在政策大吹“環保風”之際，“環衛第一股”僑銀環保卻因與“標王”失之交臂，連續兩日暴跌16%，吐出了整整半年的漲幅。在拿標上一直所向披靡的僑銀環保此次為何踩空？其業務又有何隱憂？

12月23日，僑銀環保開盤繼續大跌，收報跌停，連續兩個交易日已巨挫16%，市值蒸發18.5億元。此前的22日，公司股價剛剛衝上27.26元，達到三個多月以來的高位，兩天便被打到22.73元，一夜回到解放前。

訊息面上，僑銀環保“勢在必得”的250億標王——禪城區“城市大管家”被突然叫停。諷刺的是，同日，僑銀環保恰好正在召開更名儀式，欲將公司更名為“僑銀城市管理股份有限公司”，為競標造勢。如今將煮熟的鴨子飛了，公司似乎也陷入了頗為尷尬的境地。

另一方面，僑銀環保由於脆弱的商業模式與混亂的管理層，自年初上市就飽受質疑。從錯失“標王”後股價暴跌，也能看出市場對公司的經營能力缺乏信心。在“靠關係”拿標越來越難的今天，業務壁壘極低的僑銀環保該何去何從？

改名造勢卻踏空

12月22日，佛山市公共資源交易中心釋出公告，稱將暫停禪城區“城市大管家”市政公用綜合管理特許經營專案的招標活動。原因是接到招標人通知，根據實際需求，本專案核心邊界條件將進行調整。

資料顯示，佛山禪城（僑銀環保根據地）此次釋出的綜合城市管理專案體量龐大，原專案計劃合作期限（即特許經營期）為25年，運營維護期運營費用約為99898萬元/年，預算總計有近250億元，無論是哪家公司拿標成功，都相當於是獲得了一份25年的“保險”。

“標王”的招標公告發佈於12月1日，原定於12月25日開標，然而卻在僅剩3天之時緊急剎車，最傷心莫過於此前“勢在必得”的僑銀環保。

為了拿下“城市大管家”，僑銀環保此前多番造勢，不僅密集簽下許多看似相關的業務“刷履歷”，甚至為此改名，可謂做足了準備。

12月22日，僑銀環保在廣州召開“城市大管家創新驅動未來”品牌更名儀式暨戰略釋出會，宣佈公司名稱擬由“僑銀環保科技股份有限公司”更名為“僑銀城市管理股份有限公司”，簡稱“僑銀股份”，公司股票程式碼002973保持不變。

董事長兼總經理劉少雲在會上表示，“僑銀環保的‘城市大管家’，是以一個城市的環衛清掃工作為載體，從橫向拓寬產業鏈，實現從環衛保潔、垃圾分類、園林綠化、地下管網、市政道路維護、交通設施管理、公園管理、水體維護、政府物業服務到城市停車等公共空間整體市場化管理服務。”從該介紹中也可看出公司遠不止於環衛業務的野心。

在“城市大管家”方面，公司近期密集中標了一批大專案，似乎是在臨時抱佛腳“刷履歷”。具體包括超33億元的都勻市城鄉環境提升服務一體化專案、79億元的湘潭市城區公共停車場和停車位特許經營(BOT)專案、60億元的保山中心城市環衛保潔及園林綠化管護服務專案等。

在中標公告中，僑銀環保也不忘“點題”。12月17日晚間，僑銀環保發布公告稱，公司近日預中標烏魯木齊城市快速路清掃保潔、冰雪清運及設施清洗綜合專案，專案總金額8422萬元。上述專案是公司“城市大管家”業務的又一重要進展，將促進公司城市大管家業務在烏魯木齊以及西北區域的推廣。

值得一提的是，僑銀環保此前可謂業內“拿標王”，在拿標之路上所向披靡，關鍵時候反而掉鏈子，也令人唏噓。公司公告顯示，10月30日至11月30日間，接連中標陽新靜脈產業園、湘潭城區停車場、昭通餐廚及病死禽畜處理、都勻專案，單月中標合同總額近119億，創下環衛企業單月中標歷史最高紀錄。

脆弱的商業模式

2020年1月6日，僑銀環保作為“國內環衛第一股”正式登陸A股市場，似乎是為環保企業資本化開啟了新世界大門，然而其資產質量卻受到了市場的質疑。

僑銀環保主要從事城鄉環境衛生一體化管理服務，具體業務涵蓋城鄉環衛保潔、生活垃圾處置、市政環衛工程和其他環衛服務。其商業模式其實就是“總承包+分外包”，在各個城鄉地區投標，中標後再集人去做垃圾清掃。

