智慧無處不在，公司新品不斷，安客創新、比亞迪、華為、小米、穩健醫療等均是其客戶....

文：海豚音

也就是恆玄科技上市的第二天，近端次新裡另一隻TWS概念股——朗特智慧異動，成功在底部逆勢走出20CM大長腿。今天海豚就來詳細剖析下這隻註冊制新股，其業務涉獵領域廣泛，消費電子+智慧家居+汽車電子均有涉及，新品不斷，既有TWS耳機，還為安克創新提供掃地機器人控制器，小家電方面主要客戶有新寶電器等…那麼朗特智慧究竟如何？且看海豚今日為你深度剖析！

此前關於安客創新的剖析連結如下：

此前關於貝仕達克的剖析連結如下：

智慧控制器+智慧產品生產商，外銷佔比六成左右

公司成立之初專注於小家電類智慧控制器，現已拓展至智慧家居、新型消費類電子、離網照明、汽車電子等領域，產品分為智慧控制器和智慧產品兩大類、六個小類，細分產品近兩百種，生產模式主要為“多品種、小批次、多批次”。

公司智慧控制器產品如下圖：

公司智慧產品如下圖：

目前公司在溫度控制技術、PCBA 標準模組化設計、通訊應用技術、生產工藝等方面已達到業內先進水平，並在電機驅動、電磁加熱等技術領域取得突破，近年來公司不斷研發並 投放新產品，如應用於智慧垃圾桶、智慧化妝鏡、掃地機器人、汽車電子智慧控制器、旅行化妝鏡、智慧閘道器等智慧產品。

公司下游客戶中終端客戶收入佔比在六成左右，代工廠收入佔比在四成左右，前十大客戶有德昌機電、新寶電器、比亞迪、安克創新（掃地機器人控制器）、國聲聲學等，其中國聲聲學為公司2019年新增客戶，其為TWS製造商是華為、小米、雷蛇、OPPO 等合作伙伴，此外公司還與康力優藍、 達闥科技、傲基科技、欣旺達(SZ.300207)、全棉時代(穩健醫療）等建立了合作聯絡，其中與達闥科技的合作專案即將在2020量產。

分地區來看公司產品以外銷為主，2017-2019年外銷佔比分別為70.3%、59.7%、55.13%，外銷規模在3億左右基本沒有太多增長。另一方面公司近年來加大了對國內市場的開拓力度，2018、2019年公司內銷收入分別同比增長42.6%、22.8%，內銷佔比從2017年的29.7%逐年提升至2020年上半年的53%。

智慧控制器定製化程度高，行業集中度較低

智慧控制器為電子裝置的“中樞控制”核心器件，一般採用個性化、定製化生產，專用性強、產品更新換代快，除必要的基本功能如 PWM 調製、過電流保護、欠電壓保護、制動斷電功能等以外，還具有自動控制能力、系統整合能力和感測通訊技術應用等功能。

智慧控制作為非標準化產品，下游客戶個性化需求差異較大，同一家企業難以滿足下游不同廠商多樣化的產品需求，從全球範圍來看，智慧控制器行業市場集中度較低，沒有行業性的壟斷企業，目前從全球市場看英維斯、艾默生、代傲、偉創力、天弘、捷普等歐美廠商佔據較大的市場份額，國內智慧控制器行業起步較晚，市場參與者較多，行業整體處於充分競爭狀態，行業規模靠前的廠商主要有和而泰、拓邦股份、和晶科技、朗科智慧、朗特智慧等。

公司產品品質較高，平均製程不良率在千分之三以內，客戶退換貨率低於萬分之四，其中汽車電子的 產品品質更是趨近於零缺陷水平

智慧家居及家電類智慧控制器收入佔比超五成，小家電+智慧家居市場空間巨大

智慧家居及家電類智慧控制器為公司主要收入來源，主要應用於打奶器、電水壺、攪拌機、咖啡機等，主要客戶有德昌電機（0179.HK）、雪華鈴集團、新寶股份（002705.SZ）等， 2018、2019年公司智慧家居及家電類智慧控制器分別同比增長28.2%、10.7%，收入佔比從2017年的41%小幅提升至2019年的50.5%。

