編輯 王宗耀
三生國健僅靠單一產品"闖關"科創板，然而其不但因為客戶集中度過高，導致應收賬款風險加劇，而且上億元的營業收入也缺乏相關財務資料的支援，再加上銷售費用明細的異常，其營業收入真實性令人懷疑。
近日，主要從事抗體藥物的生產、研發和銷售的三生國健藥業（上海）股份有限公司（以下簡稱"三生國健"）欲衝刺科創板，擬募集資金31.83億元。然而，報告期內，其業績波動明顯，營收增長乏力，盈利能力有待提高。更令人擔憂的是，其招股書中披露的營業收入也存在勾稽異常。
產品單一、客戶集中的隱憂
招股書披露，三生國健2016年至2018年實現營業收入分別為9.61億元、11.03億元、11.42億元，其中2017年和2018年的營收增速分別為14.78%、3.52%。不難看出，其2018年營收增速驟然下滑，處於近乎停滯狀態。而其淨利潤的增長態勢猶如坐上了過山車，2017年實現歸母淨利潤3.89億元，增速高達44.99%，相比當年不高的營收增速，其歸母淨利潤可算是暴增了；而至2018年，其歸母淨利潤增速陡然下滑4.9%。不難看出，報告期內，三生國健的業績波動較大。
更關鍵的是，三生國健目前深陷“單兵作戰”的隱憂之中。三生國健僅有一款主打產品益賽普，主要用於治療類風溼關節炎、強直性脊柱炎和銀屑病，該產品的銷售收入佔營業收入的比例在98%以上，可見其嚴重依賴於單一產品。這也就意味著三生國健在激烈的競爭中僅憑藉一款產品“單兵作戰”。隨著相同適應症新療法的持續推出、競爭對手新產品不斷推向市場，市場競爭也將進一步加劇，屆時，若其無法持續推出具有競爭力的產品，那麼將對其未來的業績產生不利影響。
在產品上存在過於依賴單一產品益賽普的不利局面，而在客戶方面，三生國健也存在一定的客戶依賴。
2016年至2019年上半年，其向前五大客戶的銷售收入均在60%以上。其中，報告期內其第一大客戶均為港股上市公司國藥控股股份有限公司，2019年上半年，其對該客戶銷售收入達2.17億元，佔營收總額的比重高達42.04%。雖然三生國健與第一大客戶保持著長期穩定的合作關係，但當期4成以上的收入均來自國藥控股，顯然，如此的銷售模式不利於風險的分散，存在經營風險。
同時，前五大客戶過於集中使得三生國健處於被動的地位。招股書顯示，2016年至2018年，三生國健應收賬款佔營業收入的比重分別達19.91%、41.60%、46.77%，佔比不斷走高，說明公司的賒銷情況愈發嚴重。更令人擔憂的是，其應收賬款週轉率卻不斷下降，且遠低於同行業水平。2016年至2018年，其應收賬款週轉率分別為5.55、3.39、2.3，而招股書披露的行業均值分別為16.84、11.81、9.65，顯然，三生國健的回款速度遠低於行業均值，且週轉速度呈不斷大幅下滑態勢。對此其在招股書中表示，系公司調整商業政策，信用期適當放寬，導致2017年、2018年應收賬款週轉率下降。
這也就表明了三生國健為了促進銷售，在收款結算上予以讓步，給予大客戶更多的賒銷期限，這側面表明了其在供應鏈條上處於弱勢地位，倘若其產品具有極強的競爭力，就不需要犧牲“回血”能力來拉動收入增長了。
應收賬款的不斷增多不僅存在難以收回的風險，同時也影響著公司的流動性，不利於公司未來的經營發展，況且三生國健身為一個藥品研發的公司，新產品的開發本就需要大量的資金投入，而較差的回款能力對此又何嘗不是一種制約呢？
營業收入勾稽異常
招股書披露，三生國健2018年實現營業收入11.42億元（如表1），其中境外收入1639.07萬元，該部分實行“免、抵、退”稅政策，故不考慮增值稅因素，境內收入部分增值稅稅率自2018年5月1日由17%下調為16%，按月平均計算增值稅後，估算出三生國健2018年含稅營業收入金額大約為13.26億元。按照財務勾稽關係，該部分含稅收入將體現為同等規模的現金流入和經營性債權的增減。
合併流量表中，三生國健2018年“銷售商品、提供勞務收到的現金”金額為10.99億元，考慮預收賬款減少額171.95萬元的影響後，與當期營業收入相關的現金流入金額達11.01億元。與含稅營收相勾稽，理論上應有2.25億元因未收到現金將計入經營性債權中，應收部分應體現為同等規模的增加。
翻看合併資產負債表，三生國健2018年末應收票據金額為2897.77萬元，應收賬款金額為5.34億元，二者合計金額達5.63億元，2017年末相同兩專案合計金額達4.82億元，相較之下這兩項比上年僅增加了8103.48萬元；2018年應收賬款壞賬準備比2017年新增加317.33萬元，算上這部分後，應收部分實際增加額為8420.81萬元，比理論應增加額2.25億元差了1.41億元。這也就意味著三生國健有1.41億元的含稅營業收入既沒有相關現金流入，也沒有經營性債權的支援。要知道三生國健當年的營業收入僅十幾億元，上億元的營收勾稽差異對其來說並不是小數目，該部分差異佔含稅營收總額的比例高達11%。
同樣的邏輯分析其2017年資料，2017年三生國健實現營業收入11.03億元，當年適用於17%的稅率，計算其含稅營業收入金額為12.88億元。同期“銷售商品、提供勞務收到的現金”金額為8.15億元，扣除預收賬款新增95.20萬元的影響，與營收相關的現金流金額為8.14億元，與含稅營收勾稽少了4.74億元，理論上這部分應體現為經營性債權的新增。
事實上，2017年應收票據及應收賬款合計較上年僅新增2.86億元，考慮當期計提壞賬準備890.07萬元的影響後，實際新增額達2.95億元，這比理論應增加額少了1.79億元，這代表著2017年三生國健營業收入中有1.79億元沒有相關財務資料的支援，該部分金額佔含稅營收總額的比例達13.88%。
可見，近年來三生國健的營業收入均存在大額勾稽差異，不排除其中存在虛增收入的嫌疑。
銷售費用變動異常
此外，《紅週刊》記者發現三生國健的銷售費用也存在異常之處。按照常理，銷售費用的變動情況應與營業收入的增減變化有相關性，但該公司銷售費用相關明細專案的變動情況卻與營收變化相背離。
具體來看，2017年、2018年三生國健營業收入增速分別為14.78%、3.53%，兩年均有增長，但其銷售費用中的運費卻呈逐年下降趨勢，2016年至2018年，運費金額分別為394.43萬元、313.33萬元、297.94萬元，下降比率分別為20.56%、4.91%。令人疑惑的是， 2017年三生國健營收增長相對較多，公司產品的總銷量達241.16萬支，較2016年190.16萬支的銷量，增長幅度達26.82%。一般來講產品銷量增長與之對應的運輸費用應當有相應增加才對，但三生國健的運輸費用卻不增反降，這就顯得很奇怪了。
不僅如此，三生國健銷售人員的工資及福利費的增速也與營收增速不相符。招股書披露，2016年至2018年，其銷售費用中工資及福利費金額為1.28億元、1.34億元、1.40億元，2017年、2018年增速分別為4.60%、4.95%。可疑的是，其2017年營收增速明顯高於2018年，但當年銷售人員的工資及福利費的增速卻低於2018年，這著實令人摸不著頭腦。
（本文已刊發於11月9日的《紅週刊》）