眼下的A股市場，可謂幾家歡喜幾家愁。

除了白酒、新能源板塊獲得資金持續熱炒外，其他板塊大多是曇花一現，整體表現相對平淡。

伴隨A股走勢分化，某些千億市值俱樂部成員也開始動搖，例如總市值超1300億的用友網路，已經連續三天K線飄綠，總市值重挫超十分之一。

在用友網路股價連續下跌的背後，公司擬分拆子公司獨立上市、公司押注小貸業務卻賣出第三方支付牌照、公司賬上有錢卻計劃募資53億擴產遭監管問詢的訊息陸續傳出。

曾經站在聚光燈下的IT行業龍頭用友網路，如今又是什麼處境？未來又該何去何從？

短短3天，總市值蒸發200億

臨近年末，A股走勢分化加劇，IT行業也受到考驗，龍頭企業用友網路（600588.SH）首當其衝。

股價的表現最直觀，12月22日，用友網路股價大跌8.43%，自此連續三天K線飄綠，12月24日繼續下跌近6%，短短3天累計跌超13%，公司總市值蒸發近200億元。

即便如此，用友網路總市值仍高達1310億元，依然穩居千億市值俱樂部，是當之無愧的行業龍頭，這得益於用友網路多年來的業務佈局。

用友網路成立於1988年，公司透過財務軟體入局企業的會計電算化，在行業內逐漸闖出一片天地，這是用友網路發展史上的1.0時代。

1998年，即成立十年之際，用友網路推出ERP軟體，以此為契機深入企業資訊化管理，相繼推出人力資源管理、客戶關係管理等軟體系統，這是用友網路發展史上的2.0時代。

如今用友網路已進入3.0時代，公司基於移動網際網路、雲計算、大資料、人工智慧、物聯網、區塊鏈等新一代企業計算技術，形成軟體、雲服務、金融三大核心業務，服務層級從企業級走向社會級。

經過30多年的發展，用友網路的業務領域從之前的企業管理拓展至業務運營和企業金融，在中國及全球多國設有業務和研發機構，已累計服務大中型企業組織客戶超過200萬家。

企業管理牽連甚廣，一旦確定合作客戶便不會輕易更改，而異常龐大的客戶基礎，正是用友網路在行業立於不敗之地的關鍵。

雲概念被質疑炒作

進入3.0時代的用友網路，將業務重心放在了雲服務上，這也是順應時代潮流的體現。

IDC資料顯示，2019年中國第三方雲服務市場規模為5.6億美元，增速高達86.2%。預計到2023年，整個市場規模將達到32.1億美元，年均複合增長率超過50%。

2020年伊始，一場突如其來的疫情在全球迅速蔓延，打亂了全人類的工作生活節奏，而在疫情的催化作用下，雲服務獲得了前所未有的普及與發展。

疫情期間，人們大多居家隔離，但企業卻不能因此停滯，遠端辦公成了大多數企業的不二之選。在雲服務的輔助下，人們透過電腦、手機等終端產品，在家也可以網路辦公。

在此背景下，頭頂“雲服務”光環的用友網路，瞬間化身為資本市場的寵兒，公司股價在今年上半年連續迎來兩輪暴漲，從20元出頭漲至最高54.35元，創出上市以來的歷史新高。

