主持：關珊（廣東股市廣播FM95.3《走進機構大本營》）

嘉賓：李權勝（博時基金權益投資總部董事總經理兼股票投資部總經理）

綠水青山就是金山銀山，在投資上也是如此。一家有社會責任的企業，受人尊敬的企業，能發展得更好，走得更長遠。運用ESG投資理念，選擇對環境友好、充分承擔社會責任及具備良好治理結構的上市公司一起成長，有望在長期投資中獲得更高回報。

博時基金在國內公募基金業內首倡價值投資理念，近年來把原有價值投資的內涵進一步擴充套件到責任投資層面。博時基金也於2018年11月正式加入聯合國責任投資原則組織（簡稱UN PRI），成為在國內踐行ESG投資理念的少數公募基金管理公司之一。今天邀請其權益投資總部董事總經理兼股票投資部總經理李權勝，分享ESG投資理念及在A股市場的實踐應用。

一般意義上理解，所謂ESG投資就是在投資過程將環境影響（Environment）、社會責任（Social Responsibility）、及公司治理（Corporate Governance）三個因素納入到投資決策中的一種新興投資策略。

我們傳統的投資策略對於企業的投資評估，一般集中在企業的基本面層面，尤其是企業的盈利能力及財務狀況等相關指標。

在實際實踐過程中，我們會看到全球的機構投資者（尤其是養老金機構等相對更加長期的投資者）對該策略的重視程度更為突出。具體來看，2016年初全球在投資中納入ESG因素的資產總量約23萬億美元。發達經濟體在該方向的投資更為突出，其中歐洲、美國及加拿大3個國家及地區所佔ESG資產總量的比例合計就超過95%。

由於經濟發展水平及資本市場成熟度的差異，中國在ESG投資方面目前還處於相對初級階段。不過近些年國內相關層面的進展非常迅速，尤其是隨著2018年A股首次被納入MSCI，我們認為這不僅僅是所納入標的公司要接受MSCI進行ESG研究和評級，而是整個A股市場從上市公司到投資者都要更快地接受ESG理念的洗禮。

首先，我們對ESG投資涉及三個因素做初步的理解。

從環境（E）因素來看，投資者需要評估被投資公司在企業活動對氣候的影響、對自然資源的保護、能源的利用效率以及對廢物的處理方式等相關內容。我們認為，這個因素及其衍生相關內容是讓一般投資者所更容易理解的，因為其核心倡導的“綠色”理念（節能環保及可持續性）已經與大家的生活息息相關了。實際上，國內之前進行的供給側改革，最終目標是去產能，但貫穿其中的核心因素是環保，這體現了我們對更高品質供給的追求。國內近年來新能源產業鏈的高速發展，其核心邏輯也是我們在減少環境汙染及追求可持續性發展方面的主動選擇。此外，我們也發現北歐國家在機構投資及個人日常生活中對環保節能的重視程度非常突出，他們強調的是可持續（sustainable）發展。

從社會責任（S）因素來看，主要需要評估企業對於公司在自身員工管理、員工的福利與薪酬，產業鏈上下游的關係以及公司產品的安全性乃至公司稅收貢獻等方面對社會造成的各種外部性影響。

從公司治理（G）因素來看，其需要評估的層面主要包括董事會結構、股權結構、管理層薪酬及商業道德等問題。我們認為這一因素在A股的實際投資中也有非常現實的意義。具體來說，重視對中小投資者利益的保護既是A股市場的重要目標，也是一個現實的嚴峻問題。我們認為要解決這個問題，一方面需要市場本身制度層面的進一步優化，另一方面從治理結構角度來強化對上市公司大股東及管理層的約束應是更加高效的舉措。

有必要專門闡述社會責任（S）因素在A股市場投資上的重要性。

我們的理解是該因素可以分解成兩個層面：一是狹義上的社會責任，包括企業對員工、對供應商和服務商等相對內部關係的處理等相對內部的影響；二是廣義上的社會責任，包括企業產品的安全性、企業的公益支出乃至企業的盈利模式對客戶及社會產生的效應等諸多外部影響。

