編者注：年終之際，華盛資訊推出《大“漲”見識》年度盤點系列內容，帶您回顧在疫情籠罩下重新整理認知和財富的2020：“活久見”的市場奇遇、頻頻出圈的大牛股…… 覆盤，是為了更好的前行！希望在2021我們繼續擁抱變化，追尋價值，一路大漲！以下給大家分享華盛年度盤點第四篇內容。

2020年即將結束，新冠疫情下，資本市場走出浩浩蕩蕩的大牛市。讓人印象的除了讓人賺翻倍的大牛股們，也有眾多被做空的公司。2020哪些個股被空頭空到退市，那些個股又讓空頭血虧不止，讓我們一起復盤2020那些被做空的公司。

一、最快"上市&退市"記錄保持者：瑞幸咖啡

渾水用一萬小時錄影&25000小票力證造假

2 月1日，以做空中概股聞名的大空頭“渾水研究-MuddyWaters Research”釋出了一份對“瑞幸咖啡”股票長達89頁的做空報告，直指其存在嚴重的財務造假問題，渾水派了92個全職和1400個兼職調查員，收集了25000多張小票 ，進行了10000個小時的門店錄影，並且收集了大量內部微信聊天記錄。

報告認為瑞幸的平均每店貨物資料在2019年第三季度虛增69%，在2019年第四季度虛增88%。同時還指出，瑞幸將2019年第三季度的廣告支出誇大了150%以上，尤其是在分眾傳媒上的支出。受此影響，瑞幸股價盤中大跌超過25%，收跌近11%。渾水報告公佈後，瑞幸咖啡遭到了股東的集體訴訟，並隨後啟動了內部調查。

暴跌慘案：6次熔斷&350億市值蒸發！

瑞幸咖啡4月2日晚間在公告中自曝，公司 COO 劉劍及部分員工涉嫌偽造 22 億元銷售額，使瑞幸咖啡股價大跌 76%，交易中觸發 6 次熔斷，350 億市值蒸發。

瑞幸曾經創造了成立十八個月即上市的記錄，同時，它也創造了上市一年零一個月即退市的記錄。5 月 15 日，瑞幸咖啡收到納斯達克退市通知，曾揚言對標星巴克的瑞幸咖啡，在經歷做機構做空、財務造假之後，宣佈正式退市。

二、跟誰學：被做空十四次是一種怎樣的體驗？

被做空十四次是一種怎樣的體驗？“天大的運氣”，跟誰學總裁陳向東說，“這創造了世界歷史。”前新東方執行總裁陳向東 2014 年創立線上教育公司跟誰學，上市一年半，跟誰學收到了十四份做空報告，成為全球被做空次數做多的上市公司。它是今年八月被做空最嚴重的美股上市公司，一度市面上超過四分之一的流通股都被人借去做空，但跟誰學從未輸給過空頭。

今年2月，做空機構“灰熊”表示，在線上教育行業普遍虧損的情況下，跟誰學的業績“好到不真實”。從灰熊在2月25日做空跟誰學後，香櫞、天蠍創投、渾水等機構共計十多次釋出做空報告，指跟誰學存在財務造假，渾水研究的卡森•布洛克則直接在報告中稱，跟誰學高達80%的使用者是假的。尷尬的是，不少國內線上教育從業者也表示看不懂：全行業都在虧損，跟誰學憑什麼既能保持高速增長，還能維持可觀的盈利？”對此，跟誰學回應稱，這些做空機構根本不懂自己的商業模式。跟誰學解釋，主要原因有兩個，其一是獨特的名師經紀人模式；其二是超低的獲客成本。和瑞幸不同的是，在國際機構的輪番攻擊之下，跟誰學的股價卻“越挫越勇”，從年初的21美元一度暴漲至141美元。

