作為宏觀出身的基金經理，楊明認為宏觀研究對其投資既有正面也有負面影響，正面影響是能夠在重要的拐點上做一些判斷，但是過於關注會分散自身的注意力。

楊明表示，宏觀在投資當中只是輔助，並沒有把它上升到主導投資決策的位置上，而是將80%的精力和關注放在行業、公司層面上。此外，在投資過程中，楊明透過降低預期收益，強化安全邊際、確定性來提高勝率。透過行業分散、個股分散降低波動率。

楊明2004年加入華安基金從事宏觀研究，此前

曾在銀行從事信貸員、交易員及風險管理工作，或許是銀行的工作經歷讓其對風險意識更加敏感。

在投資中，他風險偏好較低，認為15-20%的年化複合收益率就符合自身要求。正是因為降低收益預期，所以他對個股的安全邊際、確定性要求較高。

他喜歡找一些經過歷史證明的好公司，行業平穩發展，公司的競爭優勢也比較明顯，不太會出現大的技術變革來顛覆掉它。

他認為自己只是一個外部投資者，對於公司的認知不可能全方位無死角。他覺得自己對大部分公司的認知屬於一個比較“無知”的狀態，認為自身接受到的資訊，只是公司真實的、完整中的一小部分或者是片段，而且它的資訊是不斷在更新，不斷在變化的，所以認知一個公司，就要找它不變的東西。

他不把所有的倉位都壓在一個公司上或者行業上，而是透過動態的跟蹤，不斷的驗證來提高勝率。

楊明同樣也身體力行。WIND資料顯示，2013年6月5日，楊明任職華安策略優選基金經理，

截至12月14日，華安策略優選的任職總回報300.39%，年化回報達20.22%。基金三季報資料顯示，前十大持倉合計佔比僅50.67%，在持倉足夠分散的情況下，基金的波動率也相對較小。

風險偏好低，對安全邊際、確定性要求高

老虎財經：能否談談您的投資理念？

楊明：我是宏觀研究出身，而且我個人風險偏好也比較低一點，喜歡找一些業務比較簡單，管理層比較優秀，然後估值我們覺得比較有安全邊際的公司。一家公司我們預期持有的回報率能夠到15-20%之間，其實就滿足了。當然你降低了你的收益預期的話，對安全邊際、確定性就會有相對高一點的要求。

從投資角度來看，我比較喜歡找一些經過歷史證明好公司，然後行業比較平穩發展，公司的競爭優勢也比較明顯，不太會出現大的技術變革，顛覆掉它的這種風險。同時公司的治理包括和資本市場交流做得比較好的一些公司，然後我們會在市場對它們不是特別青睞的時候，估值比較合理的時候去買。

老虎財經：您剛才提到有些重大變革會顛覆整個行業，您覺得哪些行業符合您說的不會被重大技術顛覆？

楊明：比如有些機械裝置，它也有技術改進，但是它是在原先的基礎上是一步一步改進的，不是說一下子就把原來那個東西給替換掉。但是比如創新藥，它是一種新產品替代掉老產品。

因為我們不是做專業技術出身的，這種風險一旦出現，我們可能把握不住，所以我們比較喜歡，要麼它是個平臺型的公司，單一東西出現不會顛覆全域性，要麼它產品是相對一種漸進式、改良式迭代的技術發展趨勢。

宏觀研究對投資有正面也有負面影響，80%精力專注於公司層面

老虎財經：您之前做過宏觀研究員，對投資有什麼幫助嗎？

楊明：有正面也有負面的，正面的是，我在理解一些宏觀的資料或者趨勢，以及政策上面會相對更容易一些，但是不好的方面是，我的注意力是被分散掉的，有些時候宏觀的東西其實和股票投資沒有那麼直接的關係。

這個宏觀最大的好處是在重要的拐點上能幫助你做一些判斷，但是在拐點之前的正常趨勢裡面，其實它沒有太大的作用。我自己的處理是我會持續關注，但是我會盡量讓自己不要把它上升到主導投資決策的位置上去。在投資決策上還是把80%的精力和關注力放在行業公司這個層面上。

老虎財經：您剛才提到拐點，能夠舉一個具體的例子說明嗎？

楊明：2016年一季度剛剛提出供給側改革，但是實際上我們自己分析，即使不提出供給側改革，基本上到2016年底這一輪經濟下行週期也就結束了，因為市場化自動出清了。那麼2016年我們對未來經濟的走勢比較樂觀了，後面我們的投資比較積極、大膽。在2017年的時候我們就非常積極的去參與了週期金融地產投資，這個跟宏觀的自上而下判斷有很大的關係。

老虎財經：您會不會透過宏觀做一些大類資產的配置？就是倉位的調整。

楊明：倉位調整不多，更多的還是結構變化，調到我們認為安全邊際更好，估值更低的一些股票上。我覺得做這種大判斷的風險還是比較大的，萬一錯了以後你要全面地去修正它需要時間，但那個時候市場可能不給你這個機會了，所以把它硬要壓到很低，比如說壓到70%甚至60%，糾錯的成本會非常高，所以我一般倉位最低就放在80%。

老虎財經：現在大家特別講究對一個公司研究的深度，就有一些人可能就在某一個行業看，就得很深。

楊明：我們自己從主觀上說也想抓的很深，但實際上感覺有點力不從心，因為你真的要研究透一個公司要花的時間精力還是很多的，同時就又有新的研究標的出來，所以我覺得一個是自己研究的積累，另外一個可能跟平臺有很大的關係，就是你的團隊是不是能夠幫助你，或者研究員是不是能幫助你去很快地理解這個公司，然後能夠很快地跟蹤到這些公司得精髓，並且能夠在與公司的互動中加深理解。

