作為窺測下一階段貨幣政策走向的人民銀行貨幣政策委員會季度例會又來了。

9月27日，央行官網釋出公告稱，央行貨幣政策委員會2019年第三季度例會近日在京召開。

01傳遞七大訊號

貨幣政策委員會例會的內容通常分為兩方面：一是分析國內外經濟金融形勢；二是對下一步貨幣政策安排作出部署。

本次會議傳遞出七大訊號：

1.金融風險總體可控

2.增強憂患意識，保持戰略定力，認真辦好自己的事

3.保持物價水平總體穩定

4.下大力氣疏通貨幣政策傳導，支援民營小微

5.靈活運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕

6.完善貸款市場報價利率形成機制，推動實際運用

7.全面做好“六穩”工作

02表述有六大新變化

相比於二季度例會，本次會議在表述上有以下較為明顯的新變化：

1、新增“經濟下行壓力加大”表述，未提國內經濟金融領域“仍存在一些深層次問題和突出矛盾”；

2、人民幣匯率新增“雙向浮動彈性提升”表述；

3、對金融風險的分析從“風險防控穩妥果斷推進”變為“總體可控”；

4、對逆週期調節的表述從“適時適度實施逆週期調節”升級為“加大逆週期調節力度”；

5、新增“保持物價水平總體穩定”表述；

6、在深化利率市場改革方面，新增“下大力氣疏通貨幣政策傳導，堅持用市場化改革辦法促進實際利率水平明顯降低，引導金融機構加大對實體經濟特別是小微、民營企業的支援力度”、“完善貸款市場報價利率形成機制，推動實際運用”等表述。

03新增保持物價穩定表述

本次會議新提出“經濟下行壓力加大”，因此強調“認真辦好自己的事”、“加大逆週期調節力度”、“全面做好’六穩’工作”等新提法。

不過，在貨幣政策方面的表述，則未有太多新變化，仍延續了二季度例會的基調。

值得注意的是，本次會議對物價的表述是新增內容，會議提出要“保持物價水平總體穩定”，再結合受豬價油價持續上漲影響，市場普遍認為CPI仍存“破3”影響，這將掣肘貨幣政策放鬆，近期降息概率進一步下降。

央行行長易綱近日也指出，不急於像其他一些國家的央行所做的那樣，進行大幅降息和量化寬鬆政策。

04貸款利率並軌提出更細要求

三季度貸款市場報價利率（LPR）改革的落地，只是意味著貸款利率並軌大幕的拉開，並不意味著貸款利率市場化改革行至終點。因此，本次會議對於深化貸款利率市場化改革提出了不少新表述。

總結來看，主要聚焦在以下兩點：

一是定價上，會議要求，下大力氣疏通貨幣政策傳導，堅持用市場化改革辦法促進實際利率水平明顯降低，引導金融機構加大對實體經濟特別是小微、民營企業的支援力度。

二是普及度上，會議強調，深化利率市場化改革，完善貸款市場報價利率形成機制，推動實際運用。

央行調查統計司原司長盛鬆成日前撰文指出，LPR形成機制改革，實際上是通過利率市場化改革，疏通貨幣政策傳導，引導實際貸款利率下行。

9月20日公佈的第二次LPR報價結果顯示，1年期LPR小幅下降5bp，5年期以上LPR則維持不變，市場普遍認為，這既利於促進以短期貸款為主的中小微企業貸款定價的進一步下調，實現進一步降低降低民企、小微的融資成本；也利於在存款利率未變的情況下，緩解LPR下降對銀行淨息差的衝擊。

接下來LPR怎麼走？

首創證券分析師王劍輝表示，在接下來的時間裡，預計1年期LPR報價延續小步慢調的態勢，主要通過兩種途徑：一是通過降準，降低銀行資金成本，進而下調加點部分；二是直接下調MLF利率。

降準方面，9月6日公佈的定向降準於10月15日和11月15日分兩次實施到位。這意味著下一次降準的時點要晚於11月15日，最早在12月，不排除在明年初。

在此期間，預計10月20日與11月20日均有可能下調1年期LPR報價，大概率各5個基點。

中信證券研報認為，在沒有更寬鬆貨幣政策出臺前，預計短期內資金成本、市場供求變化不會大，壓降風險溢價也是緩慢的過程，1年期LPR報價預計後續都會延續小幅下行的節奏，以5bps的報價幅度逐步壓降。