從沒輸給空頭的跟誰學，敗在了財報

但戲劇性的一幕出現在10月21日，美股盤前，跟誰學大跌近30%，當時市場傳言跟誰學三季度市場預期收入21.2億，實際低於20億；銷售費用高達20億，預期僅為12億。這一傳言在跟誰學Q3財報得到了印證。11月2日，跟誰學釋出Q3業績，淨虧損達9.3億元，去年同期為盈利190萬元，其中銷售費用大增至20億元，而去年同期為3億元。

造假仍未被實錘

美國證券交易委員會，和跟誰學聘請的第三方調查團隊，已經對其進行了長達半年的調查，目前沒有發現重大問題，調查仍在繼續。跟誰學在第三季度財報中稱，“尚未獲悉將對本公司財務表現出現重大不利影響的調查結果。”

三、中概股愛奇藝&好未來遭遇做空

瑞幸咖啡自曝22億財務造假，似乎啟動了多米諾骨牌效應，做空瑞幸後，渾水配合Wolfpack Research做空了另一箇中概股——愛奇藝。4月7日，Wolfpack Research釋出針對愛奇藝的做空報告，稱愛奇藝在2018年上市之前就存在造假行為，且上市後持續造假。

報告指出，愛奇藝最出格的財務欺詐行為是透過「易貨交易」的方式誇大營收。透過盡職調查預計愛奇藝虛增了2019年營收達80-130億人民幣，佔財報營收的27%-44%，使用者數量誇大了約42%-60%。有意思的是，這份沽空報告標題翻譯過來是《愛奇藝，中國的奈飛？祝你「好運」》，標題中luck寫成瑞幸的英文品牌名luckin，一語雙關，暗指愛奇藝是和瑞幸一樣的騙子公司。訊息釋出後，愛奇藝股價一度閃崩，跌超12%。

愛奇藝：引用資料與結論嚴重失實

愛奇藝也公開回應道：“這份做空報告，引用資料與結論嚴重失實，與實際情況不符，作為一個負責任的上市公司，我們披露的所有財務和運營資料均是真實的，符合SEC要求，我們對於所有不實指控，堅決否認，並保留法律追訴權力。”

好未來也“自曝家醜”

瑞幸醜聞僅一週後，好未來也因自曝成為輿論焦點。4月8日早間，好未來發布訊息稱，在內審過程中發現，某一員工可能存在違規行為。好未來懷疑，該員工與外部供應商合謀、偽造合同，錯誤誇大“light class”的銷售資料。目前該名員工已經被當地警方拘留。

四、那些被血洗的空頭

中國飛鶴被指財務造假！做空機構殺人鯨：股價有64%下跌空間

沽空機構 Blue Orca 7月8日表示它在做空中國飛鶴股票，中國飛鶴僅值每股5.67港元，並稱其誇大了嬰兒奶粉的收入，同時還涉及虛報數十億美元的運營費用以及誇大數十億美元資本支出等行為。值得一提的是，中國飛鶴上市後不久，也曾被做空機構GMT Research做空，稱其業績和現金流等存在造假。

不過，中國飛鶴澄清後，股價一路上漲，最高漲幅超過1倍，市值也超過1500億港元。

特斯拉：一路空，一路漲，空頭們血流成河！

長時間以來，特斯拉穩坐美股做空榜第一位，做空盤比例一度佔到流通盤20%以上的水平，這一比例是道指成份股平均水平的10倍。馬斯克本人一直對做空者不屑一顧，他堅稱空頭有意壓低股價，切斷公司進入資本市場的渠道，以此來傷害公司，為此2018年馬斯克甚至提出了私有化的想法。

《大空頭》原型、知名對沖基金管理人Michael Burry在社交媒體上宣佈自己正在做空特斯拉，並指出特斯拉的估值與業內其他公司相比“十分荒謬”。他同時建議馬斯克可以利用當前極高的股價來籌集更多現金，“因為很有可能這是最後的機會了”。另一個華爾街知名空頭Kynikos Associates總裁吉姆·查諾斯已經堅持做空特斯拉接近5年，近期因為多頭勢頭太猛而不得不削減空頭，但是這位仁兄在撤退中撂下“狠話”：足夠的現金時刻在為做空特斯拉而準備著，明年肯定還會回來的。