另外還要有時間的積累。你能夠把公司看得很深，同時又能夠兼顧看得很廣肯定是最理想的狀態，我覺得我離這個理想狀態還差得很遠，到底什麼樣的深度可以自信說我對這個公司已經非常瞭解了，我覺得要做到這一步，你花的時間精力或者是你要經歷的事情要足夠多，這個確實是很難的。

老虎財經：您前面講這個話是把自身放在“弱者”位置。

楊明：其實你自己瞭解了公司一段時間，比如說一兩年之後，你會發現有些事情還是超出了你的認知，然後公司也會變化，所以我就覺得我本質上對大部分公司的認知屬於一個比較“無知”的狀態，我們接受到的資訊，只是公司真實的、完整的中的一小部分，而且它的資訊是不斷在更新變化的。

所以我們認知一個公司，就要找它不變的東西，比如創始人的性格理念、公司治理結構、研發實力、品牌力等等，認知到這些不變的東西，我們可以做一個相對未來的推演。

如果說我們找不到這些不變的東西，每天都在追那些變的東西，比如說今天出了一個新產品，明天又出了新產品，那就會非常累，而且你很難去對它的估值各方面做一個清晰的判斷，那就變成一個事件驅動型的投資，其實成功率我覺得並不高。

任何東西都可能有不確定性在裡面。 所以我們會有分散的要求，組合的分散度，行業的分散度，不要把所有都壓在一個公司上或者一個行業上，透過動態的跟蹤，不斷的驗證，才能提高勝率。

老虎財經：您是追求置信度比較高的。

楊明：對，就是因為我本身預期回報率不高，15-20%左右。既然收益率不高，你就要提高確定性。勝率要大，賠率可以低一些沒關係。你哪怕慢一點，但是隻要不回撤太多，你的收益其實還是足夠高的。如果年化收益15-20%的複利，它累計收益會很高，而且這樣會給我們的基民一個好的持基體驗。

選好公司是實現低波動率獲取高收益率的本質

老虎財經：您怎麼能夠實現以較低的波動率獲得這種較高的收益率？

楊明：我覺得本質上還是選好公司，就是在合理的價格買好公司。我們其實並不能夠事前預測到很多波動，就算你心裡有感覺了，你要去大幅度的變動倉位應對其實很困難，因為你可能會犯錯誤。一旦錯了以後，你付出代價也很大。

所以我一直認為風險管理的核心是當發生衝擊以後，你手裡的股票和組合它抗衝擊的能力怎麼樣，另外它跌下去以後，能不能夠很快地修復回來，我覺得這種修復力很關鍵，能不能修復回來就取決於它有沒有內在價值的支撐，有內在價值支撐，就算它跌的很深，它可能很快就會修復回來。

老虎財經：您剛才提到一個下跌修復，像今年上半年疫情影響，金融行業可能大家對它的預期會比較差，那銀行這種行業他它符不符合您剛才說的下跌修復？

楊明：有些消費品，比如白酒或者醫藥，它是一種剛需屬性，需求比較穩定。銀行它的槓桿率可能會高一點，它在抗衝擊能力方面可能就會弱一些。 所以我覺得從行業層面來看的話，抗衝擊的是必選消費，包括醫療服務這些，但是也要結合它當時的估值來看。

老虎財經：您能不能講講如何定義好公司？

楊明：比如公司治理、企業文化、團隊、過去的戰略預見性、執行力等，這些都是一些比較軟的內在東西，硬的就看它的技術產品、市佔率、財務質量情況，特別是在利潤率，現金流這些方面。我覺得如果是一家真正的優秀公司，在行業裡面有非常強的競爭力的公司，這些方面他都會非常突出。

首先在財務指標各方面、在技術能力、在客戶群上會跟後面的幾家有明顯的差距，然後你再去了解的話，你會發現為什麼會形成這種差距，你會了解到團隊或者老闆特別強，他的敬業精神很強，然後他的願景特別高，特別努力，公司的企業文化很好。

喜歡被驗證過的好公司

老虎財經：您前面提到自己喜歡被驗證的好公司。

楊明：我不太喜歡過去不好，然後說我們未來會變好；或者一個成立時間很短，剛上市不久，然後說我們未來會非常牛，我更喜歡它過去已經證明了的，因為你既然是一個好公司，我不需要去預測你會不會變化，我就知道你是好公司，而不是說你將要變好，因為判斷將要變好，這個事情是很有難度的。

我覺得更好的是看已經跑出來的，它被檢驗出來了，這樣的話我們判斷它的難度就會小很多，特別是在很多行業裡面，我們並不是實際的經營者，經營過程比我們想象的要難得多，所以我就覺得它是市場篩出來的會更讓我相信。

老虎財經：是不是理解您更看重供給側這，而不是需求側？

楊明：我覺得供給側比需求更重要，但是需求不是說不重要，最好是在一個景氣的行業裡又有非常優秀的公司，而且這個公司的壁壘很高，這是最佳的情況，但是問題是不太容易找到這種情景，因為景氣的行業往往還沒有穩定下來，這個時候技術路線、競爭格局，包括它的商業模式都沒有特別穩定下來，它的行業壁壘或者說護城河還沒有那麼清晰，這個是成長行業面臨的問題，穩定行業的問題就是說它成長性可能會比較低一些，但是它供給側方面比較穩定，它的利潤率可以不斷的提升，然後它沒有去跟別人拼價格拼份額的這種壓力了，它可以練內功。

溫馨提示：楊明擬任基金經理的華安優勢企業混合（程式碼：A類010787；C類010788）正在發售中。