目前我國戶均小家電擁有量約為 10 個，農村戶均擁有量不超過 5 臺，而歐洲和日本戶均小家電 數量約 30-50 個，我國小家電市場仍有很大發展空間，2019 年我國小家電行業市場規模為 4015 億元，預計到2023年將超6400億。

同時我國也是智慧家居市場容量全球排名前五的國家，2019年消費者在智慧家居相關硬體、服務和安裝費用上的支出達1030 億美元，預計2019-2023年複合增長率為11%

汽車電子智慧控制器收入佔比為3%左右，對比亞迪銷售佔比有所下降

公司汽車電子類智慧控制器收入佔比在2-3%左右，主要側重於為比亞迪、德昌電機等核心客戶提供高附 加值的產品，而減少工藝相對簡單、毛利率較低的汽車動力電池保護智慧控制器的生產，所以2017、2018年公司汽車電子類智慧控制器毛利率水平較高，分別高達52.3%、62.8%，2019年之後因汽車市場走弱，公司對比亞迪的銷售佔比有所下降，從而使得公司汽車電子類智慧控制器的毛利率下滑較多，2019、2020年上半年分別為39.88%、32.43%。

電子煙+TWS智慧控制器放量，收入佔比已超18%，但毛利率較低

公司其他類智慧控制器品類較多，主要應用於工業機櫃、電子煙、醫療泵、藍芽耳機等，得益於電子煙及藍芽耳機（TWS耳機）的推出及放量，近兩年公司其他類智慧控制器產品增速迅猛，2018、2019年收入分別同比大增62.9%、89.7%，收入佔比也從2017年的3.04%大幅提升至2020年上半年的18.17%。但是隨著電子煙、TWS耳機新品佔比的提升，而毛利率較高的工業機櫃的智慧控制器佔比下降，公司其他類智慧控制器毛利率從2017年的39.2%逐年下滑至2020年上半年的13.12%。

離網照明產品收入佔比從43%大幅下滑至不到兩成，主要客戶為全球離網照明巨頭GLP

公司智慧產品主要是為客戶進行貼牌生產，OEM收入佔比在八成左右，ODM收入佔比在20%左右，此外還公司擁有自有品牌 “Longtech”牌的電動牙刷，但收入佔比較低。公司智慧產品分為離網照明產品和新型消費電子產品兩大類。

2017-2019年全球離網照明裝置銷量複合增長率為 5.53%，雖然相較2017年前幾年市場增速放緩，但是仍保持增長，且全球未通電人口基數仍然龐大，目前全球有 8.4 億未通電人口，逾 10 億人在使用不穩定電網，全球離網家庭有4.34 億戶，其中 3.17 億家庭未購置離網照明產品，這些地區大多位於於非洲、東南亞與印度等地區，目前夜間只能透過煤油燈、蠟燭等進行照明。

公司離網照明產品的主要客戶為GLP （GreenlightPlanet），同時GLP也是公司第一大客戶， 不過公司離網照明產品收入佔比已從2017年的43.35%逐年下降至2020年上半年的19.6%。隨著產品的不斷升級，銷售單價的提升，公司離網照明產品的毛利率水平從2017年的7.75%逐年提升至2020年上半年的16.11%。‘

GLP公司的產品如下圖：

GLP擁有自有品牌“Sun King”，為離網能源領域知名品牌，還參與世界銀行 Lighting Global （點亮全球）專案標準制定，有 19 款產品成為該專案的推薦產品，目前GLP也佔有全球離網太陽能照明產品市場約 25%的份額，覆蓋 35 個國 家和地區，在印度、 非洲離網照明市場份額中處於前三位。2017-2019年GLP收入規模分別同比增長71.37%、40.53%、33.70%。

公司2014 年度開始批次為GLP生產離網照明產品，2017年公司對GLP的銷售規模同比大增208%至2.1億，收入佔比達42.8%，主要是因為2017年GLP一方面在渠道商加強了與鄉村診所、加油站等的合作，且提供分期付款的購買方式，另一方面將離網照明產品逐步從功能單一的照明工具升級為集娛樂（收音機、音樂播放）、供電功能於一身的多功能家庭電力系統，從而使得GLP2017年收入同比大增71.4%，與此同時GLP2017年加大了新品的採購力度。

