投資要點：

1、國內領先的快遞物流綜合服務商。

順豐速遞於1993年在廣東順德成立，2002年從加盟制轉變為直營，並在深圳設立集團總部，2009年自購全貨運飛機並建立自有航空。近年順豐從快遞向綜合物流轉型，積極拓展快運、冷鏈、同城、國際、供應鏈業務。2019年上半年實現營業收入500.75億元，同比增長17.68%，歸母淨利潤31.01億元，同比增長40.35%。

2、高品質服務、品牌溢價構建競爭壁壘。

順豐定位快遞中高階市場，客戶對價格的敏感性較弱，但對於時效、安全、服務等方面的要求較高。認為1）順豐憑藉直營模式有助於保障服務品質和時效，確保客戶體驗和感知。2）順豐機隊優勢保證了1000公里以上的長距離運輸時效性，鄂州機場投入使用後將有效降低貨運單位成本，使得遠距離快件優勢更加明顯。3）順豐服務網點覆蓋全國及海外，與中鐵聯合開發高鐵極速達及電商班列等鐵路運輸產品，在中短距離上保持時效和成本優勢。

3、經濟件新產品成效凸顯，成本管控顯成效。

1）時效件19Q2增速逐步攀升，經濟件推出特惠專配等新產品，主要針對的是快速增長的電商件市場，產品推出後增速迅猛，帶動經濟產品收入規模及市場佔有率加速提升。

2）順豐持續加大科技投入，2019上半年研發投入12.1億元，同比增長56.31%，利用大資料和雲端計算技術，在運輸、中轉、包裝、倉儲等環節進行成本管控，尤其在運輸環節通過打造車貨匹配平臺順陸產品實現運輸價格透明化，大資料優化路由設計，提升運輸裝載率，2019H1運力成本佔收入比下降1.98個百分點，降本增效成果顯現，毛利率持續提升。

3）受新業務持續投入，使得18年業績承壓，隨著新業務快速發展，規模效應下盈利逐漸改善。

4、長期看多元化佈局打開發展空間。

回顧UPS發展歷程，其持續擴張業務領域，進而帶動營收持續增長。順豐控股從快遞品牌商向綜合物流提供商轉型，積極拓展快遞以外的重貨、冷鏈、同城、供應鏈等業務，市場空間由6000億擴充套件至6萬億，多元化佈局打開發展空間，市值有三倍成長空間。2018年UPS國際包裹佔比約20%，供應鏈及貨運佔比約20%，對比順豐在國際件和供應鏈及貨運佔比仍然較低，未來有較高的提升空間。

小結：

預測公司2019-2021年歸母淨利潤為58.14億元、68.72億：元、79.6億元，同比增長27.6%、18.2%、15.8%。在估值上，順豐為綜合物流龍頭，應給予一定估值溢價。