故事從美國當地時間10月24日說起。當日，拼多多股價上漲12.56%，市值達到464億美元。而同樣在美上市的京東，股價小幅下跌0.13%，市值萎縮至448億美元。屆此，拼多多市值超越京東，成為中國市值第四的網際網路企業。

這並非偶然反超。近期，媒體傳出騰訊退出拼多多、扶持京東拼購，還禁止拼多多違規連結在微信傳播……但拼多多股價並沒有受到震盪，且市值直逼500億美元，京東猛追也只能望其項背。

資本市場這一出，多少有些“屌絲逆襲”的戲碼。KOL、KOC甚至吃瓜群眾都開始在茶餘飯後熱議，為什麼？到底為什麼？

京東並不會因被拼多多超越就顯得很差，畢竟400多億美元市值擺在那裡，資本市場對它的認可一直都在。

資本市場一直信奉：賺錢的公司不一定值錢，投資都是投值錢的公司。京東其實有它最值錢的地方，即自營物流。

2007年，劉強東在董事會上提議花10億美元自建物流，提升使用者體驗。那個時候，京東融資還不到2000萬美元。這當然會引來內部的爭議，大家認為：京東拿這些錢將品類戰役打好，見效要比做物流更快。

關鍵時刻，今日資本徐新告訴劉強東，“別的事都可放權，但對使用者的感受一定要堅持”。只可惜，徐新當時沒有往劉強東賬戶上打10個億。

直到2010年，京東在自建物流上耗資6億人民幣後，劉強東感覺沒錢了。他找到高瓴資本張磊，希望融7500萬美元。

但是張磊告訴劉強東：這個生意要麼讓我投3億美元，要麼我一分錢都不投，因為這個生意本身就是需要燒錢的生意，不燒足夠的錢在物流和供應鏈系統上是看不出來核心競爭力的。

就像當年馬雲要2000萬，孫正義非要投4000萬一樣，只是劉強東沒有拒絕掉。他拿著張磊的3億美元，當年就推出了京東211限時達服務。

使用者體驗的提升有明顯效果。當時有個段子說，在此之前，女性使用者購買衛生巾一般會提前網購，或下樓急購。而有“211限時達”後，她們感覺稍有動靜就會暫停韓劇，在京東購物車裡點選“再次選購”，連床都不下。

這也讓京東在與阿里的競爭中，擁有了明顯的差異化優勢。使用者那種下單就想拆快遞的心情，在京東這裡得到了最大限度的釋放。

從2011-2014年 ，京東在物流建設方面分別投資15.15億元、30.61億元、41億元。2015年，京東物流虧損94億元。那段時間，劉強東都在公開場合表示，融資70%將用於物流體系建設。

這些年，真正從兜裡掏錢的張磊，都看在眼裡。儘管京東物流一直不盈利，甚至因影響上市主體業績而獨立，張磊都覺得在長期主義下它是值錢的。

後來，張磊向外界解釋了他的投資邏輯。他說，京東就像當年的亞馬遜。這家公司現在的市值為8900多億美元，老闆貝索斯已經成為世界首富。

貝索斯常說的一句話是，不要為失敗而後悔 未曾嘗試過才讓人遺憾。但最讓他遺憾的事情，就是1995年創辦亞馬遜時，UPS快遞公司已經成為美國物流巨頭。那一年，UPS專門成立物流集團負責全球供應鏈（WWL）管理服務，這是成為UPS發展最快的業務，過去兩年的年增長率達到70%。

亞馬遜就此喪失了做供應鏈整合的機會。

補足亞馬遜的遺憾，京東的未來必定是供應鏈整合為導向。高瓴資本看到了這一點，美國的投資人也看到了一點，所以400多億美元的市值，京東當之無愧。

問題是，為什麼拼多多能比京東還高？

在看到京東自建物流，阿里也通過菜鳥把控下游後，不少人覺得拼多多沒有自身的物流系統,還是處於弱勢。但拼多多宣佈，永不做物流。

今年春節前後，有自媒體曝出拼多多“介入物流”還遭到否認。黃崢說，“我們不會做採銷，也不碰物流和配送。阿里已經做得很好了，你幹嘛要做？”

拼多多能與京東下游建設媲美的，應該是它的上游建設。黃崢曾說，“供應鏈升級將是很長時間內的戰略重點。拼多多的最終模式是使得上游能做批量定製化生產。”

