11月11日，央行官網公佈了2019年10月金融統計資料和社會融資規模增量統計資料，10月新增信貸、社融增量同比雙雙回落。受消費貸政策收緊影響，居民短期貸款同比下滑明顯，疊加票據融資收縮等原因，信貸和社融增速低於市場預期。不過分析人士指出，短期因素擾動總量但結構在改善，居民中長貸的相對穩定和企業中長貸佔比回升，說明融資結構整體相對良好。

收緊消費貸奏效 居民短期貸款回落明顯

根據央行10月金融統計資料顯示，10月人民幣貸款增加6613億元，同比少增357億元。新增信貸回落主要受居民短期貸款收縮所致，此外，居民與企業中長期貸款依然保持平穩。

分部門看，住戶部門貸款增加4210億元，去年同期這一資料為增加5636億元，居民短期貸款增幅同比下滑明顯，今年短期貸款增加623億元，去年同期則增加了1907億元。中長期貸款增加3587億元，與去年同期的3730億元相差不大。

居民短期貸款的下滑與近期消費貸政策收緊不無關係。下半年以來，央行以及多地監管就消費貸違規流入股市、樓市等問題從嚴管控，嚴禁消費貸資金流入禁止性領域，多家銀行消費貸業務有所收緊。

蘇寧金融研究院研究員陶金也表示，受消費金融監管政策收緊影響，消費金融服務的供給減少。同時，汽車市場的逐漸飽和、新增汽車消費下滑也成為了居民短期貸款增速減少的重要原因之一。

此外，非金融企業及機關團體貸款增幅略有下滑，今年10月增加1262億元，去年同期為增加1503億元，其中企業中長期貸款依舊平穩增長。

具體來看，短期貸款減少1178億元，與去年同期1134億相差不多；中長期貸款增加2216億元，去年同期為增加1429億元；票據融資增幅收縮，今年10月增加了214億元，去年同期則增加了1064億元;非銀行業金融機構貸款增加1123億元，去年同期減少了268億元。

社融增量同比回落 但結構有所改善

10月社融增量同樣有所回落。2019年10月社會融資規模增量為6189億元，比上年同期少1185億元。

其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加5470億元，同比少增1671億元；委託貸款減少667億元，同比少減282億元；信託貸款減少624億元，同比少減742億元；未貼現的銀行承兌匯票減少1053億元，同比多減600億元；企業債券淨融資1622億元，同比多99億元；地方政府專項債券融資淨減少200億元，同比多減1068億元；非金融企業境內股票融資180億元，同比多4億元。

西南證券巨集觀團隊分析稱，社融低於預期，主要是兩方面原因，一是消費貸收縮導致貸款低於預期，對實體經濟貸款同比少增；二是票據融資低於預期，10月未承兌匯票和票據融資分別為-1053億元和214億元，同比少增。考慮到票據融資波動較大，更多為短期因素，消費貸管控也不會持續加強，因而社融回落不具有可持續性，社融企穩甚至小幅回升依然是主方向。

該團隊進一步表示，短期因素擾動總量但結構在改善，企業融資依然強韌，因而無需過度悲觀。“由於消費貸等管控的強化，以及票據融資的短期收縮，信貸社融增速低於預期。但企業中長期貸款持續回升，居民中長期貸款保持平穩，因而實體融資需求並不差。考慮到房地產市場的持續強韌，以及穩增長政策下專案審批速度加快，四季度可能地方債提前下發，基建融資將延續改善勢頭。因而從趨勢上看，在短期衝擊退出後，未來幾個月信貸社融依然將大概率改善。”

興業證券首席巨集觀分析師王涵表示，除季節性回落和短期衝擊外，社融結構整體較良好。整體來看，10月社融回落有季節性因素，也有消費貸收緊、票據萎縮、專項債年內額度受限的短期擾動。而社融增速整體平穩、居民中長貸的相對穩定和企業中長貸佔比回升，說明融資結構整體相對良好。往後看，預計社融未來仍將維持偏強的走勢。

LPR有望繼續下調 降準降息仍存空間

在貨幣供應量方面，貨幣增速繼續保持平穩。10月末，廣義貨幣(M2)餘額194.56萬億元,同比增長8.4%，增速與上月末持平，比上年同期高0.4個百分點。

值得一提的是，今年以來，央行降準、降低MLF利率等政策看點頗多，接下來貨幣政策將何去何從一直備受關注。

從央行的最新操作來看，11月5日，央行續作4000億元MLF，操作利率3.25%，較上期下降5個基點。分析人士指出，下調MLF利率有助於發揮貨幣政策逆週期調節作用，預計11月20日貸款市場報價利率（LPR）將有望同步下降。

中國民生銀行首席研究員溫彬表示，11月5日，央行調降1年期MLF利率5個基點，預計下次1年期LPR利率將下降5個基點至4.15%，有助於進一步降低實體經濟融資成本。但考慮到PPI已經連續4個月負增長，企業實際融資成本未見明顯回落。建議貨幣政策保持前瞻性和靈活性，一方面繼續降低法定存款準備金率，降低銀行負債成本，引導LPR機制中銀行點差部分繼續縮減；另一方面暢通貨幣政策傳導機制，鼓勵銀行加大逆週期信貸投放，滿足實體經濟融資需求，穩定和擴大內需，確保經濟執行在合理區間。

中信證券固收研究團隊認為，未來政策思路仍然是預調微調，相機抉擇，“穩經濟”才是真正的政策底線。未來貨幣寬鬆的政策空間開啟，本次MLF降息後將推出量價配合的方式，預計年底或明年年初推出降準政策，明年MLF操作利率可能繼續調降。