隆基股份二十年發展成為全球單晶龍頭 公司前身為 2000 年成立的西安新盟有限公司，攜半導體技術在矽片原料供 給中覓得先機，2005 年形成了年產 30 噸器件級單晶矽的能力。2006 年開 始，雖然當時多晶技術線路成為主流，但隆基憑藉專業底蘊，深入洞察行業 趨勢，確立單晶戰略方向，聚焦矽片業務，不斷進行技術創新和效率提升， 領跑全球單晶矽片時代。

公司 2012 年上市，從 2014 年開始，佈局元件及電 站業務，打造單晶全產業鏈，憑藉技術創新，不斷推動行業發展和產業升級， 目前為全球單晶光伏產業的領導者。

目前公司矽片出貨量全球第一，2020 年市場率可望達約 50%；單晶元件出貨量位居第一，總元件出貨量 2020 年可望升至行業第二。2014-2019 年，公司營業收入 CAGR 達 56%，淨利潤 CAGR 達 79%，實現了快速增長。

公司具備規模、技術、成本及品牌等優勢。公司專注單晶領域，堅決擴大矽片、電池片及元件產能，規模優勢顯著。公司持續保持收入 5-7%的研發支出，研發支出規模行業第一，引領技術發展及產品標準。公司非矽成本持續下降，矽片非矽成本從2011 年至今累計下降近 90%。

公司不斷提升全球品牌影響力，獲得了 PV ModuleTech 及彭博新能源財經（BNEF）等第三方機構的評級認可，助力公司以優質的產品和服務開拓全球市場。公司單晶矽片將持續保持龍頭優勢。

在單晶產品滲透率持續提升的行業趨勢下，隆基持續積極擴張產能。同時，公司積極與通威等上下游企業合作鞏固優勢，預計公司 2020 年末單晶矽片產能可達約 75GW，而市佔率將持續提升至約 50%。

拉晶切片方面，公司持續最佳化提升工藝水平、積極在能耗控制、細線化應用、薄片化切割、輔材國產化替代及智慧製造等方面不斷取得進展，單晶矽片非矽成本持續降低。

2019 年，公司矽片拉晶環節平均單位非矽成本同比下降 25.46%，切片環節平均單位非矽成本同比下降 26.5%，核心關鍵品質指標持續最佳化改善，矽片質量和成本繼續領先行業。2011 年公司矽片非矽成本為 6.38 元/片，而目前矽片非矽成本不到 1元/片，預計在 0.7-0.8 元/片，累計下降了近 90%。

公司整體毛利率主要由產品結構、價格及成本等因素決定。價格方面，雖然2020 年由於矽料供應等因素出現產業鏈價格波動，但由於成本下降趨勢，我們謹慎假設 2020 年後公司產品價格隨行業保持下降趨勢。

成本方面，公司一直保持技術領先及規模優勢，非矽成本持續下降，同時垂直一體化的協同效應也有助於提升效率降低成本。我們預計 2020-2022 年，公司綜合毛利率分別為 28%/27.2%/26.6%，其中矽片業務毛利率分別為 31.5%/30.5%/30%，元件業務毛利率分別為 24.5%/24%/23.5%。

公司從矽片業務開始，拓展到矽片、電池片、元件、電站 EPC、BIPV 等光伏產業環節，開啟成長空間。垂直一體化帶來對關鍵原材料、渠道等的掌控，使得公司更有利於靈活應對各種外部市場環境。各業務的協同更有利於新產品技術的推進，帶來經營效率的提升，同時也有更大的盈利空間和盈利能力，競爭力將持續提升。

盈利預測與投資評級。根據我們的盈利預測，公司 2020-2022動態市盈率分別為 32.6/25.7/21.4 倍。公司為矽片龍頭，同時在垂直一體化戰略下積極向元件、電池片、電站建設服務等環節拓展，在規模優勢、技術優勢及成本控制優勢下，競爭力不斷加強，市佔率將持續提升。