核心持倉：美元走弱和債券實際收益率受限仍是利好因素

• 淨評估：我們在未來12個月仍將黃金視為核心持倉。

看漲黃金的觀點基於美元預計進一步走弱和債券實際（剔除通 脹）收益率受限。

• 理據：黃金在很大程度上受到債券實際收益率、美元和避險需求變化的推動。

雖然我們預計 2021 年金價將反彈至每盎司 1,960 美元左右，但黃金輕鬆上漲的階段或已結束。

美元走弱利好黃金，現貨市場需求也在復甦。債券實際收益率以往與金價呈負相關，因實際收益率下降減少了持有黃金的機會成本。

美聯儲的新政策框架（即平均通脹目標機制）暗示政策利率將受到限制，應有助於鎖定長期美國國債收益率。

這意味著通脹預期攀升或抑制實際收益率，進而支撐金價。

最後，黃金仍是一種低成本的投資組合風險分散工具，因為中美之間的地緣政治緊張局勢可能成為一個反覆出現的主題。

• 基本面風險：美元比預期更強勢和債券實際收益率大幅攀升是關鍵風險。

支援看漲黃金觀點的理由

1.貨幣政策寬鬆和通脹預期攀升應限制債券實際（剔除通脹）收益率

2.美元疲軟而黃金強勢的歷史相關性再次顯現；美元走弱應撐金價

3.現貨市場復甦（由新興市場的需求推動）應支撐黃金的價格下限

4.黃金仍是一種低成本的投資組合對沖工具；新冠肺炎的感染率在未來幾周仍是關鍵

支援看跌黃金觀點的理由

1.全球經濟增長復甦和風險資產持續上漲可能削弱黃金作為避險資產的 引力

2.投資者的資金流動（即實物作為支撐的黃金交易所買賣基金）已不再那麼利好，不過長期策略投資者的興趣依然存在

3.通脹預期攀升或美元走弱可能不足以抵消長期名義收益率的潛在升幅