伴隨股價節節攀升，用友網路的市值也跟著水漲船高，公司順利躋身A股千億市值俱樂部，這也成了行業里程碑事件。

然而，自7月份股價登頂後，用友網路便進入回撥期，此後股價走勢起伏不定，公司最新收盤價報40.06元，距離歷史新高跌超22%，公司總市值縮水近380億元。

用友網路股價回撥的背後，是外界對其雲服務的質疑。眼下，雲服務已成為兵家必爭之地，BAT等網際網路巨頭對雲服務均有佈局，還有更多玩家正在加速湧入雲服務賽道。

在這個日益擁擠的賽道上，競爭越來越激烈，而以軟體業務起家的用友網路，能否在各大網際網路巨頭的廝殺中走到最後，對公司實力是一項嚴峻考驗。

擬募資64億押注雲服務

想要在群雄逐鹿的雲服務領域取得勝出，首先要有雄厚的資金實力打底，用友網路想到了募資擴產。

6月30日晚間，用友網路公告稱，公司擬向不超過35名特定投資者非公開發行32.49億股，佔總股本的15%，募資總額不超64.3億元。

扣除發行費用後，募集資金擬投向用友商業創新平臺YonBIP建設專案、用友產業園（南昌）三期研發中心建設專案、補充流動資金及歸還銀行借款等。

其中，45.97億元的募集資金將於用友商業創新平臺YonBIP建設專案，該專案主要為企業客戶提供公有云、私有云和混合雲的平臺服務和應用服務，足見用友網路對雲服務的重視。

但此舉卻引發外界質疑，從財報資料來看，用友網路根本不差錢。截至2020年一季度末，用友網路賬上的貨幣資金有51.43億元，以自有資金支援雲服務並不是難事。

用友網路不差錢卻要大筆募資擴產，該行為也引起了監管層的注意。9月5日，用友網路調整非公開發行預案，將擬募資金額由不超過64.3億元下調至不超過53.3億元。

隨後，用友網路回覆了證監會對其53.3億元定增預案的反饋意見，坦言本次非公開發行事項尚需獲得證監會的核準，能否獲得核准仍存在不確定性，提醒廣大投資者注意投資風險。

倘若是在缺錢的情況下募資擴產情有可原，但賬上資金充裕卻選擇募資擴產，就存在從股市“抽血”的嫌疑，用友網路本次大手筆募資能否成行，目前來看還是未知數。

發力小貸業務，賣出第三方支付牌照

押注雲服務的同時，用友網路的金融業務也發生了較大變化，公司一方面發力小貸業務，另一方面卻賣出了較為稀缺的第三方支付牌照。

今年3月，用友網路擬出資8億元，控股子公司合力金服擬出資2億元，共同設立友金小貸，用友網路將對友金小貸持股80%，力合金服持股20%。

用友網路表示，設立友金小貸，有利於發揮公司自身多年客戶化經營優勢，建立行業與金融的綜合化服務平臺，提升公司綜合競爭力。

看樣子，用友網路似乎要加大對金融業務的佈局範圍，但公司接下來對第三方支付牌照的處理態度，就讓人捉摸不透了。

6月30日晚間，用友網路宣佈，公司擬終止對暢捷通支付進行增資，同時擬將其持有的暢捷通支付80.72%的股權轉讓給關聯方融聯科技。

暢捷通支付80.72%股權的轉讓價格為2.98億元，融聯科技將以貨幣資金的方式支付轉讓價款。用友網路表示，轉讓暢捷通支付的目的是聚焦雲服務主業。

2016年，用友網路以1.96億元的價格向暢捷通公司收購其持有的暢捷通支付55.82%的股權，並擬向暢捷通支付增資1億元。

截至評估基準日2020年5月31日，暢捷通支付的股東全部權益賬面價值為1.61億元，股東全部權益評估價值為3.69億元，增值額為2.08億元，增值率為128.76%。

暢捷通支付的資質似乎還不錯，更難得的是，它持有一塊第三方支付牌照，公司可開展銀行卡收單、網際網路支付等業務，牌照發放日為2019年7月10日，有效期至2024年7月9日。

從持股關係來看，用友網路持有融聯科技30%的股權，雙方的控股股東均為北京用友科技有限公司。倘若交易完成，用友網路的第三方支付牌照將出錶轉移至控股股東名下。

從國內支付行業的現實情況來看，第三方支付牌照較為稀缺，用友網路手握稀缺資源卻不珍惜，公司押注小貸業務的同時放棄第三方支付牌照，這波操作讓人摸不著頭腦。

擬分拆用友汽車獨立上市

近日，用友網路又有大動作，公司擬分拆子公司用友汽車獨立上市。

11月23日晚間，用友網路公告稱，擬將控股子公司用友汽車分拆至上交所科創板上市。本次分拆完成後，用友網路股權結構不會發生變化，仍是用友汽車的控股股東。

這並非用友汽車首次接觸資本市場，早在2016年12月，用友汽車已經掛牌新三板創新層。截至分拆計劃公佈前夕，用友汽車的總市值剛剛超過40億元。

用友汽車主要專注於汽車營銷與後市場領域，集軟體開發、銷售、實施、運維於一體，為汽車整車廠、經銷商集團、經銷商、服務站、快修連鎖等客戶提供資訊化服務和業務增值服務。