以洗手液為例。中國最大的洗手液品牌是藍月亮，它在拼多多的銷量與京東持平，佔比月10%。但在拼多多，一瓶7.9元的白牌洗衣液比藍月亮銷量更好。

以往，這瓶成本不過3元的洗手液，從出廠到夫妻店的貨架底層時，已經漲到13元。至少7次的搬運，以及3元左右的租金、人力和各環節的利益分成，都需要使用者為其埋單。

現在，當用戶在微信群裡看到朋友分享的連結後即可拼單。這瓶7.9元的洗手液，則由3元成本+4元物流+0.9元利潤組成，廠家直銷賺得多，使用者價低更願買。

拼多多要做的，是將洗手液訂單交給某一個工廠生產。全國的訂單有這家工廠承接，規模化批量生產降低成本後，這瓶洗衣液會更便宜。

同樣的邏輯，拼多多就在於江西瑞昌的可心柔和植護合作紙巾生產。拼多多App上，28包3層100抽可心柔抽紙（180mm*122mm）僅售29.9元；而3層100抽心相印（（152mm*210mm）），18包的價格是46.9元。

科技媒體PingWest表示，可心柔把產品規格縮小了，但品質看上去還不錯。

據介紹，可心柔每包紙巾快遞物流費用為0.125元/包，生產成本為0.91元／包，淨利潤僅為0.032元/包。但通過拼多多的爆款單品定製，它們不用頻繁調整產線，最大限度提升生產效率。

PingWest報道，“上述心相印紙巾，在天貓旗艦店的月銷量是1.15萬筆。而可心柔“竹漿紙巾”上線兩年，銷量達到165萬筆，植護推出的小規格定製產品兩年內銷量320萬筆。”

這是高品質的薄利多銷邏輯，迎合的是三浦展《第四消費時代》新人類一代的“價效比”需求。拼多多聯合創始人達達就曾表示，拼多多是最適合工廠型商家的平臺。除了紙巾，拼多多還和男鞋品牌賽鵬、紙尿褲品牌百亞、陶瓷品牌鬆發等1000多家工廠合作。

當下階段，為什麼拼多多整合上游工廠，比整合下游物流更重要？黃崢看得透徹，產能過剩和庫存問題，在中國市場正越來越快地實現改善，如果不提前整合代工廠，讓他們在大資料和演算法指導下生產並與拼多多繫結，它則可能在上游產業鏈失去支持者。

如果說拼多多的上游整合，與京東的自建物流能打個平手，那麼資本市場對他們的比較，可能就要看看未來的成長性了。

雖然當下京東和拼多多皆是虧損狀態，但黃崢表明，拼多多GMV已經超過京東，想盈利隨時都可以。而這種霸氣的話，劉強東在“明州事件”後越發地說得少了。

騰訊的態度其實在說明一些問題。網傳騰訊退出拼多多其實是誤讀。拼多多公告的內部高層職位變動，只是為了遵循納斯達克市場交易規則。騰訊對拼多多持股比例依舊是16.9%，第二大股東的位置做得穩穩的。

相反是京東。今年5月，京東與騰訊再次續約，後者將繼續在其微信平臺為提供一級和二級入口。只是，這一協議從此前的5年變為了3年。其中深意，只有人能體會。

對於微信生態的依賴程度，很多人以為拼多多更嚴重。但資料顯示，截至2019年3月31日，拼多多App年活躍買家數達4.433億，超過京東，且同比增長超過50%。而在上一年4月資料，拼多多來自App的訂單量已遠遠超過50%。

有贊創始人白鴉就曾表示，黃崢就是能把問題看到本質的那種人。當時《財經》採訪黃崢，他說出那句“拼多多死了，騰訊不會死”似乎就表明了他的看法。

騰訊的規模效應是所有創業公司所恐懼的，在這個贏家通吃的網際網路世界，要麼甘心臣服，要麼逃出他的包圍圈。

黃崢自有考量，財務方面歡迎騰訊的投資，長遠發展上則主動出逃微信。但京東恰恰相反，10月31日，京東對標拼多多的“京喜”，正式全量上線微信一級入口。

那麼，從相互佈局各自業務的角度看呢？“京喜”能為京東帶來驚喜嗎？

當消費成為拉動國民經濟的主要動力後，其增長點將來自於“8億農民土地財產化”帶來的購買力。這是五環外消費者崛起、小鎮青年崛起、消費降級等概念崛起的本源。

沒有誰願意放棄這塊市場。京東推出京喜之外，阿里也重啟聚划算，上線拼購業務。在分析師會議上，阿里CEO張勇就指出，今年Q3新增使用者約有70%來自欠發達地區。

與之對應的是，過去一年拼多多的使用者增量主要來自於新一線和二線城市，一二線城市使用者對GMV的貢獻在持續提升，由1月的37%提升至6月的48%。

相互佈局，相互滲透，誰能最先攬獲五環內外的全域流量？答案可能是都會。只是相較於已經有良好資料的阿里和拼多多，京東在這方面還是慢了半拍。