2019年垃圾分類成了社會關注的熱點，這引爆了國人對環境衛生服務的重視。瑞典女孩格蕾塔·桑伯格在在聯合國氣候行動峰會上的“一聲吼”將全球的目光集聚在了環保問題上。經營環境治理相關的公司正被時代推向浪尖。

11月3日，港交所公佈了北控城市資源集團有限公司（下文簡稱“北控城市資源”）遞交的招股書。根據招股書披露，北控城市資源在2016年的持續經營業務收益僅為約2460萬港元。通過連續兩年的資產收購，於2018年該公司的持續經營業務收益飆升至22.12億港元。此次公司叩門港交所若成功上市，可以說在是在四年時間內實現了公司發展的三級跳躍。

據北控城市資源招股書顯示，截止2019年6月30日止六個月，公司的持續經營業務收益達到14.75億港元，同比增長55.7%；持續經營業務溢利為1.54億港元，同比增長97.3%。若翻看2018年及之前公司持續經營業務的業績更是“水漲船高”。2016至2018年，公司持續經營業務收益及溢利的年複合增長率分別高達及847.4%及234.1%。

儘管公司的持續經營業務近年取得收入和利潤的雙增長，但是公司整體的期內溢利情況變動則起伏巨大，這或許與公司正處於“初生”發展期，有大量的業務調整與收併購有關。

收購配合增長，從“1到N”爆發式業務擴張

北控城市資源招股書中將自身定位為中國綜合廢物管理解決方案供應商，以環境衛生服務及危險廢物處理服務構成兩大業務板塊。可是截止2016年12月31日，該公司僅有一個產生收益的環境衛生服務專案，以及一個在營危險廢物處理專案。

若將2016年的北控城市資源比作襁褓中的嬰兒，那這之後就開啟了公司通過收併購方式實現業務的飛速成長期。2016年12月，北控城市資源收購山東平福，該公司在山東省運營一個於2017年1月投運的危險廢物處理專案山東省工業固體廢物處置中心專案。收此項收購推進，將北控城市資源的業務處理量由2016年的1,802噸提升至2017年的46,373噸。

截止2017年12月31日，北控城市資源的環境衛生服務專案由2016年末的2個提升至71個。

2018年3月，北控城市資源再次收購寧夏睿源，該公司運營寧夏睿源廢舊甲醇及混醇回收迴圈利用專案。此次收購將北控城市資源的危險廢物處理的處理量由2017年46,373噸推升至2018年的128,034噸。

可以說2017年與2018年的這兩筆重大資產收購是幫助北控城市資源在短時間內實現業績爆發的關鍵之一。北控城市資源目前最大的控股股東為北控水務集團，持股比例為35.00%，其隸屬的北控集團是中國最大的城市投資建設與運營服務商，可以說在資源匯入上北控城市資源擁有著先天性的優勢，而讓其篤定了決心大力發展環境衛生服務行業離不開中國近年對環保行業的加大重視。

迸發活力的行業，群龍無首的現狀

從北控城市資源旗下的兩大業務板所處的廢物管理行業及環境衛生服務市場來看，在國內經濟增長調整降速的大背景下，它們無疑是行業市場中的寵兒。

據弗若斯沙利文的報告顯示，按收入計，中國廢物管理市場的總市場規模由2014年的約13,657億元人民幣規模快速增長至2018年的20,420億元人民幣，複合年增長率為10.6%。

近年國內對於汙染物的防止和治理日趨嚴厲，相關環保法律規定持續推進，在資源回收利用及推動廢物管理過程中對綜合廢物管理能力提出更高的要求。在整個廢物管理價值鏈中，廢物收集、處理以及回收迴圈利用的需求龐大。據沙利文的行業報告預計，中國廢物管理市場規模自2018年至2023仍將保持10.6%的複合年增長率，並在2023年預計達到33,849億元人民幣的規模。

