編譯|智堡

免責宣告：本文僅代表作者個人觀點，不代表智堡立場。

幾十年來，美國總統們一直將強勢美元吹噓為美國經濟實力的明確標誌。現在美元的價值與過去相比如何呢？

幾十年來，美國總統們一直將強勢美元吹噓為美國經濟實力的明確標誌。特朗普已經背離了這一傳統。他在推特上寫道：“作為你們的總統，人們會認為我會為我們非常強勢的美元感到激動。我沒有！“以美國貿易伙伴的貨幣衡量，特朗普的弱勢美元目標是促進美國出口，抑制美國進口。他指責美聯儲沒有提供幫助。

但是現在美元的價值與過去相比如何呢？美元目前高於自1973年以來的長期平均水平。但是在過去的四年裡，它並沒有升值多少。特朗普對貿易赤字表示遺憾，認為這是美國貿易伙伴不公平的表現。2017年和2018年，美國實際GDP同比增長下降了0.3個百分點。

特朗普在2019年8月21日表示，美國擁有“歷史上最強勁的美元”。但如果正確衡量，美元匯率遠低於歷史高點。名義貿易加權美元指數顯示，美元在9月份確實達到了創紀錄的水平。但是，名義價格上升的趨勢是由於外國經濟的價格水平平均比美國的價格水平上升得更多。衡量美元匯率隨時間變化的趨勢及其對美國經濟的影響，更合適的方法是根據相對價格水平的變化調整實際美元指數。按實際價值計算的美元指數，即通常被稱為實際有效匯率(REER)，遠低於歷史高點。

圖1用美聯儲員工編制的美元對26種其他貨幣的商品貿易加權指數說明了這一點。根據廣泛的實際指數，美元比1973年以來的長期平均水平高出約7%。在國際清算銀行、國際貨幣基金組織和經濟合作與發展組織編制的其他指數也顯示了同樣的基本模式。

儘管有所上升，但美元當前的實際匯率水平低於此前的峰值。美元在2002年2月升值10%，在1985年3月升值25%。1985年的強勢促成了多邊廣場協議，即賣出美元，買進非美元貨幣，以壓低美元匯率。2002年的強勢沒有導致美國或任何其他主要國家對外匯市場進行重大幹預。

按實際價值計算，美元近年來也沒有明顯升值。其目前水平的增長主要是從2014年年中較低的水平上升到2015年年中略高的水平。圖2顯示，自2015年7月以來，美元廣義REER指數平均較1973年以來的長期均值高出約3%。在此期間，美元匯率一直在6個百分點的區間內波動，只有四分之一的時間暫時突破這一區間。

圖2還顯示，以主要美元指數衡量，美元對發達經濟體(紅色線)的升值幅度大於對美國貿易伙伴(藍色線)的升值幅度。然而，在此基礎上，美元目前的匯率水平也僅比2015年年中以來的平均水平高出3%。

特朗普表示，美國相對較高的利率解釋了近年來美元的強勢。這種說法得到了無抵補利率平價(UIP)理論的支援，該理論認為，兩種以不同貨幣計價的類似金融工具的利率之差，將等於同一時期的匯率變動。因此，當美國利率相對於外國利率上升時，美元指數應該上升。

試圖估算一段時間內利率差異對匯率影響的模型與資料不太吻合。匯率風險溢價的變化是匯率變動的主要驅動力，這種變化是未觀察到的，也是難以建模的。

另一種方法是衡量美元對意外利率變化的敏感性。根據這一策略，自2002年以來，美國-發達經濟體利率預期差異每增加1個百分點，主要美元指數就會上升3.4%。

2014年7月至2019年9月，美國-發達經濟體利率差增加了1.2個百分點。在這段時間內，主要美元指數上升了21%，其中大約4.1個百分點可以用利率差異來解釋。因此，就我們所能衡量的最佳水平而言，美元的大部分升值並不能用美國利率相對於外國利率的上升來解釋。

總體而言，儘管美元自2018年1月以來已上漲近9%，但從更廣泛的歷史角度來看，美元並非異常強勁。自1973年以來，美聯儲的月度平均廣義實際美元指數有19%的時間處於高位。