外在研發投入上，金山辦公科創板的成色也很足，根據招股說明書，2016年-2019年Q1,公司研發費用分別為 2.1億元、2.6億元、4.2億元及 1.3億萬元，呈快速增長趨勢，研發費用佔營業收入的比例分別為 39.43%、35.31%、37.85%及 47.44%。另外，金山辦公的科研人員佔比也居高不下，佔比超過70%，

不過，超高的研發投入也影響到了公司的淨利潤增速，今年上半年，實現淨利潤1.47億元，較2018年同期下降3541.20萬元，下降幅度為19.42%。為此，公司給出的解釋是：上半年研發費用增長過快，尤其是研發人員薪酬較去年同期增加有較高增幅。同時，公司研發人員的數量也較去年同期增長48.24%，公司解釋是為未來業務發展與募投專案的開展儲備人才。

不論如何，公司的研發投入已經影響到了公司的財務收益。

據悉，這是金山辦公第二次提交IPO，第一次是2017年5月，金山辦公曾在A股創業板提交上市申報稿，不過後面就沒了下文。今年5月，隨著科創板的推出，金山辦公正式轉戰科創板。比起此前在創業板的申報稿，金山辦公此次科創板招股書中的募資金額大幅增加，由5.65億元增加至20.50億元。

對此金山辦公解釋稱，由於兩次上市申報的相隔時間較長，在此期間公司業務增長較快，公司制定了針對新興技術領域的發展戰略，產生了新增研發需求，因此募集資金投資方向與研究內容隨之增加。

對比兩次的募資用途，此次金山辦公的募資投資專案由此前的4個增至10個，增加了移動網際網路技術、人工智慧、雲平臺建設等專案的投資。

金山招股書上看似漂亮的業績背後，其實也隱藏著不少的隱患。在All in移動成功實現彎道超車後，金山辦公能否順利搭上資本的力量 ，再次藉助“雲+AI”的戰略繼續奔跑？現在下結論，還為時尚早。