隆基股份二十年發展成為全球單晶龍頭 公司前身為 2000 年成立的西安新盟有限公司，攜半導體技術在矽片原料供 給中覓得先機，2005 年形成了年產 30 噸器件級單晶矽的能力。2006 年開 始，雖然當時多晶技術線路成為主流，但隆基憑藉專業底蘊，深入洞察行業 趨勢，確立單晶戰略方向，聚焦矽片業務，不斷進行技術創新和效率提升， 領跑全球單晶矽片時代。
公司 2012 年上市，從 2014 年開始，佈局元件及電 站業務，打造單晶全產業鏈，憑藉技術創新，不斷推動行業發展和產業升級， 目前為全球單晶光伏產業的領導者。
隆基股份以半導體技術起家，以單晶矽片為成長支點，目前已發展成為全球單晶光伏全產業鏈龍頭目前公司矽片出貨量全球第一，2020 年市場率可望達約 50%；單晶元件出貨量位居第一，總元件出貨量 2020 年可望升至行業第二。2014-2019 年，公司營業收入 CAGR 達 56%，淨利潤 CAGR 達 79%，實現了快速增長。
公司具備規模、技術、成本及品牌等優勢。公司專注單晶領域，堅決擴大矽片、電池片及元件產能，規模優勢顯著。公司持續保持收入 5-7%的研發支出，研發支出規模行業第一，引領技術發展及產品標準。公司非矽成本持續下降，矽片非矽成本從2011 年至今累計下降近 90%。
公司不斷提升全球品牌影響力，獲得了 PV ModuleTech 及彭博新能源財經（BNEF）等第三方機構的評級認可，助力公司以優質的產品和服務開拓全球市場。公司單晶矽片將持續保持龍頭優勢。
在單晶產品滲透率持續提升的行業趨勢下，隆基持續積極擴張產能。同時，公司積極與通威等上下游企業合作鞏固優勢，預計公司 2020 年末單晶矽片產能可達約 75GW，而市佔率將持續提升至約 50%。
公司單晶矽片非矽成本持續下降拉晶切片方面，公司持續最佳化提升工藝水平、積極在能耗控制、細線化應用、薄片化切割、輔材國產化替代及智慧製造等方面不斷取得進展，單晶矽片非矽成本持續降低。
2019 年，公司矽片拉晶環節平均單位非矽成本同比下降 25.46%，切片環節平均單位非矽成本同比下降 26.5%，核心關鍵品質指標持續最佳化改善，矽片質量和成本繼續領先行業。2011 年公司矽片非矽成本為 6.38 元/片，而目前矽片非矽成本不到 1元/片，預計在 0.7-0.8 元/片，累計下降了近 90%。
公司整體毛利率主要由產品結構、價格及成本等因素決定。價格方面，雖然2020 年由於矽料供應等因素出現產業鏈價格波動，但由於成本下降趨勢，我們謹慎假設 2020 年後公司產品價格隨行業保持下降趨勢。
成本方面，公司一直保持技術領先及規模優勢，非矽成本持續下降，同時垂直一體化的協同效應也有助於提升效率降低成本。我們預計 2020-2022 年，公司綜合毛利率分別為 28%/27.2%/26.6%，其中矽片業務毛利率分別為 31.5%/30.5%/30%，元件業務毛利率分別為 24.5%/24%/23.5%。
垂直一體化戰略開啟成長空間，提升競爭力公司從矽片業務開始，拓展到矽片、電池片、元件、電站 EPC、BIPV 等光伏產業環節，開啟成長空間。垂直一體化帶來對關鍵原材料、渠道等的掌控，使得公司更有利於靈活應對各種外部市場環境。各業務的協同更有利於新產品技術的推進，帶來經營效率的提升，同時也有更大的盈利空間和盈利能力，競爭力將持續提升。
盈利預測與投資評級。根據我們的盈利預測，公司 2020-2022動態市盈率分別為 32.6/25.7/21.4 倍。公司為矽片龍頭，同時在垂直一體化戰略下積極向元件、電池片、電站建設服務等環節拓展，在規模優勢、技術優勢及成本控制優勢下，競爭力不斷加強，市佔率將持續提升。