正式報告請參見東北證券巨集觀研究報告《季末衝高後社融再度回落，結構上企業中長貸是亮點——10月金融資料點評》
東北巨集觀：沈新鳳 / 曹哲亮
報告摘要：
社融增量明顯回落。10月社會融資規模增量為6189億元，同比少增1185億元，環比少增17127億元。調整社融口徑後10月社融存量同比增10.7%，環比回落0.1個百分點。結構上看：新增人民幣貸款5470億元，同比少增1671億元，環比降幅明顯超季節性；未貼現承兌匯票減少1053億元，同比多減600億元；表外非標融資減少1291億元，同比少減1024億元，而環比變化符合季節性特徵；地方政府專項債淨融資減少200億元，主要受年內額度拖累；企業債券淨融資1622億元。值得注意的是，央行此次上修了9月社融增量，由前值22725億元上修為23316億元，其增量均來自於企業債券融資。
信貸資料受短貸衝量拖累，但企業中長貸表現良好。10月新增人民幣貸款為6613億元，同比少增357億元，環比少增10287億元。結構上看：短貸方面，10月新增短貸與票據融資-341億元，同比多減2178億元，環比多減7388億元，分部門來看，居民部門短貸略超季節性回落，而公司短貸與票融依然表現出季初衝量季末回落特徵；中長貸方面，10月新增中長期貸款為5803億元，同比多增644億元，分部門來看，中長貸多增量全部由公司貢獻，公司中長貸同比多增787億元，而居民部門同比則少增143億元，總體平穩。本月居民新增短貸略超季節性回落，我們認為主要是受消費貸監管的影響。本月公司短貸季初滑落的規律再現，我們仍認為年內企業短貸高波動主因是銀行考核而非需求，當前中長貸資料依然良好，指向實體融資需求總體仍穩健。
M2同比增速平穩，M1同比小幅回落。10月M2同比增8.4%，增速與上月持平，較上年同期高0.4個百分點。雖然社融同比略有放緩，但外儲新增量同比多增467億美元，是M2持平主因之一。M1同比增3.3%，較上月回落0.1個百分點，與企業新增短貸、9月工業企業利潤增速表現一致。M0同比增4.7%，較前期回升0.7個百分點。本月淨回籠現金734億元。
受企業短貸影響，今年的社融季末衝量、季初回落特徵比較突出。疊加9月社融高增及專項債額度用盡、10月消費貸收緊，令新增社融創下15年以來同期新低。但結構上看，企業中長貸表現良好，指向實體融資需求總體仍穩健，與基建投資修復、房地產投資平穩等跡象相印證。上週MLF利率的下調體現了央行穩增長態度，儘管通脹正約束貨幣政策空間，目前央行依然具有穩信用能力，另外若專項債提前發行落地，金融資料亦有望得到改善。綜合而言，我們認為無需對金融資料的暫時滑落過度憂慮。
報告正文：
1. 主要資料
10月社會融資規模增量6189億人民幣，預期9665億人民幣，前值2.33萬億人民幣。
10月新增人民幣貸款6613億人民幣，預期8000億人民幣，前值1.69萬億人民幣。
10月M2貨幣供應同比8.4%，，預期8.4%，前值8.4%。
10月M1貨幣供應同比3.3%，預期3.8%，前值3.4%。
10月M0貨幣供應同比4.7%，前值4%。
2、社融增量明顯回落，信貸與專項債為主要拖累
社融增量明顯回落。10月社會融資規模增量為6189億元，同比少增1185億元，環比少增17127億元。調整社融口徑後10月社融存量同比增10.7%，環比回落0.1個百分點。
結構上看，信貸與專項債為主要拖累。10月新增人民幣貸款5470億元，同比少增1671億元，環比降幅明顯超季節性；未貼現承兌匯票減少1053億元，同比多減600億元；表外非標融資減少1291億元，同比少減1024億元，而環比變化符合季節性特徵；地方政府專項債淨融資減少200億元，主要受年內額度拖累；企業債券淨融資1622億元。
值得注意的是，央行此次上修了9月社融增量，由前值22725億元上修為23316億元，其增量均來自於企業債券融資。
3、信貸資料受短貸衝量拖累，中長貸表現良好
信貸資料受短貸衝量拖累，中長貸表現良好。10月新增人民幣貸款為6613億元，同比少增357億元，環比少增10287億元。結構上看：短貸方面，10月新增短貸與票據融資-341億元，同比多減2178億元，環比多減7388億元，分部門來看，居民部門短貸略超季節性回落，而公司短貸與票融依然表現出季初衝量季末回落特徵；中長貸方面，10月新增中長期貸款為5803億元，同比多增644億元，分部門來看，中長貸多增量全部由公司貢獻，公司中長貸同比多增787億元，而居民部門同比則少增143億元。
本月居民新增短貸略超季節性回落，我們認為主要是受消費貸監管的影響。本月公司短貸季初滑落的規律再現，我們仍認為年內企業短貸高波動主因是銀行考核而非需求，當前中長貸資料依然良好，指向實體融資需求總體仍穩健。
4、M2同比增速與前期持平，M1同比小幅回落
M2同比增速與前期持平，M1同比小幅回落。10月M2同比增8.4%，增速與上月持平，較上年同期高0.4個百分點。雖然社融同比略有放緩，但外儲新增量同比多增467億美元，這是M2持平的主因之一。M1同比增3.3%，增速較上月回落0.1個百分點，與企業新增短期貸款、9月工業企業利潤增速表現相一致。M0同比增4.7%，較前期回升0.7個百分點。本月淨回籠現金734億元。
5、無需對金融資料的暫時滑落過度憂慮
受企業短貸影響，今年的社融季末衝量、季初回落特徵比較突出。疊加9月社融高增及專項債額度用盡、10月消費貸收緊，令新增社融創下15年以來同期新低。但結構上看，企業中長貸表現良好，指向實體融資需求總體仍穩健，與基建投資修復、房地產投資平穩等跡象相印證。
上週MLF利率的下調體現了央行穩增長態度，儘管通脹正約束貨幣政策空間，目前央行依然具有穩信用能力，另外若專項債提前發行落地，金融資料亦有望得到改善。綜合而言，我們認為無需對金融資料的暫時滑落過度憂慮。
風險提示：經濟基本面不及預期，外部環境惡化