除此之外，Gotham City、Anonymous Analytics等世界級空頭的策略分析師也紛紛在報告中表達了對特斯拉目前股價的“不可思議”，覺得現在其猶如一個華麗的“泡沫”，隨時被捅破的可能，他們會在近期逐漸增加空頭頭寸。

特斯拉大漲令做空股票的投資者損失慘重。根據金融分析公司S3 Partners董事總經理杜薩尼斯基（IhorDusaniwsky）提供的資料，自2010年上市以來，做空特斯拉的投資者累計損失達到了304.5億美元。

10倍超級大牛股出大事：蔚來汽車突遭做空

11月13日晚間，美股開盤，新能源汽車股集體高開逾10%，股價迭創歷史新高，蔚來最高股價飆漲至54.2美元。不過，隨後知名做空機構香櫞釋出做空報告，稱蔚來股價已經脫離合理範圍，股價應該“腰斬”，目標價應為25美元。做空報告發布後，“造車新勢力”股價急轉直下。蔚來最大跌超16%，收盤跌7.74%。

香櫞“做空”蔚來主要有三大方面。其一，蔚來汽車面臨來自特斯拉的競爭，導致股價在高位難以為繼。日前，國產特斯拉Model Y已完成工信部的申報工作。其二，香櫞認為蔚來汽車估值過高。目前蔚來估值是未來12個月銷售額的17至18倍，而特斯拉為9倍，雙方差距創下歷史新高，其三，其中充斥著大量的投機者。蔚來股價不為空頭所動，仍堅定上漲。

五、為何中概股頻頻遭遇做空？

中概股本身良莠不齊，其中固然有因自身問題而被揭發的瑞幸咖啡，但有更多的中概股是因資訊不對稱而遭受估值歧視。中概股本身的特點（營業收入高速增長與經營性現金流淨額不佳之間的反差、中美會計準則的不同、VIE 結構、大股東持股比例過高）、美國監管機構對非本土上市公司較低的財務和資訊披露要求，投資者對中概股天然的語言壁壘和資訊不對稱使得其容易成為做空機構的目標，也導致了在中美大博弈的大背景下美國持續收緊對中概股的監管標準。中概股遭受做空的風險和美國監管收緊的風險將長期存在。

中概股將迎回歸大潮

大博弈下美國相關政策持續向中概股施壓，而在新經濟時代下中國 A 股和港股市場改革紅利不斷，擁抱海外中概股迴歸。在大博弈的背景下，美國相關政策持續向中概股施壓，增加了在美上市的中概股上市難度和摘牌風險。中概股大機率將減少赴美上市，轉而向港股或 A 股上市。與此同時隨著勞動力增量已進入負增長階段，中國進入了十年新經濟時期，在資本日益過剩的新格局下面臨著資產荒的問題。而優質的中概股代表了中國未來十年新經濟的發展趨勢，迴歸恰逢其時。

專業機構勝少敗多，2021散戶遠離做空

渾水、殺人鯨這樣的專業做空機構在2020年雖有成功案例，但也有為數不少的失手案例。跟誰學、特斯拉這樣的公司一直被做空，但飆升的股價讓空頭損失慘重。並且因為做空機制的特殊性，做多最多損失本金，而做空理論上的虧損是無上限的，所以對於普通投資者來說，在做空時更要保持謹慎。

風險及免責提示：以上內容僅代表本文作者的個人立場和觀點。投資者在做出任何投資決定前，應結合自身情況，考慮投資產品的風險。必要時，請諮詢專業投資顧問的意見。本文不構成任何投資建議，對此亦不做任何承諾和保證。