一、前言

手機的使用，晶片必不可少；電腦的使用，晶片必不可少；未來電動車的使用，晶片使用量5倍於現在；未來的大屏LED，晶片的需求量成倍增加。萬物互聯，大資料，AI演算法已經滲透在我們身邊的方方面面。今天給大家介紹一條產業鏈，既有長長的坡，也有厚厚的雪，而且現在估值還不高。整個產業鏈從銅礦-銅箔-覆銅板-PCB-手機、電腦、MINILED、新能源車的消費電子。我國在這種最基礎電子元器件的領域也實現了從無到有，從有到強的市場格局。下面，我們就來聊聊這條高景氣度的賽道！

PCB的下游運用非常廣，最大的一塊屬於手機通訊，然後是電腦等消費電子，存量市場包括手機的換機、電腦以及主機站的建設具有周期性，但是增量市場包括新能源車、miniLED等需求激增，未來的市場容量有望保持持續高增長。

銅作為有色金屬，週期性屬性會比較強，但是銅和鋁一樣，屬於建築使用量比較大的上游原材料，而且銅還具有全球屬性，國內的銅自供率不足，部分需要依賴進口。國內銅礦資源較多的上市公司包括紫金礦業、江西銅業、雲南銅業，但是銅礦的開採也附帶會有金礦資源，因此各大公司收購的礦山資源一般都會附帶金和銅兩種冶煉品種。上市公司的角度來看，這些公司的股價具有周期性，下游一旦需求井噴，如近期，原材料價格的上漲短期會呈現高爆發，所以估值和業績短期內會拔的很快。最近的大邏輯在於新能源車的增量以及海外明年一二季度從疫情中恢復經濟，諸如銅、鋁的需求供不應求，短期刺激的大宗商品的價格上漲，從而推動了二級市場的價格短期出現暴力拉昇。

最上游的銅礦主要靠資源，公司的選取我的邏輯是按照經營性現金流來看，誰手上的現金越多，越有機會收購國外的礦產資源，此所謂得資源者得天下。按照財務報表和規模的排序，國內的上市公司排名如下：紫金礦業、江西銅業、雲南銅業。最後贅述一點，就是今年紫金礦業的股價大幅持續上漲，一部分原因是金價的上漲推動的，紫金礦業的金礦資源佔比全國第一。然後迎來經濟的加速回暖，國內投資帶消費的舉措和積極財政政策，加速了行業去庫存，銅的使用量超預期。

覆銅板作為銅的下游，PCB的上游，屬於一箇中間材料商，既要保持原材料的獲取，也要對下游保持一定的議價能力，目前國內的格局是兩個龍頭瑤瑤領先，已經處於全球的第一梯隊。現階段使用的PCB量最大的還是傳統的覆銅板，但是隨著新能源市場的增量和手機對晶片的要求越來越高，技術更迭會成為行業未來發展的主流。

圖表很明顯的看出覆銅板佔整個下游PCB原材料成本的40%，基本上算是核心零部件的地位，可以說覆銅板的質量直接決定了PCB板的耗能的高低，可以說直接決定了下游產品的質量。

再往上游看，覆銅板包括銅箔、環氧樹脂、玻璃布、玻璃纖維組成，需求的上漲，原材料價格全部上漲，銅箔上面已經介紹過，玻璃布、玻璃纖維、環氧樹脂價格全部上漲，但是多數覆銅板企業向上遊的供應鏈的併購在前兩年已經完成，其中最突出的是港股上市的建滔集團在產業鏈的併購上拓展的最為迅速，銅箔除了自己消化外，還有10%的還可以外銷。目前建濤集團產線開工率達到100%，二季度我國走出疫情開始，產能逐漸放量，目前各產線已經達到滿產滿銷的狀態，而且市場供不應求，建滔集團目前的出貨量四季度已經達到100萬片，12月份已經達到120萬片，但是公司的產能是每個月100萬片。要知道新增產能的時間需要1.5-2年，所以這輪漲價去擴產的機會相對不大。價格的傳導機制通暢，覆銅板的價格已經從年初的100上漲到現在的140-150左右，而且還有上漲的空間，小客戶的訂單很難以這個價格拿到產品。建滔集團目前出貨量求全第一,滲透率達到14%，排名第二的屬於國內東莞的生產廠商生益科技。兩家企業的經營策略不同，生益科技在產業鏈有一定的整合，包括上游的銅箔、環氧樹脂，包括玻璃纖維，下游也培養出即將登陸科創板的生益電子，客戶包括華為、中興等知名企業，但是公司的戰略定位還是在技術上的迭代採取了高研發投入。晶片行業的發展屬於摩爾定律，那麼隨著產品對晶片的要求越來越高，包括傳導效率和能耗，高階晶片對於覆銅板的要求也越來越高，高頻、高速的覆銅板運用市場滲透率會逐漸開啟。

再看看生益科技在研發上的投入，對標日臺系公司，研發投入逐年創新高，技術上也有逐步迎頭趕上的趨勢。科技行業一定需要高投入、高研發，才能使自己在技術上追隨市場的摩爾定律。