三年報告期內，僑銀環保增收不增利，盈利能力存疑。招股書顯示，2015-2017年及2018年上半年（以下簡稱“報告期”），僑銀環保營收分別為5.26億元、8.62億元、11.87億元、7.32億元，營收穩步提升；淨利潤分別為5366.36萬元、9880.34萬元、9813.01萬元、5746.69萬元。利潤增速不僅跑不過營收，公司2017年扣非淨利潤同比甚至還下降了2.7%。

公司營業成本大部分為人工成本，具有勞動力成本上升風險。報告期內，僑銀環保的人工成本金額分別為2.80億元、4.84億元、6.70億元、4.01億元，分別佔比74.17%、71.75%、69.11%、67.92%。

此外，僑銀環保還特別提示了未全員繳納社保、公積金的風險。截止2018年6月末，公司全日制勞動用工繳納各類社保比例大約七八成，公積金覆蓋率則只有一半，主要原因是農村戶籍員工繳納城鎮職工社保的意願較低。公司提示稱，監管部門加大了對企業的社保及公積金問題的審查力度，若進行補繳對當期利潤造成影響。

環保服務企業由於較為“脆弱”的商業模式，業績受補貼政策影響也較為顯著。如今的稅收優惠政策為，所得稅三免三減半或者增值稅即徵即退，力度不小。資料上看，僑銀環保2015-2017年稅收優惠合計分別為1969.31萬元、1709.86萬元、3071.32萬元，佔當期利潤總額的比例高達33.05%、14.93%、29.63%。

值得注意的是，2017年僑銀環保明明獲得了更多的稅收優惠，可盈利效益反倒呈現下滑，對補貼的依賴也再度提升，佔到淨利潤的三成。若今後稅收補貼政策發生變化，對於本就盈利能力疲弱的僑銀環保來說，將可能產生較大沖擊。

事實上，僑銀環保的情況也並非個例，環衛市場行業門檻低，競爭激烈，企業壁壘低，利潤受政策影響大，是普遍共識。

從資料上看，今年前三季度年服務金額500萬以下的環衛專案數量佔比78%，金額佔比僅25%，市場小而散的特點也依舊突出。另一方面，參與專案競標的企業數量激增，也使得行業內“價格戰”愈演愈烈，行業整體毛利率都在持續下降。

混亂的管理層

除了商業模式本身看上去並不“誘人”，僑銀環保作為一家小型家族企業，管理層也較為混亂，給公司的經營狀況蒙上一層迷霧。

據悉，僑銀環保前身霖澤園林由“上門女婿”劉少雲於2001年創始，直至2009年，劉少雲將部分股權轉讓於郭倍華，後者經不斷增資成為實控人。根據披露公司代持安排，劉少雲創始時的資金為郭倍華提供，上述轉讓事項實際反映為解除股權代持協議後的股權交割安排。

招股書顯示，董事長郭倍華持股比例為37.71%，其女婿劉少雲任公司總經理，持有28.84%股權。另外，公司第三大股東“海橫琴瓏欣企業管理中心有限合夥”疑似為僑銀環保員工持股計劃，上述兩位及一致行動人透過這一平臺間接持有6.66%。也就是說，郭倍華，劉少雲家族合計持有公司73%以上的股權。

據不完全統計，若將公司小股東，關聯交易，子公司任職等關聯關係包括在內，親屬任職的關聯人至少高達14人。

除了公司內部“一言堂”的氛圍濃重，家族企業間錯綜複雜的關係，也令僑銀環保的關聯交易撲朔迷離。

今年8月29日，公司披露與關聯方簽署《採購合作框架協議》的公告，公司及子公司擬向廣州市銀塔天然日化有限公司採購消毒除臭用品、清潔用品等日化類產品，涉及關聯交易金額在一年內或超過500萬人民幣。

資料顯示，廣州銀塔實際是總經理劉少雲的父親與妻子分別出資99%和1%所設立，此前與僑銀環保也並未建立長期供貨關係，年初至今的關聯交易金額僅為1.38萬元，或有“湊數做賬”的嫌疑。

一方面，近年來環境保護政策支援不斷加碼，環保服務也由政府包辦，逐步轉變為了政府購買服務的方式，行業市場化程度越來越高，市場規模也在不斷提升。另一方面，受政府購買新規影響，今年前三季度環衛訂單平均服務年限下滑至3.2年，而去年平均值為4.5年。

這也意味著，今後環保“標王”將越來越少，想靠大單撐業績的上市公司，或許更應重新考慮可持續的經營之道。