作為一個企業，盈利肯定是最主要的考量因素，但是企業的商業（盈利）模式應該是以相對普世的社會價值觀為基礎的。如果我們為了短期的收益而去投資價值觀有很大問題的公司，小的來說是浪費了社會的資源，大的來說某種意義上可以認為是在做“助紂為虐”的事情。近年來在國內網際網路金融、共享經濟等新興領域不乏這樣相對負面的例子。我們發現長青樹型別的企業背後都是企業商業模式的價值觀或者企業當家人的品質起到核心的作用；反之，很多名噪一時但又很快隕落的企業則是在上述方面存在比較嚴重的缺陷，它們在企業發展中相對忽視了對社會正面影響的要求。

最後，我們來初步分析一下ESG投資在A股的實踐問題。

相比歐美等發達經濟體，國內無論在經濟發展的階段，還是資本市場的成熟程度方面，的確部分影響了ESG在實際投資中的作用，但是我們要看到近幾年來這方面在國內的積極進步。

從國內投資者對ESG投資的認知來看有兩個層面。一是ESG風險的行業排序，從高到低分別為採掘業、農林牧漁、電力及公用事業等到食品飲料、醫藥、資訊科技等。二是ESG實質影響因素的排序，從高到低分別是產品品質與安全問題、公司治理問題、財務造假等到勞工問題。

如果我們能在A股實際投資中去貫徹ESG的相關核心原則，也可以獲得相對好的效果，這裡面既包括一定超額收益的獲得，也包括更有現實意義的對風險的識別及排除（俗稱“排雷”）。

具體來說，用ESG原則指導的投資，可以從2017年以來持續收穫細分行業龍頭股的超額收益，同時又在2018年避免投資問題公司所帶來的明顯損失。

從正面例子來看，2017年以來投資者發現各個細分行業龍頭公司的競爭優勢（頭部特徵）愈發突出，我們的理解是這類企業在產品品質、與供應商的關係、員工福利、治理結構以及分紅派息等層面有條件做更多更大程度的改善，這使得其未來的持續性發展層面具備更好的基礎。同時機構投資者因為企業未來的增長更加確定和持續，也給公司以更高的估值水平，盈利增加疊加估值提升是這類上市公司2017年以來巨大超額收益的核心來源。

從負面例子來看， 2018年A股很多上市公司的大幅下跌主要因素之一是大股東過高的質押率，我們認為這裡面至少很大一部分部分其實體現了大股東對上市公司主業經營的相對忽視。此外近3年來A股上市公司因為在環保、財務造假、商業模式偏離社會正向價值觀等突發事件或持續趨勢所造成股價大幅下跌的例子也是相對不少。如果我們在投資中能把ESG原則的相關因素考慮進去，則可以更早更好地避免相關的投資損失。

我們在實際投資工作中貫徹ESG原則的核心就是：與對環境友好、充分承擔社會責任及具備良好治理結構的上市公司一起成長，一方面在長期的投資中獲得較好的超額收益回饋客戶，一方面也利用我們的投資來部分促使上市公司更好地去履行相關的社會責任。我們認為無論是一家資產管理公司，還是一家實體經濟企業，可持續發展和積極回饋社會都是我們永恆的目標。

（李權勝：北京大學理學碩士。2001年7月至2003年12月在招商證券研發中心工作，任研究員；2003年12月至2006年2月在銀華基金工作，任基金經理助理。2006年3月加入博時基金管理有限公司，歷任研究員、基金經理助理、特定資產管理部投資經理。2012年8月至2014年12月擔任博時醫療保健行業股票型證券投資基金（2012.8.28-2014.12.26）基金經理。2016年7月至2018年1月擔任博時新趨勢靈活配置混合型證券投資基金（2016.7.25-2018.1.5）基金經理。2013年12月開始擔任博時精選混合型證券投資基金（2013.12.19-至今）基金經理。現任博時基金權益投資總部董事總經理兼股票投資部總經理，權益投資價值組負責人,公司投資決策委員會成員。）

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