看看目前高速覆銅板的市場格局，目前還是日臺系企業掌握大部分市場，國產替代的市場容量大，技術更迭有機會帶來銷量共振。

技術上的高投入和高研發，生益科技和國外的企業技術差距越來越小，經營商和建滔不同，生益科技還是希望在高階市場分得一杯羹。關鍵的卡脖子技術在厚度、能耗。

作為PCB的上游，覆銅板行業以前和PCB一樣，隨著3G-4G需求拉動價格，導致了行業的週期性，但是現階段除了存量的基站、手機、PC端運用，新能源車、LED發光屏包括智慧家居的增量市場極大的擴充了這個行業的市場容量，高階市場目前被國外企業壟斷，隨著技術的不斷更迭，我國從這個賽道有機會出現下一個鋰電池的寧德時代。如果看中產業鏈的擴充套件和併購，建滔集團是目前全球最大的供應商，也在供應鏈上做了大的佈局，資源壁壘已經逐漸建立。另外一個角度上來看，覆銅板行業屬於晶片的上游，技術的更迭速度快，門檻高，生益科技憑藉自己的卡位優勢，技術逐漸進入一流梯隊，未來的行業滲透值得期待。

PCB就是我們平時有機會看見的那塊晶片積體電路的板子，又分為硬板和軟板，每個領域的運用需要的PCB板也不同，手機通訊的PCB板技術和要求上是最高的，鵬鼎控股和東山精密能進蘋果的產業鏈，技術門檻可想而知。

蘋果的供應商鵬鼎控股佔大頭，所以為什麼蘋果手機賣的好的時候，鵬鼎控股的股價就會伴隨立訊精密大漲。東山精密的體量稍微小點，但也是進入了蘋果的產業鏈。深南電路屬於主機站裝置的供應商龍頭，下游的客戶包括華為、中興，今年主機站裝置由於疫情的影響建設不及預期，因此深南電路和中興的股價走勢疲軟，今年調整幅度較大，但是明年的節奏應該會趕上14五規劃，所以建設預期較高，但是業績體現大機率會到明年2季度，目前的估值和盈利預期的角度來看，目前估值合理。最後我講一下汽車的消費電子，兩個公司銷售佔比較高，世運電路、滬電股份，汽車這塊的增量市場，尤其是新能源車的用量會是傳統車的5倍。不要看電動化簡單的替代機械化，帶來的整個生態是顛覆性的改變。從特斯拉的股價就可以明顯看出來機構投資者對新能源產業鏈的預期。這次的市場顛覆跟當時蘋果對傳統手機的顛覆有異曲同工之處，所帶來的的硬體、軟體以及消費場景都會有非常大的迭代。智慧化的趨勢就催生了晶片的使用，從而帶來了PCB電子元器件的增量。

汽車應該屬於現階段PCB板最大的增量市場，汽車上的使用主要是硬板較多，傳導性和PCB板的大小都是限制供應商比較大的技術門檻，未來增量市場的國產替代需求猶在。另外一個增量市場是LED照明，MINILED符合海慈定律，也即每隔12個月LED的亮度會高一倍，成本下降20%。LED的運用目前非常廣泛，小到曲面手機的OLED，大到戶外的大型LED，還包括電腦、電視等市場的使用，LED的賽道也是市場容量很大的市場。LED的亮度決定因素主要跟使用的晶片數量有關，目前制約行業發展的主要因素是PCB成本居高不下。LED邁向mineLED過度，也就是在技術上的更迭，主要是晶片數量的增加，目前國內的LED廠商基本都是靠進口來獲得晶片（PCB軟板），未來的進出口和成本下降的趨勢明顯，增量市場的空間巨大。

總結一下PCB的市場格局，手機通訊板龍頭鵬鼎控股，主機站晶片板供應商龍頭深南電路，汽車板目前佔比較高的滬電股份和世運電路，但是市場格局不是一成不變的，技術的更迭有可能導致一些企業的技術迭代不夠，從而從某一個細分的賽道退出。增量市場的空間各大供應商都會努力加大滲透率，未來的看點就在新能源車的增量市場，這個市場帶來的增量不比通訊板小。

2019年的PCB運用排序，手機、PC、消費電子、汽車、伺服器等，所涉及的行業基本上囊括了目前在推行的智慧化的所有行業，所以這條賽道是非常大的，但是並沒有一個巨頭的市值遙遙領先，目前屬於多頭競爭的格局。低端市場我國的滲透率全球第一，但是高階市場我國還屬於第三梯隊。高階市場的運用包括通訊、汽車，都是未來發展的趨勢，所以這個行業未來的格局還是跟技術更迭帶來的競爭力掛鉤。

韭菜君最後提醒大家，行業分析和涉及的個股不屬於薦股，請各位韭菜粉絲謹慎選股。韭菜君給的是行業格局，是投資思路，整個行業的賽道我是非分看好的，從銅-銅箔-覆銅板-PCB-晶片-下游的運用，這個賽道既有長長的坡也有厚厚的雪，目前估值還不高，還沒有被過分挖掘，也符合我國發展的解決卡脖子政策，還適合我國的高階製造行業。隨著5G基站的規劃和發展，智慧化的趨勢已經不可逆，消費電子、新能源也都是目前市場的風口，無論是融資端還是投資端都屬於行業的熱錢地帶。最後提醒，入市有風險，投資需謹慎！喜歡作者的朋友，歡迎打賞，下篇文章，幫你們細剖其中的優質公司，敬請期待！