近期伴隨國內鋰價的持續上漲，全球鋰市場均出現積極訊號。企業資本支出和擴張計劃重啟驗證行業拐點位置，鋰優質供應產能進一步得到下游客戶的重視。國內鋰鹽企業開始謀求原料供應的多元化驗證了澳礦供應趨緊和不確定性增加的局勢。在下游需求持續走強的拉動下，鋰價有望繼續上漲，推薦具備產能優勢的鋰鹽企業，重點推薦贛鋒鋰業\盛新鋰能\雅化集團

氫氧化鋰龍頭，盈利點主要在鋰鹽和金屬鋰公司是國內氫氧化鋰產業龍頭，目前已經形成垂直整合的業務模式，業務貫穿上游鋰資源開發、中游鋰鹽深加工及金屬鋰冶煉、下游鋰電池製造及退役鋰電池綜合回收利用。根據2019年的收入分佈資料，金屬鋰產品佔了13%，碳酸鋰產品佔了24%，氫氧化鋰產品佔了34%，合計70%；毛利來看，金屬鋰、氫氧化鋰、碳酸鋰貢獻總毛利的20%、50%、11%，合計佔比為81%。

高鎳時代帶來氫氧化鋰需求大幅提升目前來看，高鎳是提升續航里程需求下最可行方案。對於高鎳三元正極而言，由於煅燒工藝和產品效能的原因，通常使用一水合氫氧化鋰作為鋰源，高鎳三元電池的使用將帶來氫氧化鋰需求的大幅增長。根據我們測算，2025年全球氫氧化鋰需求或將達到42.4萬噸，首次出現短缺格局，預計短缺5.9萬噸。高階氫氧化鋰市場來看，預計2023年首次出現供給缺口，短缺1.9萬噸。

產能逐步擴張，成本有望下降公司現有氫氧化鋰產能3.1萬噸，在建產能5萬噸，預計將於2020年10月底試車，未來氫氧化鋰產能將達到8.1萬噸，產能實現翻倍增長。氫氧化鋰製備的核心在於低成本原料，根據我們的測算，公司上半年鋰精礦成本在491美元/噸，下半年我們預計鋰精礦成本在405美元/噸。假設加工成本不變情況下，每噸氫氧化鋰成本有望下降593美元/噸（按6.9匯率計算，噸成本下降4092元/噸）。此外，公司Cauchari-Olaroz公司第一期規劃產能年產2.5萬噸電池級碳酸鋰計劃於2021年投產，運營成本僅為3576美元/噸，投產之後公司成本優勢進一步提升。

　　投資建議考慮到2021年5萬噸氫氧化鋰專案投產，預計公司20-22年歸母淨利分別為4.5、12和15.6億元，對應當前股價PE分別為224、83和64倍，考慮到公司行業地位和業務體量的增長，維持公司“買入”評級。

剝離木板纖維業務，做強做精稀土鋰鹽業務。公司成立於2001年，並於2008年深交所上市，傳統主營業務為木材以及纖維板業務。2016年，公司透過增資收購等方式，控股了致遠鋰業以及奧伊諾礦業，開始涉足鋰鹽業務。今年9月，公司釋出公告稱，將剝離旗下傳統的木材纖維業務；今年11月，公司名稱由威華股份更名為盛新鋰能，今後公司將更加專注於鋰鹽產業鏈業務的拓展。當前公司上游掌握著奧伊諾礦業公司75%的股權，下游有著致遠鋰業和盛威致遠等公司，預計2020年鋰鹽產能將達到2.3萬噸左右（包括1.8萬噸碳酸鋰和0.5萬噸氫氧化鋰）。

定增、股權激勵計劃落地，員工積極性得到提高。今年8月，公司實行了第一期股權激勵計劃，激勵股票總數達到1110萬股，激勵物件包括了董監高在內的62名高階管理技術人才。透過此次股權激勵、公司進一步建立、健全了長期激勵機制；另一方面，公司於今年8月實施定增計劃，非公開募得資金總計9.5億元，其中控股股東盛屯集團全額出資9.5億元。

新能源產業鏈具有長期確定性，當前鋰價處於歷史底部，未來漲價可期。在政府政策和技術創新的推動下，預計中國新能源汽車市場將進入快速增長期，預計2025年新能源汽車佔比有望達到20%，年均複合增長率30%以上。隨著下游新能源汽車需求得到提振，將帶動鋰需求得到高速增長，尤其是製作三元電池所需的氫氧化鋰以及磷酸鐵鋰電池所需的碳酸鋰，將提振鋰價未來走高。

首次覆蓋予以“增持”評級。預計公司今年年底鋰鹽產能為2.3萬噸左右（包括1.8萬噸碳酸鋰和0.5萬噸氫氧化鋰），明年能達到4萬噸左右，當前處於產能釋放期。目前鋰鹽價格正處於底部回暖階段，明年有望達到5萬元/噸，參考贛鋒鋰業10萬噸產能對應1069億元的市值，公司目前處於相對低估階段。預計公司2020-2022年淨利潤分別為0.62、2.29、5.3億元；對應EPS分別為0.08、0.3、0.71元，故給予增持評級。

民爆+鋰產業雙主業發展，Q3營收繼續增長

公司傳統主營業務為民爆產業，並透過興晟鋰業、國理鋰材料等進入鋰材料產業，並自建氫氧化鋰產線，目前形成了民爆+鋰產業雙主業的發展現狀。公司民爆業務包括工業炸藥、工業雷管、工業索等民爆產品的生產與銷售、工程爆破服務等，鋰業務包括電池級氫氧化鋰、電池級碳酸鋰等鋰系列產品等。Q3季度營收繼續增長，主要原因系疫情影響逐步消退，國內基建專案恢復開工，民爆業務恢復增長；電池級碳酸鋰（氫氧化鋰）投產，進一步改善鋰產業板塊業績。

民爆業務穩定發展，鋰產業產能加速擴張

板塊發展方面，公司繼續夯實傳統民爆業務的行業領先地位，公司是國內民爆行業資質最齊備的爆破工程一體化方案解決專家之一，未來將依託豐富的工程爆破經驗及技術，獲取包括川藏鐵路等國內專案的份額。鋰產業方面，公司一期2萬噸產線已經投產，目前已啟動二期2萬噸產線建設安排，建成後將擁有超過6萬噸的綜合鋰鹽設計產能，此外，還將配套1.1萬噸氯化鋰及金屬鋰專案；在鋰資源儲備方面，公司與銀河鋰業續簽鋰精礦承購協議至2025年，參股的能投鋰業擁有李家溝鋰輝石礦採礦權，將優先滿足國理公司生產，此外，公司參股澳洲Core公司並簽訂鋰礦承購協議。

盈利預測與估值

我們認為公司民爆業務有望受益國內重點專案實施維持較好發展，鋰材料新產能有序推進帶動業績快速增長，預計公司2020、2021、2022年營業收入分別為30.66億、42.32億和52.22億元，增速分別為-4.10%、38.05%和23.39%；歸屬於母公司股東淨利潤分別為2.80億、4.29億和6.28億元，增速分別為290.05%、53.61%和46.14%；全面攤薄每股EPS分別為0.29、0.45和0.66元，對應PE為44.2、28.8和19.7倍，首次覆蓋，未來六個月內給予“謹慎增持”評級。