2020年的金融市場，是令人難以忘懷的歷史。

新冠病毒全球大流行導致黃金石油和關鍵大宗商品價格出現了歷史性的波動。如石油與工業金屬這樣的成長型大眾商品，其命運直接與經濟表現聯絡在一起。

黃金在疫情爆發前很久就已經開始上漲，表明在疫情之前，黃金就受到避險買盤的推動。新冠疫情只是黃金牛市的高潮，而非序幕。雖然最近黃金並沒有延續氣勢如虹的漲勢，但是仍然有望以強勁的收益結束本年。石油經歷了歷史性的波動，一度跌到負值，然後又從深坑當中反彈。其他是大眾商品，如工業金屬和鐵礦石在下半年經歷了牛市。

但是直到2019年夏天，貿易摩擦達到一定程度，開始影響經濟增長，黃金才真正開始上漲。儘管緊張局勢在2020年初大幅緩解，但到目前為止，一輪全球貨幣政策寬鬆已經啟動，這意味著還有其他因素推高黃金價格。隨著今年接近尾聲，這些因素不僅仍在發揮作用，而且在推動貴金屬價格上比以往任何時候都更加突出。

冠狀病毒的爆發引發了央行空前規模的干預，全球各地的利率被大幅削減至接近零的水平，大規模債券購買壓低了主權債券收益率。所有這些都使得黃金成為一種有吸引力的投資，即使市場恐慌已經平息，風險偏好正在上升。

黃金前景可能取決於美聯儲對通脹的承受力

在央行採取前所未有的行動期間，美元走軟增強了黃金的吸引力。貶值的美元增加了其他貨幣的購買力，刺激了對以美元定價的黃金的需求。但這不僅僅是美元貶值的問題，因為這裡還有一個通貨膨脹的故事。

美聯儲對高通脹的容忍已經提升了市場對美國未來通脹的預期，導致實際收益率低於其他國家。在進入2021年之際，通脹預期的結果如何，以及如果實際通脹確實上升，美聯儲能夠承受通脹的時間是多久，這可能將決定美元在觸底前還會下滑多少。

從技術角度來看，黃金看漲的旗幟形態表明，上行突破的可能性大於下行突破的可能性——這或許表明美元的拋售遠未結束。

大流行最糟糕的時期真的結束了嗎？

然而，除了美元下跌之外，還有其他原因可能提振金價。英國發現了一種新的、傳染性更強的Covid-19毒株，由此引發的全球影響突顯出——儘管在疫苗方面取得了突破，但該病毒最嚴重的影響可能尚未到來。即使在這方面，投資者可能對大規模疫苗接種的速度過於樂觀，因為要讓足夠多的人口接種疫苗，才能在未來12個月內大幅取消限制。

樂觀的一面是，除了大量財政和貨幣刺激措施(這些措施應能推動經濟復甦)目前還看不到盡頭之外，在喬•拜登贏得美國總統大選後，地緣政治舞臺上的形勢可能會平靜得多。至少短時間內不會惡化，如果經濟形勢持續好轉，美國與其合作伙伴之間的關係持續緩和，金價目前的下行修正可能最終會變成一種更持久的下行趨勢。

石油價格從崩潰的邊緣迴歸

沙烏地阿拉伯和俄羅斯挑選了一個最糟糕的時機發動價格戰，因為在今年4月第一波病毒高潮期間，雙方陷入僵局，導致 WTI 原油期貨價格在大宗商品歷史上首次暴跌至負值。沙烏地阿拉伯的迅速180度大轉彎，以及歐佩克及其盟友隨後採取的果斷行動，確保了油價不僅回升至更為“合理”的水平，而且確保了油價反彈的永續性。

從年底油價的走勢來看，可以說減產是成功的，布倫特原油價格已回升至每桶50美元以上，WTI 也緊隨其後。然而，這與今年年初兩個基準指數60美元以上的水平仍有一定距離，因此，如果全球經濟像預期的那樣復甦，2021年還有進一步上漲的空間。

新的停擺帶來了新的麻煩

然而，石油行業尚未擺脫困境，因為在歐洲11月份陷入第二次封鎖之後，分析師們已經調整了一些更為樂觀的需求預測。嚴格的病毒控制可能會持續到明年春天，這將抑制燃料消耗。但是，最近在世界其他地區，包括澳大利亞和美國，也加強了限制措施，這可能導致需求進一步推遲。

然而，對前景的不確定性並沒有完全反映在價格上，因為它們已經收復了3月和4月的損失。人們希望疫苗的推廣能迅速終結大流行，疫苗預期推動了油價上漲。但是，如果中期地平線上的一些烏雲不消散，看漲結構還能持續更長的時間嗎?

另一個巨大的陰雲是，人們對歐佩克和非歐佩克國家在新的一年將如何應對減產的緩和表示懷疑。在成員國越來越不願承諾嚴格配額的情況下，去年12月達成的每月召開會議確定新產量水平的計劃被視為一種妥協。月度評估頻率可能會導致2021年油價的更大波動。但人們主要擔心的是，供應增長的速度可能快於需求，這可能導致石油進入新的下行通道，尤其是如果最近的價格上漲鼓勵美國頁岩氣生產的話。

工業金屬抵擋住了全球大流行的陰霾

以黃金和白銀為首的貴金屬或許今年表現強勁，但工業金屬在2020年也表現突出。由於大多數貴金屬表現得像安全避風港，而工業金屬價格往往受到經濟增長前景的推動，這兩種金屬的價格不一定會同步波動。但它們確實有一個共同點，那就是它們都與美元負相關。因此，工業金屬的命運既取決於經濟增長前景，也取決於美元。

考慮到美元在2021年將繼續看跌，主要經濟體將繼續保持其復甦程序。另外，第二波停工對製造業產出的影響要小得多，這也加強了經濟背景的積極轉變。因此，即使2021年開局不利，對銅等廣泛使用的金屬的需求也不會受到明顯影響。

金屬價格能否進一步大幅上漲？

今年迄今為止，銅價上漲了25% 以上，而鐵礦石價格飆升了約65% 。中國經濟的強勁復甦，以及對疫苗將很快結束病毒限制的樂觀情緒，為刺激引領的反彈增添了額外的推動力。但是，現在已經有很多疫苗預期被計入價格中了嗎? 如果是這樣，這些成果將如何持續下去？

最終，這是一個美元的故事

總而言之，在3月份刺激計劃開啟之後開始出現的許多趨勢，一旦疫苗成為現實，可能會持續到2021年，至少在上半年。

然而，儘管全球復甦的道路將在很大程度上決定所有三類大宗商品的下一個走向，但美元自身的前景和美聯儲的政策可能最終決定2021年主要大宗商品的走向。

注意，這裡說的只是2021年，從更長期的視角看，債務問題和財政懸崖將一直高懸在世界頭上。這個泡沫的破裂是人類歷史上最危險的事情，