作者 | 小羽兒
流程編輯 | 小白
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上市以來，公司現金分紅和回購金額合計51.74億，超過了募集資金51.07億，佔公司累計淨利潤88.69億的58%，分紅力度相當可觀。
”
金髮科技（600143.SH）成立於1993年，並於2004年於上交所主機板上市。
公司主營業務為化工新材料的研發、生產和銷售，主要產品分為改性塑膠、完全生物降解塑膠、特種工程塑膠、高效能碳纖維及複合材料、輕烴及氫能源、環保高效能再生塑膠、醫療健康產品等七大類。
而在深入研究這家公司之前，風雲君首先注意到的是其逆天的分紅：公司自2004年上市，至2019年16年以來，從未間斷現金分紅。
甚至，2011年以來已經有4年進行了現金回購股票。
上市以來，公司共募集資金51.07億，現金分紅和回購金額合計51.74億，其中現金回購金額11.35億，現金分紅和回購金額超過了募集資金。
上市以來，公司累計實現淨利潤88.69億，現金分紅和回購金額佔淨利潤的58%，分紅力度很大。
以實控人袁志敏歷史最低持股比例17.13%計算，共計獲得現金分紅至少8.86億，顯示出一家經營業績良好的公司完全有能力為股東帶來持續而豐厚的回報。
當然也有瑕疵。公司公告顯示，2018年實控人曾涉嫌內幕交易，被沒收違法所得33萬和罰款59萬。
這操作真是有些迷……，哥，您至於的嘛？缺這點錢？
而且截至2020年三季報，公司實控人袁志敏持有公司19.83%的股份，其中股權質押比例為50%。
下面我們就來仔細看看這家上市公司成色如何。
一、改性塑膠的絕對龍頭
從產業鏈的角度看，金髮科技位於大型石化企業與生產最終產品的製造企業之間，產品主要為具有特定用途和效能的非標準化化工產品。
由於化工新材料特別是改性塑膠種類繁多，不同產品的效能差異較大，公司在銷售產品的同時還需要對下游客戶提供全面的技術支援服務。
這一業務特點決定了公司採用以直銷模式為主的銷售模式。
從產能來看，截止2019年年報，公司現有產能包括改性塑膠189.4萬噸/年、完全生物降解塑膠7.1萬噸/年、特種工程塑膠1.2萬噸/年、碳纖維及複合材料1.5萬噸/年、環保再生材料10萬噸/年。
在建產能包括改性塑膠1.8萬噸/年、完全生物降解塑膠9萬噸/年、特種工程塑膠1.8萬噸/年。
其中，改性塑膠板塊，公司是毫無爭議的國內龍頭，產能是排名第二的會通股份(688219.SH)36萬噸的5倍多；完全生物降解塑膠總產能也位列國內第一。
改性塑膠板塊是金髮科技最早從事的業務，也是目前產量和銷量最大的業務板塊，2019年改性塑膠營收佔比為57%。在改性塑膠板塊中，改性聚丙烯是產量和銷量最大的類別。
改性聚丙烯的主要原材料為聚丙烯，2019年6月公司收購寧波金髮向改性聚丙烯上游延伸，寧波金髮具備60萬噸丙烯、60萬噸異辛烷、4萬噸甲乙酮產能及2.5萬噸氫氣產能。
2019年7月，公司釋出公告，寧波金髮擬新建120萬噸/年丙烷脫氫、120萬噸/年中高階聚丙烯和40萬噸/年改性聚丙烯聯合生產線，附產5萬噸/年氫氣，將打通“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”產業鏈，解決公司聚丙烯原材料供應問題，實現一體化協同發展，該專案已於2020年6月10日開工。
熔噴布是口罩最核心的材料，熔噴布以聚丙烯為主要原料，2020年上半年受全球疫情影響，口罩等防疫用品極為緊缺，金髮股份抓住機遇向改性聚丙烯下游應用延伸，拓展醫療健康業務，生產熔噴布和口罩。
2020年上半年，公司醫療健康服務板塊實現營業利潤13.5億，佔到了營業利潤總額的27.5%。
10月15日，公司宣佈將投資50億用於年產400億隻高效能醫用及健康防護手套生產建設專案。
從公司目前已有產能和未來的產能規劃可以看出，公司依託在改性塑膠領域的龍頭地位，逐漸向化工新材料和結構材料領域進行延伸，並不斷向行業的上游和下游擴充套件，產品結構更加豐富，成本控制能力也在加強，龍頭地位更加穩固。
二、營收情況
金髮科技營收從2004年上市時的24億增長至2019年的293億，15年裡翻了12倍，CAGR為20%，已經成為國內乃至亞太規模最大、產品種類最為齊全的改性塑膠生產企業，以及全球化工新材料行業產品種類最為齊全的企業之一。
