回望2020年，面對疫情黑天鵝，內迴圈+宅家經濟唱響了主旋律，在巨大不確定的宏觀背景環境中，資金偏好兼具確定性和成長性的消費龍頭，社會服務（免稅和酒店）和食品行業全年漲幅領先，食品行業更是迎來估值和業績戴維斯雙擊。

12月21日，由中國社會科學院主辦，中國社會科學院科研局、中國社會科學院社會學研究所和社會科學文獻出版社承辦的“2021年《社會藍皮書》釋出暨中國社會形勢報告會”在北京舉行。

會上，《社會藍皮書》主編、中國社會科學院社會學研究所所長陳光金介紹，“十三五”期間，中國居民消費持續保持升級態勢，成為推動經濟發展的基礎性力量。

2019年，中國社會消費品零售總額達41.2萬億元，已成為世界第一大實物消費市場，最終消費支出對經濟增長的貢獻率保持在60%左右。

2020年前三季度，受新冠肺炎疫情的影響，社會消費品零售總額達到273324億元，同比下降7.2%，降幅比上半年有收窄4.2個百分點，尤其第三季度實現正增長。

股價覆盤：社服和食品板塊漲幅領先

20 年初至今，社會服務板塊上漲+54.9%，相對滬深 300 超額漲幅為+31.2%，漲幅居所有行業第三。

20 年初至今，食品板塊漲幅+68.6%、相對滬深 300 超額漲幅為 44.9%，漲幅居所有行業首位，其中速凍食品、調味品板塊漲幅靠前，分別為 159%/98%。

估值覆盤：食品板塊估值有所提升，略處於高位

無論從絕對估值還是從相對估值來看，食品板塊及各子板塊的動態PE 均處於歷史較高水平，其中調味品/速凍食品/其他食品板塊估值較高，肉製品板塊估值較低。

看社服板塊估值，由於20 年業績受疫情擾動，東方證券分析師選取 21E 估值，發現社服及各子板塊的 21E 估值均處於歷史較低水平，其中景區/酒店/餐飲估值較低，旅行社估值較高（主要由於 21 年盈利情況尚未完全恢復至 19 年水平）。

天眼查APP專業版資料顯示，我國目前企業名稱或經營範圍含“旅遊、旅行、機票、酒店、航空、旅行社、景區”，且企業狀態為在業、存續、遷入、遷出的旅遊相關企業數量超340萬家。

天眼查APP專業版資料顯示，自2013年開始，我國旅遊相關企業（全部企業狀態）註冊量呈現快速增長態勢。

2013年，我國此類企業的註冊增速僅為14%，此後的幾年一直上漲。2015年至2019年，旅遊相關企業註冊增速保持在20%左右，年度註冊企業數量由2015年的34.3萬家增至2019年的約70.2萬家。

截至2020年10月9日，以工商登記為準，天眼查APP專業版資料顯示，我國今年新增旅遊相關企業數量已超過43萬家。

業績覆盤：社服板塊承壓，食品板塊韌性十足

今年由於公共衛生事件影響出行，社服板塊內景區、旅遊、酒店均受到較大沖擊，營收和淨利潤有明顯下滑。

截止20 年前三季度，板塊營收同比下滑 36.3%，重點公司營收同比下滑 23.2%，板塊淨利潤同比下滑 89.8%，重點公司淨利潤同比下滑 70.8%，利潤下滑幅度遠大於營收下滑幅度主要系成本偏剛性。

毛利率較2019 年 44%有較明顯下降，2020 前三季度為 30.7%。同時，整個行業在嚴控管理費和銷售費用，應對疫情帶來的對營收和利潤的衝擊。

20 年前三季度食品飲料整個板塊收入、淨利潤增速下滑，主要因消費行業整體受到疫情衝擊影響，但是行業內中重點公司營收和利潤依然保持較快增速，體現其宅家經濟受益屬性。毛利率保持平穩未出現較大波動。

疫情黑天鵝下，內迴圈+宅家經濟唱響主旋律

對於食品各個子板塊而言，今年以來呈現出估值與業績雙擊，收穫了相當可觀的超額收益。

東方證券分析師認為主要是因為：

1）食品板塊偏必選，抗風險能力凸顯，在突發事件情況下，市場尋求確定性板塊，偏好穩健的消費白馬；

2）疫情推動居家消費增長，傳統賣場促銷、宣傳等費用減少，使得宅家經濟受益板塊如速凍、休閒食品等板塊顯示出增收、增毛利率、降費用率的趨勢，盈利能力顯著好轉。

覆盤食品各個子板塊的股價、估值和盈利變化發現，速凍食品、肉製品、休閒食品的業績增速較高，其中速凍食品和休閒食品的業績對股價貢獻顯著，而調味品和其它食品是估值帶動股價上漲特徵較明顯。

對於社服各個子板塊而言，疫情影響下景區、酒店、旅行社等均受到不同程度的衝擊，“內迴圈”是應對突發事件的主基調。

內迴圈指的是國內的供給和需求形成迴圈，激發和做大內需，以此減弱外部需求波動對國內宏觀經濟的衝擊。

歷史資料來看，出境遊市場規模不容小覷，根據聯合國世界旅遊組織(UNWTO)釋出報告，中國遊客在出境游上花費 2000 多億美元，中國遊客的消費接近全球旅遊總收入的五分之一。

由於海外疫情發酵，民航局資料顯示今年以來國際航線旅客運輸量大幅下滑，今年1-9 月累計達到905.7 萬人次，同比下滑 83.8%，近幾個月雖然逐月有所改善，但僅限於小幅度回升，不超過疫情前的 4%。

和陷入困境的海外旅遊業相比，我國旅遊業在內迴圈促進下正在進入疫情防控常態化下的復工復產階段，自駕遊、跟團遊、主題玩法受追捧，一系列新變化、新內容推動產業的加速復甦，代替被壓抑已久的出境遊需求。

在今年“十一”之前，國家文旅部已經將景區遊客的單日最大接待容量上調最大核定容量的 75%。

整個國慶黃金週，全國共接待國內遊客 6.37 億人次，按可比口徑同比恢復 79.0%；實現國內旅遊收入 4665.6 億元，按可比口徑同比恢復 69.9%。

2020年克服疫情挑戰，中國居民收入實現繼續增長，收入差距仍趨縮小；居民消費支出逐步恢復，城鄉人居環境持續改善；消費者信心止跌回升，就業和收入信心企穩好轉。近年來，國民收入分配格局向好，居民消費潛力有所釋放。

為實現“十四五”良好開局，促進城鄉居民收入和消費較快增長，《社會藍皮書》建議政府和有關部門要堅持共同富裕方向，實施擴大內需戰略；

強化就業優先政策，提高居民就業質量；完善要素定酬機制，最佳化居民收入結構；提升供給質量水平，激發居民消費潛力；營造良好價格環境，改善居民消費預期。

注：本文內容主要摘自東方證券，零售資本論整理推送