今日次新股我們一起梳理一下潤陽科技，公司為高新技術企業，專業從事無毒環保高分子泡沫塑膠的研發、生產和銷售，主要產品為電子輻照交聯聚乙烯（IXPE）。IXPE 產品是一種無毒環保、綠色健康的材料，其物理效能優異，具有無毒、無味、減震、降噪、隔熱、耐腐蝕、抗菌、防水、手感舒適、光滑整潔等多種優良特性，主要應用於綠色健康生活相關的家居建築裝飾、汽車內飾及嬰童用品等領域。

公司主要的 IXPE 產品已透過世界上規模最大的消費品測試、檢驗和認證公司之一的 Intertek 的甲醛、VOC及其他有害物質檢驗。憑藉優秀的研發能力及良好的產品品質，公司成為國內主要 PVC 塑膠地板製造商的 IXPE 產品供應商，並透過下游客戶進入全球排名前列的家居建材用品零售商 Home Depot（世界 500 強企業）的供應體系。

IXPE 是以 LDPE（低密度聚乙烯）、ADC 發泡劑和色母為主要原材料，配以其它輔料，經過造粒、擠塑成型工序後，使用工業電子加速器產生的高能電子束對擠塑成型的母片進行輻照，從而在分子間架起鏈橋，再經發泡工序形成類似於蜂巢的緊密立體網狀獨立閉孔泡孔結構，最後經打孔、印花等後端處理工序後，最終生產出的新型泡沫塑膠材料。在 IXPE 的生產過程中，公司可根據不同的應用需求新增各類製劑以提升產品抗菌、耐腐蝕等已有效能，或賦予產品阻燃、導電等特有效能。

IXPE 憑藉其優良的效能和優異的特性，被廣泛應用在家居建築裝飾、汽車內飾、嬰童用品、體育休閒、交通運輸、日用生活用品保溫等行業。公司產品主要應用於綠色健康生活中的家居建築裝飾領域，少部分產品應用於汽車內飾領域。目前，公司已完成嬰童用品領域的嬰童活動保護墊產品的開發工作，並與下游客戶簽訂戰略合作協議，嬰童用品領域的市場拓展預計將為公司的經營發展形成新的支撐。

泡沫塑膠製造業是指為滿足各行業的需要而從事泡沫塑膠生產的行業。泡沫塑膠是內部含有大量微孔結構的塑膠製品，又稱多孔性塑膠。泡沫塑膠是以樹脂為主體，加入發泡劑等其它助劑經發泡成型製成的。合成樹脂、合成橡膠與合成纖維三大類合成高分子材料已成為當今常用材料，與鋼鐵、木材、水泥一起構成了現代社會中的四大基礎材料，是支撐現代高科技發展的重要基礎材料之一。

泡沫塑膠具有質輕、隔熱、隔音、減震等特性，消費級的泡沫塑膠用途廣泛，硬質泡沫塑膠可用作熱絕緣材料和隔音材料，管道和容器等的保溫材料，漂浮材料及減震包裝材料等，軟質泡沫塑膠主要用做襯墊材料，泡沫人造革等。

2019 年，全國塑膠製品行業彙總統計企業累計完成產量 8,184.17 萬噸，同比增長 3.91%；其中泡沫塑膠製品累計產量 258.19 萬噸，同比增長 6.51%。2019年，泡沫塑膠製造業規模以上企業在營業收入略有下降的情況下，實現了利潤總額的大幅增長，2019 年泡沫塑膠製造業規模以上企業完成累計利潤總額 40.94 億元，同比增長 18.43%。

泡沫塑膠製造業是一個市場化、充分競爭的行業，經過多年的發展，傳統產品的工藝和技術已經相對成熟，競爭也以市場需求為導向。目前，國內 A 股市場尚無與公司產品相近或相似的同行業上市公司。與潤陽科技產品較為接近的非上市企業主要有祥源新材及浙江交聯，上市公司沃爾核材（002130.SZ）的孫公司長園電子（東莞）有限公司的部分產品與潤陽科技較為相近。

目前國內 IXPE 製造業尚無全國範圍內的行業排名及市場佔有率的權威統計資料。

一、專業從事無毒環保高分子泡沫塑膠企業

潤陽科技成立於2012年；2013年產品走向市場；2014年整體變更為股份有限公司；2015年新三板掛牌；2017年銷售突破億元大關；2020年創業板上市。

二、業務分析

2016-2019年，營業收入由0.57億元增長至3.65億元，複合增長率85.70%，19年同比增長12.31%，2020Q3實現營收同比增長14.41%至3.02億元；歸母淨利潤由0.10億元增長至1.16億元，複合增長率126.37%，19年同比增長33.33%，2020Q3實現歸母淨利潤同比增長9.45%至0.95億元；扣非歸母淨利潤由0.09億元增長至1.03億元，複合增長率125.35%，19年同比增長25.61%，2020Q3實現扣非歸母淨利潤同比增長9.10%至0.86億元；經營活動現金流由45.71萬元增長至1.13億元，19年同比增長213.89%，2020Q3實現經營活動現金流同比下降31.74%至0.70億元。

分產品來看，2019年IXPE 產品實現營收3.57億元，佔比98.83%，其中抗菌增強系列實現營收1.67億元，佔比46.36%，普及系列實現營收1.89億元，佔比52.30%，特種系列實現營收59.53萬元，佔比0.16%；其他產品實現營收421.39萬元，佔比1.17%。

2019年前五大客戶實現營收2.41億元，佔比66.17%，其中第一大客戶實現營收1.44億元，佔比39.57%。

三、核心指標

2016-2019年，毛利率由37.96%提高至46.56%；期間費用率17年上漲至高點20.34%，18年下降至低點6.08%，19年上漲至8.66%，其中銷售費用率由6.11%下降至2.52%，管理費用率17年上漲至高點16.74%，18年下降至低點3.7%，19年上漲至5.95%，財務費用率維持在低位；利潤率17年下降至低點12.76%，隨後逐年提高至31.74%，加權ROE由40.37%提高至18年高點53.17%，19年下降至35.18%。

四、杜邦分析

淨資產收益率=利潤率*資產週轉率*權益乘數

由圖和資料可知，17年淨資產收益率的下降主要是由於利潤率利潤率和權益乘數的下降，18年淨資產收益率的提高主要是由利潤率的提高，19年淨資產收益率的下降主要是由於資產週轉率的下降。

五、研發支出

2017-2020H1公司研發費用分別為789.75萬元、974.26萬元、1,184.04萬元、663.87萬元，研發費用率分別為 4.69%、3.00%、3.24%和 3.57%。

看點：

IXPE 泡沫塑膠因其優異的效能及各種特性，可作為高效能基礎材料廣泛應用於交通運輸、房屋建築、包裝、體育用品、日用生活用品等行業中。廣闊的市場前景為行業快速發展帶來了有力支撐，也為公司業務擴張提供了可選擇的方向與成長空間。