2018年、2019年公司對GLP的銷售額分別同比下降21.7%、11.55%，對其收入佔比分別為31.77%、25.61%，主要是因為GLP新品銷售不及預期，且GLP主動縮減了毛利率較低的戶外型照明系統銷售，2019年GLP又因為回款狀況欠佳，為降低信用風險主動縮減產銷規模。

公司為 GLP 生產的離網照明產品以照明類產品為主， 2019年公司為 GLP 開始試產、2020年量產附帶紅外感應照明功能、並能為適配 的電視機、收音機等供電的離網太陽能裝置，預計未來將成為公司對 GLP 銷售收入的增長點。隨著 GLP 加大在非洲地區的拓展力度以及消費者對產品更新換代需求，預計2020年公司對GLP的銷售額將同比增至20-30%。

在智慧啤酒杯方面，2017年Buzz Agency為百威在 NHL（北美職業冰球聯盟）和 NFL（美國職業橄欖球大聯盟）兩項體育賽事中的營銷推廣而委託公司生產提供大量智慧啤酒杯，2017年公司對Buzz實現收入3173萬，收入佔比6.5%。2018年公司新型消費電子產品收入同比下降26%至3276萬，主要是因為對Buzz智慧啤酒杯銷量減少，不過另一方面公司也加快了新品投放，與美國客戶Simplehuman合作推出造型精緻、方便攜帶、便於戶外使用的旅行化妝鏡。

2019年公司新型消費電子產品收入同比大增58%至5189萬，主要是因為一方面腳踏車燈銷量增至迅速，另一方面公司在旅行化妝鏡的基礎上進一步為 Simplehuman 量產體積更大、單價更高、更符合家居使用的智慧化妝 鏡

小貼士：

Simplehuman的智慧化妝鏡有兩個鏡子，主鏡子能將影象放大5倍，直徑是8英寸；而小一點的那個鏡子則可以將影象放大10倍，這樣可以讓使用者看到更多細節，而不用的時候則可以將小個的鏡子放在主鏡子的後面。當用戶與鏡子的距離發生變化時，鏡子能檢測並調整光線，而當你保持某個固定的姿勢時，鏡子則可以維持在最佳光線。鏡子透過無線的方式進行充電，一次充電最多能使用4周。

下圖為評測網站截圖，價位賣得真不低，大概300-400美元

新產品不斷放量，2020年公司利潤預計增速超70%

得益於於藍芽耳機、濾水器、智慧垃圾桶、感應皂液器的智慧控制器和離網照明產品銷量上升，2020年前三季度公司收入同比增至32.88%至5.24億，因為高毛利率的掃地機器人智慧控制器、多功能照明系統、腳踏車燈等產品銷售收入比重有所提高，所以2020年前三季度公司扣非淨利同比大增102.17%至5748萬。客戶方面2020年上半年國聲聲學躍居公司第三大客戶，收入佔比達10.64%，炬神電子（安客創新代工廠）為公司第四大客戶，收入佔比達8.5%。

2020年1-10月公司實現收入5.98億，在手未交貨訂單2.6億，公司預計2020年收入為7.6-7.8億，同比增長33.52-37%，扣非淨利為8200-8400萬，同比大增70.34%-74.5%。

主要競爭對手：金寶通 （00320.HK）、拓邦股份、和而泰、朗科智慧、英唐智控、瑞德智慧、貝仕達克

海豚結語：

整體質地中等，收入規模為朗科智慧的三分之一左右，利潤為朗科智慧的一半，業績波動較大，之前公司離網照明產品印度為主要銷售地，疫情之下印度市場衝擊較大，今年業績大增很大程度受益於高毛利率的掃地機器人的增長以及小家電的爆發增長，公司業績表現還不錯，但是公司在產業鏈的議價地位並不高，尤其是智慧家居及小家電控制器毛利率只有10%左右，而毛利率最高的汽車電子控制器短期還沒有看到放量，收入佔比極低.

估值水平上考慮到公司為註冊制新股，短期市場可能會有高溢價，參照貝仕達克目前公司價位仍然偏高。