公司淨利潤從2004年上市的1億增長至2019年的12.6億，也翻了12倍多，CAGR為20%。
由於公司營業成本中直接材料佔比較大，超過90%，且原材料化工產品為大宗商品，價格波動較大，對公司營業成本影響較大，因此公司營收穩定增長的情況下，各年淨利潤存在較大波動。
但原材料價格波動較大的情況下，由於公司改性塑膠等產品均為非標產品，產品價格波動相對較小，因此營業收入較為穩定，這也說明了公司抗風險能力相對較強。
如2019年公司實現淨利潤12.6億，同比增長102%，原因就是原材料採購價格下跌的影響較大。
公司的原材料採購主要是透過與國內外行業領先供應商建立戰略合作關係，綜合運用集中採購、遠期合同採購、全球採購、長約採購等多種採購模式，實現原料的穩定供應及低成本採購。
2020年三季報淨利潤38.6億，同比大增305%，是2019年全年的3倍，一方面是由於原材料價格下降幅度較大，另一方面是由於口罩業務貢獻較多利潤。
公司改性塑膠業務營收佔比較高，2019年為57%，其次為材料貿易21%，而完全生物降解塑膠、特種工程塑膠、碳纖維及複合材料和環保高效能再生塑膠業務營收佔比均低於4%，因此公司整體毛利率與改性塑膠毛利率趨同。
2020年上半年，改性塑膠營收佔比55%，材料貿易佔比14%，收購的寧波金髮生產的丙烯、異辛烷、甲乙酮營收佔比分別為9.8%、2.3%和0.6%，合計12.7%，醫療健康產品營收佔比9.7%。
公司整體毛利率低於改性塑膠毛利率，主要是因為材料貿易業務毛利率較低造成的，在4%左右。
2018年、2019年和2020年上半年公司的毛利率有較大的提升，分別為13.5%、16.0%和29.6%，和改性塑膠同期毛利率的15.6%、19.4%和32.4%變動趨勢相同。
2020年上半年公司毛利率大幅提升原因還在於，公司生產的口罩和熔噴佈防疫產品貢獻了9.7%的收入，其毛利率高達82.9%。
公司其他產品中，完全生物降解塑膠和特種工程塑膠的毛利率相對較高，2020年上半年分別為42%和33%，環保高效能再生塑膠毛利率相對較低，為8.5%。
由於公司的期間費用率較為穩定，2018年、2019年和2020年上半年分別為11.4%、11.3%、11.4%，因此公司淨利率的變動趨勢與毛利率相同，同期淨利率分別為2.5%、4.3%和14.3%。
公司毛利率和淨利率波動較大，主要與合成樹脂類原料價格波動有關，原油是合成樹脂類產品的源頭，決定了下游化工產品的成本。
2019年WTI原油價格較2018年有所下滑，導致公司主要原材料採購價格下降，毛利率和淨利率上升。
2020年上半年WTI原油價格較2019年又有較大幅度下跌，導致公司主要原材料採購價格下降幅度較大，加上公司2020年以來防疫物資較高毛利貢獻，2020年上半年公司毛利率和淨利率大幅提升。
但由於原油價格下降而導致的高毛利率不具有持續性。如2020年下半年原油價格較上半年已有了較大升幅，公司的成本壓力也隨之迴歸，將壓縮公司毛利空間。
不過相對於其他中小企業，金髮科技作為行業龍頭，公司各個年份淨利潤的波動對其整體經營情況影響更小，加上公司向上遊原料市場拓展，公司抗風險能力更強。
（一）改性塑膠板塊
公司是國內改性塑膠行業的第一家上市公司，同時也是亞洲規模最大、產品種類最為齊全的改性塑膠企業，產品市場佔有率穩居國內第一。
公司改性塑膠189.4萬噸產能中，印度金髮、美國金髮和歐洲金髮分別擁有13.4萬噸、0.9萬噸和3.5萬噸。
公司的改性塑膠主要應用於車用材料、家電材料、電子電氣材料、通訊電子材料和熔噴材料，其中車用材料和家電材料佔比較大。
（二）完全生物降解塑膠
隨著全球各國家禁塑政策頒佈以及我國在今年1月、7月先後釋出的“禁塑令”和實施細則，可降解塑膠產業將迎來較大的發展。
目前，金髮科技已有完全生物降解塑膠產能7.1萬噸，在建產能9萬噸，產能位列國內上市公司第一，而且產品銷量位居亞太第一、全球第三。
2018年、2019年和2020年上半年公司完全生物降解塑膠產品毛利率分別為25%、38%和42%，遠高於改性塑膠毛利率。
（三）特種工程塑膠
目前金髮科技是國內特種工程塑膠品種最多，產業化規模最大的企業。
公司特種工程塑膠主要應用於LED照明和顯示、消費電子和5G通訊領域等。
對於5G通訊應用領域的巨大發展空間，公司開發了LCP薄膜專用樹脂，已具備0.3萬噸/年量產能力，另外公司新建的0.3萬噸/年LCP產能，將於2020年底投產。
