利潤增速有所加快，板塊內部估值分化明顯：

2019 年醫藥板塊前三季度 實現營業收入 12,864.04 億元，同比增長 14.81%，增速較 2018 年同期下 降 7.07pp，實現歸母淨利潤 1,018.53 億元，同比增長 4.93%，增速較 2018 年同期下降 4.66pp，扣非後歸母淨利潤 878.90 億元，同比增長 7.75%。單 季度看，三季度醫藥板塊營收、歸母淨利潤分別同比增長 11.99%和 6.45%， 歸母淨利潤增速較上半年季度有所加快。截至 10 月 31 日，申萬醫藥生物 指數報收 7,892.19 點，累計上漲 35.12%，跑贏滬深 300 指數 6.02 個百分 點，在全部申萬一級行業中排名第七。目前醫藥生物板塊整體市盈率為 33X，較去年同期小幅上升，但仍位於 2013 年以來的中位線以下水平， 板塊內部估值持續分化，醫療服務板塊估值最高，而中藥和醫藥商業板塊 估值仍然相對較低，存在一定的安全邊際。

政策加速落地，行業洗牌持續：

2019 年下半年以來，醫藥行業除各類政 策持續釋出外，政策落地執行速度明顯加快，推動行業洗牌持續。一致性 評價方面，固體制劑持續進展，注射劑一致性評價相關細則釋出，停滯多 時的注射劑一致性評價提速在即；集採擴圍方面，多個聯盟省份已釋出集 採擴圍具體實施方案，預期集採擴圍最晚 2020 年 1 月可在各省份落地實 施，帶量採購正式推廣至全國；醫療器械方面，《第一批實施醫療器械唯 一標識產品目錄》已釋出，醫療器械唯一標識即將正式執行，在此基礎上， 高值耗材集採落地速度有望加快；醫保支付方面，DRG 相關分組方案與 技術規範於近期釋出，2020 年將在試點城市啟動模擬執行；行業監管方 面，《疫苗法》及新版《藥品管理法》將於 12 月 1 日正式實施，醫藥行業 已進入全生命週期的嚴監管時代。

經過前期鋪墊與探索，2019 年下半年以來醫藥行業多項政策進入加速推 進期，集採擴圍、注射劑一致性評價、啟用醫療器械唯一標識、DRG 付 費體系試點等均已取得實質性進展，新版醫保談判目錄即將釋出，《疫苗 法》、新修訂《藥品管理法》將於 12 月 1 日正式實行。綜合來看，具體政 策對醫藥行業擾動仍將持續，但政策整體控費降價、鼓勵創新、加強監管 的趨勢不變，行業對政策走向已有充分預期，隨著政策加速落地，醫藥行 業整合升級速度也將加快。

堅持三條投資主線：

我們認為醫藥行業整合升級加速背景下，市場份額向 頭部企業集中趨勢明顯，行業整體保持穩健增長的同時，內部板塊分化短 期內仍將持續。我們建議沿三條主線選擇有業績支撐、估值合理的優質標 的，一是政策受益下行業高景氣主線，如創新藥及產業鏈、醫療服務、優 質醫療器械等；二是政策免疫下行業持續景氣主線，如疫苗、血製品、可選消費等；三是業績表現良好+估值修復主線，如醫藥流通、專業化原輔 料等。