而在中國環境衛生服務市場，受到今年的垃圾分類概念的重視程度提升，正備受市場矚目。

過去，國內的環境衛生服務主要由政府機構包攬，為了鼓勵企業參與提供服務，推出大量的支援性政策，這包括：

1）2013年9月國務院頒佈《關於政府向社會力量購買服務的指導意見》；

2）2015年5月財政部、發改委及中國人民銀行頒佈《關於在公共服務領域推廣政府和社會資本合作模式指導意見的通知》；

3）2016年9月住房和城鄉建設部頒佈《住房城鄉建設部等部門關於進一步鼓勵和引導民間資本進入城市供水、燃氣、供熱、汙水和垃圾處理行業的意見》；

4）2016年10財政部頒佈《關於在公共服務領域深入推進政府和社會資本合作工作的通知》；

5）2017年11月發改委再頒《國家發展改革委關於鼓勵民間資本參與政府和社會資本合作專案的指導意見》。

所有的支援政策都瞄向一個最終目標，就是推動中國的環境衛生服務市場化。

國內的環境衛生服務目前分為政府機構界別及企業界別。在政府機構界別中，地方政府機構負責在管轄區域內提供環境衛生服務，這塊業務並不會交於企業運營。企業運營的主要是環境衛生服務板塊。

據沙利文的報告顯示，中國的環境衛生服務市場規模由2014年的1,389億元人民幣增長至2018年的2,618億元人民幣，複合年增長率高達17.2%。預計由2018年至2023年複合年增長率為14.6%，2023年市場規模將達到5,166億元人民幣。企業界別佔市場總額由2014年的11.6%提升至2018年的38.6%，並預期在2023年增長至71.0%，成為行業中的主導力量。

這也反映出一個樂觀預期，企業界別的環境衛生服務市場將在未來經濟增長不確定的環境中，成為確定性的高增長行業。

面對中國企業界別的環境衛生服務市場的高增長預期，從業公司蜂擁而至，但受制於行業起步時間尚短，加上地域性因素影響，市場呈現群龍無首的局面。2018年，市場中約有4,000家企業參與者。按收入計，前五大企業累計僅佔國內企業環境衛生服務市場份額的11.4%，北控城市資源在企業界排名第四，企業界份額的1.6%及總體市場份額的0.6%。即使是全國企業界排名第一的公司，佔企業界市場的份額也僅有3.8%。

2018年，北控城市資源的業務覆蓋地區包括了22個省份，這點於排名第一、第二的企業無異。在北控集團的支援下，以招投標與併購式增長並舉的北控城市資源擁有向更高行業名次衝擊的實力。

不穩定的毛利率水平

2017年是北控城市資源開啟收購後的首年收穫季，這也帶來了公司毛利率水平的大幅變動。2019年上半年公司的毛利率水平相對於趨穩，唯有危險廢物處理業務毛利率由上年同期的54.1%大幅下降10.1個百分點至44.0%。

今年危險廢物處理業務毛利率的大幅降低是因2018年3月公司收購寧夏睿源而起。每筆大額的產能專案收購都有可能會對公司整體毛利率和盈利產生直接影響，鑑於北控城市資源目前仍處於業務擴張期，收併購是其實現增長的主要手段之一，預計未來公司的毛利率仍將保持震盪。

小結：

在中國的經濟轉型的大背景下，仍能保持高速增長的環境衛生服務及危險廢物處理服務無疑是兩條具有增長潛力的優秀賽道。就進入門檻而言，准入資格證、資本密集型的行業特性、以及相關的技術處理要求將中小企業發展規模限定在較小的區域範圍內，分散的行業現狀是未來誕生出行業龍頭的土壤。

北控城市資源此次募資計劃用於購買若干危險廢物處理專案的裝置及設施。這是對技術和資本要求更為嚴格的業務，地區性的小企業難以承接，這有利於北控城市資源衝破地域性限制，在全國範圍內實現進一步的業務增長。而背靠北控集團，無疑是他最可靠的定心丸。