屆時公司LCP總產能將達到0.6萬噸，位居國內第一，但與國際巨頭化工企業相比，公司LCP產能還相對較小。
2019年和2020年上半年，公司分別實現特種工程塑膠銷量0.73萬噸和0.44萬噸，其中LCP銷量分別為0.15萬噸和0.1萬噸，已經初顯規模。
三、研發一馬當先
2018年、2019年和2020年前三季度金髮科技的研發費用金額分別為10.1億、11.7億和10.4億，遠遠高於其他可比公司。
其他公司研發費用均低於2億，公司的研發規模優勢明顯。
2018年、2019年和2020年前三季度研發費用率均保持在4%左右，在可比公司中處於較高水平，2020年前三季度研發費用率為3.97%，僅低於會通股份的4.32%。
公司先後開發出的完全生物降解塑膠、特種工程塑膠、碳纖維及複合材料等產品多達100多種，均已達到國際先進水平，截至2019年報，累計申請國內外發明專利2983件，主持制定了25項國家標準等。
公司強大的研發能力決定了，公司能夠針對下游新材料的需求進行快速研發並投產，為公司增長提供新動力。
四、長期股權投資和商譽
公司長期股權投資金額迅速增長。由2015年的1.2億增長至2019年的15.86億，同期商譽由0.53億增長至3.25億。
2018年長期股權投資金額較2017年同期增長13.14億，是由於公司以7.5億投資了廣東金奧商業保理有限公司，以及5.93億收購了寧波海越新材料有限公司49%的股權。
2019年5月，公司又花7億收購了寧波海越新材料有限公司剩餘的51%股權，並將其改名為寧波金髮新材料有限公司，形成非同一控制下企業合併，納入合併範圍。
公司對寧波金髮的確認，由長期股權投資變更為納入合併範圍，對應的終止確認了長期股權投資金額，並確認了3.3億商譽，同時公司的固定資產金額從65億增長至110億。
寧波金髮成立於2015年，2017年之前，寧波金髮一直處於虧損中，2018年起開始盈利，2019年6月起金髮科技將其納入合併報表後，6-12月寧波金髮實現淨利潤4個億，創造了投產以來的最高記錄。
目前來看公司收購寧波金髮這筆生意做得相當不錯。
但2020年上半年由於丙烯行業發生較大波動，寧波金髮虧損0.8個億。
2020年1-2月份，由於中東原油供應商減產供應減少，同時美國內需增加出口減少，導致市場丙烷供應嚴重緊缺，價格暴漲，加之疫情影響，國內PDH工廠紛紛採取停工或降低負荷執行，3-6月逐漸恢復正常，寧波金髮也不例外。
可見相對於金髮科技，寧波金髮處在化工行業的更前端，丙烯等產品為大宗商品，更易受到行業供需變化的影響，只有當公司的“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”一體化專案投產之後，才能增強公司對原材料的把控能力，體現出協同效應。
五、現金流情況
從公司的現金流狀況可以看出，公司的收現比比較穩定，保持在0.8至0.9之間。
但公司的經營性現金流淨額和淨現比有著較大的波動，主要也是受上游大宗商品價格影響，公司付現成本有較大波動造成的。
公司經營性現金流波動較大的情況下，用於構建固定資產和無形資產的資本開支金額持續增長，導致公司自由現金流15年中有12年為負，這15年累計為-39.4億。
但由於2020年前三季度公司經營性現金流爆發，實現自由現金流41.4億，使公司累計自由現金流轉為正值2億，可以用“一鳴驚人”來形容。
公司持續的資本開支導致自由現金流長期為負，也決定了公司需要對外大量借款，2019年有息負債餘額達到132億，是2018年的62億的兩倍還多，2020年三季度末有所下降，也還有90億。
資產負債率也由2012年的36%上升至2019年的63%，2019年利息覆蓋倍數僅為3.5，2020年三季度末資產負債率降至51%，利息覆蓋倍數升至11。
結語
公司作為化工行業中的終端材料公司，由於其原材料為大宗商品，營業成本週期性波動較大，導致公司淨利潤、現金流等方面都具有較大的週期性特點。
但公司作為行業龍頭公司，化工行業的週期性對其經營的影響相對較小，公司營收規模穩定增長，加上公司向上遊原材料行業擴充套件，能夠更好地控制成本，抗風險能力更強。
而且公司研發費用規模較大，依靠強大的研發能力能夠迅速的對下游新材料的需求做出反應，為公司的持續增長提供新動力。
雖然公司的淨利潤和現金流情況具有較強的週期性，波動較大，但公司的分紅卻很穩定，上市15年來從未間斷分紅，分紅力度也令人印象深刻。