今天談談股票投資的天花板效應。老劉專攻銀行股，目的還是要尋找銀行股的天花板在哪裡。

我們常說“樹長不到天上去”，說的就是天花板效應這個概念。天際，就是大樹的天花板。

在股市上，這個效應也同樣存在，老劉開始悟道這個概念，還是前幾年的事情。

因為當時市場流行炒小盤股，以100多倍市盈率的神創板為代表，深刻闡述了資金對小盤股的熱愛。我問身邊的股友，為啥這麼熱愛小盤股？得到的回答是：小盤股盤子小，資金好操作，漲跌幅度大呀！

後來我發現，股災前，這些人也去炒中車、中鐵、中建等中字頭“大爛籌”啊，這些盤子可不小啊，為啥他們還去炒呢？後來我明白了，這些人炒的，其實並不是盤大盤小，炒的是股價快速上漲的預期！

那麼，哪些股票有快速上漲的預期呢？當然是業績高成長且離天花板還很遠的股票。

老劉不排除有部分操縱資金和跟莊資金炒主要是從盤子小好控盤的角度出發，但多半這些資金挑選的標的也是從高成長高天花板概念來引導操作噱頭。

後來老劉仔細想想，雖然這是個噱頭，但天花板概念本身的邏輯是沒問題的。

一條典型的炒市值概念軍規：一個處於行業市場規模巨大的公司股票，如果公司發展十幾年，公司的總市值還在一兩百億規模以下打轉轉，這樣的公司除非換控股股東，否則不要投。

比如一家醫藥公司上市了十幾年，市值還沒超過100億，可以把這家公司Pass掉。

再比如，騰訊過2萬億市值後，資金還在不斷的追入；對許多概念如電子商務、電動汽車、人工智慧等，市場給出了市夢率的估值。

這些充分說明，資金並不是簡單奔著小而去的，二是奔著快速成長且離天花板還很遠的公司去的。

這裡面的成長，是離天花板還很遠的成長。比如週期股頂峰的高盈利、低市盈率成長，資金就不怎麼認可。因為市場認為已經摸到天花板了，成長不可繼續。

比如現在的銀行股和房地產股，不乏高成長低估值股票，為什麼市場不待見他？因為市場認為這兩個行業的規模快摸到天花板了，自然會有壞賬、調控、監管等一系列你想到想不到的黑天鵝會等著你。

這個其實是非常有道理的！騰訊4萬億市值可以接受，你要它快速漲到10萬億市值，佔到88萬億GDP的10%以上，這就不太可能了。茅臺雖好，1萬億市值可以，你要它現在快速漲到5萬億，茅臺酒賣1萬塊錢一瓶，這就有點誇張了。

如果真要出現這個情況，情況一定會出乎你意料。哪怕現在看貴州茅臺的財報，一切都完美，看不到任何高成長到5萬億市值的利空因素，茅臺酒就是瓊漿玉液、液體黃金。但是，但是，一定會有你想不到的黑天鵝等你。比如，我們的房子可以限貸限購限售，你就敢打包票特殊情況下為了“社會和諧”不可以讓茅臺酒廠也限產限價限售？

巴菲特說用總市值與GDP的比值來衡量市場的水溫，是非常有道理滴！

……

前面做了這麼多的鋪墊，就是為了講銀行股的天花板在哪裡，還能有多高的成長？

其實我更喜歡用總市值/銀行業金融機構總資產的比值來衡量市場的水溫。為啥不用GDP而用銀行業金融機構總財富呢？老劉借這篇文章也囉嗦一會兒。

首先，GDP的統計口徑容易調節，GDP的構成結構各國、各時期也是不同的。兩個經濟學家吃屎的故事家喻戶曉，說白了吧，GDP非常可能不靠譜。比如咱可以有畝產輕鬆上萬斤，前段時間我們的東北和天津政府不是公開承認GDP注水了嘛！

對應的，用GDP增速*通脹來代表財富增速也就非常容易被調節了。GDP都不對，怎麼保證GDP的增速靠譜？通脹也是一樣的，吃穿住用行，把份量最重的“住”剔除出了物價指數，而把以豬肉為代表的食品權重提高到很大的係數，許多人調侃中國的CPI係數為豬係數，不是沒有道理的。

其次，現在金融這麼發達，用銀行業總資產來代表總的國民財富顯得可行和可靠。除了少量你藏在枕頭下的現金，不論是你的房產、證券、存款，全體國民財富作為一個整體，就表現為銀行機構的總資產。有了這個總資產資料，我們也就非常容易計算我們的財富增長速度了。現行大家喜歡用M2來代表財富增速，實際上，我們的M2統計也有改口徑的嫌疑。有了金融機構總資產這個指標，就可以避開這個嫌疑了。

那麼，我們現在的金融機構總資產是多少呢？現在大概是250萬億，現在的增速是多少呢？大概是8%。

這就是我們所有上市公司總的天花板和發展速度中值。銀行作為百業之母，更是收到這組數值的約束。

……

按老劉拍腦袋的理解計算，整個銀行股，佔總資產的5~10%是合理的。據此計算，我們銀行股作為整體，在當下，市盈率低點在5.1PE左右，高點在10.1PE左右。我們現在處於6.3PE，中值偏低估位置。

許多人認為我們的銀行股現在的合理估值應當參考歐美達到15PE左右，我認為是太樂觀了。

而8%的總資產增速也給出了銀行股整體規模/營收/利潤的中值增長速度。有的銀行高，有的銀行低，但整體離8%不會太遠。

這個結論給我什麼啟示呢？那就是銀行股整體短時間內沒有快速翻倍的可能，銀行股價的增長更多還是總資產財富的增長帶動業績的增長從而推動股價的緩慢持續上漲！

因為當下銀行股價翻倍，這會讓銀行股的市值/資產比達到12.5%，比重過高了。所以，除非資產增速大幅提高，近幾年投資國有大銀行很難有20%以上的複合年化收益，大概率取得一般的8%收益。

但是，被大家不看好的城商行機會巨大。這些年的發展表明，城商行的發展速度要好於股份行，更要大大快速於國有大行。什麼意思呢，就是城商行在銀行股這塊蛋糕中，分得的比重越來越大了。

一些經濟發達地區如江蘇的南京銀行和一些經濟欠發達地區如貴州的貴陽銀行，藉助經濟的先發優勢和後發優勢，就非常可能在銀行股的總蛋糕中多分得一杯羹。

南京銀行，總資產從1萬億擴張到2萬億；貴陽銀行，總資產從4千億，擴張到1萬億。我覺得這種可能性要比工農中建從20多萬億資產擴張到40~50萬億概率要大得多。

也就是說：南京行、貴陽行為代表的城商行在享受8%的中值增速時，很大可能還獲得擠佔其它銀行蛋糕的超額增速，有望實現15%以上的增速，疊加現在城商行股價的相對低估，投資他們有望獲得20%以上的複合年化收益。

2018年08月16日