文 | 金衛

頂著“國民零食第一股“，三隻松鼠曾創造了單日銷售額超10億的網際網路零售的紀錄。

如今，“國民零食第一股”光芒不再，食品安全風波不斷、股東減持不止、股價跌跌不休、最近股價走出7連陰。

今天（12月25日），繼上一個交易日大跌7.6%後，三隻松鼠又跌了3.5%。截止當天收盤，三隻松鼠收於40.7元，較今年5月最高價91.3元已腰斬。市值也由今年的366億縮水至163億，縮水了203億，可謂是一瀉千里。

與三隻松鼠同時期的洽洽食品漲幅超60%，總市值達到271億；與三隻松鼠同屬“創新派”的良品鋪子股價漲幅超過400%，市值達到240億。

這不禁讓人生疑：三隻松鼠怎麼了?

股價跌跌不休

12月23日，三隻松鼠披露提示公告，股東NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED合計已減持上市公司股份4009962股，減持比例達到1.00%。

今年7月，三隻松鼠上市一週年迎來解禁期，各大股東紛紛跑路，NICE GROWTH LIMITED等第二、第三、第四大股東紛紛丟擲鉅額的減持計劃。

今年7月8日，三隻松鼠曾披露公告稱，NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED合計持有上市公司股份比例為24.83%，計劃自公告日起6個月內減持上市公司股份不超過3609萬股，即不超過公司總股本的9%，減持原因為自身資金需求。

按照7月份披露的減持計劃，NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED在接下來的一個半月仍剩餘3208萬股尚未開始減持。

另一早期股東LT GROWTH INVESTMENT IX（HK）LIMITED也於解禁後第一時間釋出鉅額減持計劃。按照上市公司7月15日披露的提示公告，LT GROWTH INVESTMENT IX（HK）LIMITED同樣計劃減持不超過3609萬股公司股份。

三隻松鼠12月7日曾披露公告稱，LT GROWTH INVESTMENT IX（HK）LIMITED已合計減持3928489股公司股份。按照此前披露的減持計劃，仍剩餘近3200萬股股份尚未開始減持。

也就是說，接下來三大股東還有6400萬股未減持，佔總股本的15%，如此大幅的減持，股價哪有不大跌的道理。

NICE GROWTH LIMITED、GAO ZHENG CAPITAL LIMITED及LT GROWTH INVESTMENT IX（HK）LIMITED均為較早進入三隻松鼠的投資機構，其中NICE GROWTH LIMITED是知名投資機構IDG資本於海外註冊的投資公司。早在2012年4月就以75萬美元認購三隻松鼠23%股份。

2019年7月，三隻松鼠上市時，這三家投資機構均位列三隻松鼠前五大股東行列，佔股比例分別為20.61%、16.73%、4.22%。

早期股東紛紛披露大額減持計劃的背後，是三隻松鼠業績上的頹勢。

上市前，三隻松鼠每年營收的複合增長率達超100%，2019年12月，在上市三個月之後，三隻松鼠宣佈全渠道成交額突破100億元關口，成為中國休閒零食領域首家成交額達百億的企業。不過，2019年三隻松鼠的收入雖然突破了百億大關，但利潤只有2.39億，同比減少21.4%。

到今年，三隻松鼠下滑的頹勢進一步顯現。2020年前三季度，三隻松鼠實現營業收入72.31億元，同比增長7.70%；實現歸母淨利潤2.64億元，同比下滑10.62%。

風波背後的品質失控

這背後主要是三隻松鼠成本高企，近三年來，三隻松鼠的營業成本由2017年的39.4億元增至2019年的73.5億元，其中很大程度來自於銷售費用。

在網際網路零售食品賽道上，既有重資產模式也有輕模式。三隻松鼠走的是輕資產，透過"貼牌代工模式"實現了快速增長，成為休閒零食行業首個營收破百億的企業。但這種模式弊端也很明顯，為三隻松鼠帶來了無數後患。

由於沒有自己的供應鏈，採用代工模式，這種模式不好把控質量，因此三隻松鼠近幾年也出現了不少食品安全的問題：

2016年2月，三隻松鼠跌進甜蜜素超標事件的漩渦，同年5月因在食品中添加藥品等被罰款；2017年8月，一款開心果因黴菌超標1.8倍上監管部門“黑榜”，同年10月被監管部門罰款5萬元，原因是生產的食品不符合食品安全標準。

2020年11月，三隻松鼠的薯片丙烯醯胺過高，達到2000μg/kg，遠超此前歐盟設定的基準水平值750μg/kg。而三隻松鼠透過官方微博迴應稱：“我司原味脆薯產品符合國家食品安全標準”，讓人大跌眼鏡。

最近，國家食品藥品監督管理總局釋出抽樣結果顯示：三隻松鼠旗下開心果產品，黴菌檢出值為70 CFU/g，比國家規定指標高出1.8倍，被判定為不合格產品。

黴菌汙染會導致食品腐敗變質，影響使用者身體健康。對此三隻松鼠迴應稱，此次黴菌超標主要是產品出廠後，因儲存和運輸條件控制不當引起。

各大投訴平臺上，消費者對其食品的投訴也不斷，像黑貓投訴上關於三隻松鼠投訴量727條，內容大多指向產品質量問題，如吃到頭毛、蟲卵、產品發黴變質等等。像洽洽食品的投訴率僅為14件，投訴內容大多是“拒絕發貨、虛假宣傳”，與食品質量無關。

大量的投訴、食品安全不斷，或與三隻松鼠“貼牌+代加工”的模式有關，加上過去由於長期偏向營銷與推廣，平臺上的各種品類商品擴張迅猛，代工模式下無法對產品質量嚴格把控，導致三隻松鼠出現品質失守，口碑度下滑。

外界有觀點認為，一而再、再而三發生的食品安全風波，三隻松鼠不積極反思自身模式問題，卻停留在公關層面，或者甩鍋給儲存運輸條件不當，不斷地找替罪羊，終究在資本市場上付出了市值縮水200億的代價。

隨著股東減持拋售不止，市場正在用腳投票，三隻松鼠如果不從供應鏈上把控自己，公司或許很難走出困境，股價也很難走出陰跌的境地。