總之，用友汽車是一家汽車領域的IT公司。目前，用友汽車是國內市場佔有率最高的汽車行業DMS（汽車經銷商管理系統）應用管理軟體提供商，在國內市佔率超過40%。

眼下，新能源汽車風頭正盛，用友汽車也在積極佈局，公司與長江汽車、浙江合眾、大理鉑駿、貴安新特等新能源車企業都建立了合作關係。

雖然貴為行業第一，但用友汽車的賺錢能力一般。2017年至2019年，用友汽車的綜合毛利率分別為41.5%、39.09%、41.86%，在公司所屬的IT行業並不算高。

近年來，用友汽車似乎遇到了增長瓶頸，公司營收、淨利增速逐漸放緩，且淨利潤增速呈現出非常明顯的波動跡象。

2020年上半年，受疫情因素影響，汽車銷售整體遭遇重挫，用友汽車也受到拖累，公司營收增長基本停滯，淨利潤也好不到哪兒去。

面對此情此景，用友網路計劃分拆用友汽車單獨上市。公司表示，本次分拆完成後，用友網路將進一步實現業務聚焦，用友汽車也可依託科創板獨立融資，鞏固行業領先地位。

自分拆上市新規面世後，A股上市公司又多了一條融資路徑，2020年以來丟擲擬分拆計劃的上市公司超50家，但成功者寥寥無幾。用友汽車能否獨立上市，還需經過現實的考驗。

用友網路賺錢能力變差

儘管大手筆押注雲服務，但用友網路當前的營收主力仍是傳統的軟體產品和與之配套的技術服務及培訓，並且其利率水平正在逐年下滑。

2019年財報顯示，用友網路實現營收85.1億元。其中，技術服務及培訓實現營收53.36億元，在總營收中佔比62.71%；軟體產品貢獻營收27.5億元，在總營收中佔比32.32%。

與2018年財報資料相比，毛利率降低的技術服務及培訓，對公司總營收貢獻由59.65%升至62.71%，但其毛利率卻從2018年的53.86%降至48.27%，下滑了5.59個百分點。

同一時期，毛利率較高的軟體產品，對公司總營收貢獻由34.92%降至32.32%，其毛利率從2018年的98.49%略微下滑至98.32%。

作為用友網路營收的兩大主力，軟體產品、技術服務及培訓的毛利率均有下滑，尤其對公司總營收貢獻最大的技術服務及培訓毛利率下滑較多，說明公司賺錢能力正在變差。

進入2020年以來，搭上雲服務概念的用友網路獲得資金追捧，上半年股價大幅攀升，但其業績表現卻不樂觀。

2020年三季報顯示，今年1-9月，公司實現營收46.2億元，同比下降7.8%；歸屬淨利潤為-1560萬元，同比下降103.5%，由盈轉虧。

值得注意的是，截止今年三季度末，用友網路賬面商譽達8.958億元，在總資產中佔比約5.69%，在淨資產中佔比約13.98%，投資者需要警惕商譽減值壓力。

作為IT行業龍頭，用友網路的行業地位不容小覷，但其賺錢能力正在變差也是不爭的事實，公司似乎遭遇了“成長的煩惱”。

綜上來看，用友網路擬募資擴大雲服務，調整金融業務佈局，擬分拆用友汽車獨立上市，都是其對抗成長瓶頸的策略，以化解淨利虧損的尷尬處境。

但是，就當前營收構成來看，用友網路仍高度依賴傳統的軟體產品、技術服務及培訓，公司在其他方面的業務佈局還沒有明顯成效，如何挺到新業務盈利，是用友網路的最大難題。