週末公佈了10月份的居民消費價格（CPI），同比上漲3.8%。

CPI代表著通脹程度，3%是警戒線，突破3%警戒線往往意味著通脹超出了溫和的範疇，需要央行出手調控。歷史上看，CPI突破警戒線之後，多數情況下央行都會採取加息等緊縮措施控通脹，對應股市往往走弱並陷入低迷。

3.8%，顯然已遠遠超過了警戒線。

11月5日央行借中期借貸便利（MLF）的利率下降，隱約表達了維持寬鬆政策的態度，福斯剛剛長吁了一口氣，現在通脹資料如此超預期，必然會重新引發擔憂：

央行會否改變態度，停止寬鬆並轉為收緊呢？

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目前對此存在兩種針鋒相對的觀點：多數研究機構認為通脹會令央行停止寬鬆貨幣政策，比如不再降準降息；另一派以恆大研究院任澤平博士為代表的少數研究機構則認為，目前中國經濟主要矛盾不是通脹，而是經濟下滑，首要任務不是抗通脹，而是穩增長，因此央行會繼續維持寬鬆，繼續降準降息。

從旁觀察，我更認同任博士的觀點。原因如下：

1、中國經濟增長面臨嚴峻局面

中國經濟增速今年前三季度連續下滑，從一季度的6.4%降到二季度的6.2%，再到三季度的6.0%，照此趨勢很快會破6進5。今天新聞披露，長春前三季度GDP增速為0，作為重要省會城市，零增長的情況似乎也是首次出現。

2、通脹情況並不像表面看起來那麼可怕

（1）本次通脹主要由豬肉價格上漲驅動，屬於非典型的結構性通脹

根據測算，10月CPI的漲幅有三分之二是豬肉價格上漲貢獻的，扣除豬肉因素，CPI漲幅約1.3%。在豬肉價格暴漲翻倍的情況下，鮮菜鮮果價格卻在下降，其中鮮菜價格下降了10.2%。

與此同時，10月份工業品價格（PPI）同比下降1.6%，工業品領域繼續維持通縮狀態。

上述情況說明，目前面臨的通脹不是典型的全面通脹，而是非典型的結構性通脹，即一半是海水，一半是火焰。

（2）豬肉價格驅動CPI上漲的高點已日益臨近

雖然各機構研報預計，在明年下半年生豬產能明顯恢復前，豬肉價格難以結束漲勢，但豬肉價格繼續上漲，不代表CPI繼續上漲。

CPI是漲是跌，不僅取決於當期物價水平，還取決於去年同期物價基數。

本次豬肉價格暴漲，是從今年春節後才逐漸啟動的，在此之前豬肉價格一直處在谷底位置。

也就是說，從今年到明年春節之前，我們計算豬肉價格的同比漲幅，都有一個很低的基數，基數越低，計算的同比漲幅越大。但從明年春節往後，基數將越來越高，因為今年春節後豬肉價格開始漲了，基數越來越高，意味著計算的同比漲幅將越來越小。

因此，根據豬肉價格同比漲幅而計算的同期CPI漲幅，很可能在明年春節前後（1月份附近）達到通脹高點，儘管這個高點可能會破4甚至破5（CPI上漲5%），但從那之後CPI漲幅將逐漸降低，通脹重新迴歸到溫和水平。

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綜上所述，我認同任博士的觀點：當前中國經濟調控的首要任務，不是抗通脹，而是穩增長。我們能看到這一步，高層想必早已心裡有數。

先排除萬難把經濟穩住，之後再控通脹，不遲。

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請大家注意，以上說的是我關於通脹和貨幣政策的短期階段看法，如果再往遠一點看，我的看法完全不同：我認為通脹不會結束，物價上漲會取代房價上漲，成為未來十年福斯最關切的社會話題。

去年下半年至今我曾寫過多篇推文分析中國貨幣傳導機制改變的影響，根據光大證券彭文生先生的金融週期理論，目前中國處於金融週期的頂部，貨幣政策的空間已十分有限，未來財政政策有望成為高層調控的主要發力點。

過去十年以貨幣政策為主導，基礎貨幣主要通過銀行以信貸形式投放給實體經濟，由於銀行信貸投放過程中過分依賴土地房產質押，導致基礎貨幣先要流入房地產之後，再通過房地產中轉流入其他領域。

這一過程持續推升了房價，房價遠遠跑贏了同期物價。

這就是貨幣政策的影響，不容易高通脹，但卻容易催生資產泡沫。

而財政政策的影響恰恰相反。財政投放貨幣主要依靠政府投資、減稅和轉移支付，通過投資增加訂單的形式把錢發給企業，通過減稅和轉移支付的形式，把錢發給個人。

這種貨幣投放形式並不依靠房地產等大類資產來中轉，也就不容易催生資產泡沫，同時直接增加了生產資料和生活資料的商品需求，因此容易催生通脹。

所以，去年下半年至今我多次重申過一個觀點：

過去十年，房價跑贏了物價；未來十年，物價將跑贏房價。

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過去十年，買房子能抗通脹，未來十年，買什麼能抗通脹呢？

去年8月份我曾寫推文分析未來的通脹前景，並分析了抗通脹的王者品種——黃金。

當時提及，由於貨幣政策主導日久，人們只記得黃金的避險屬性，卻忽略了黃金的抗通脹屬性。

也正是基於此，去年下半年開始我將黃金列為定投標的，在直播間持續分享關於黃金定投的看法。

雖然後來黃金暴漲，當時的低位機會已不復存在，但在今年8月末接手雪球蛋卷平臺的定投組合後，我仍把黃金列為定投標的之一，未來只要符合“牛熊指標”，符合我們的定投系統，我會繼續堅持定投黃金。