克拉裡達的發言是針對市場對美聯儲寬鬆手段的過多預期評論的，是指目前美聯儲採取的擴張資產負債表手段是對美國經濟流動性短缺的及時補充，而不是如量化寬鬆一樣過量釋放流動性。不過，按照現有情況繼續發展，未來量化寬鬆仍然可能發生。

一、擴張負債表不代表量化寬鬆。

第一，什麼是負債表的擴張？

美聯儲將手中持有各類債券的數量稱為資產負債表。在很多情況下，美聯儲可以通過調整資產負債表的資產比例和數目來對經濟進行調控，比如當2008年次貸危機之後，美聯儲將利率降低到了零的接線，只能通過繼續購買債券來投放貨幣流動性，這就是三輪史無前例的量化寬鬆，而其後為了繼續壓低長端利率，美聯儲採取了扭轉操作，買入長期國債賣出短期國債是長期的國債收益率，人為被壓低到短期收益率之下。這些都是美聯儲對資產負債表進行調整，從而對經濟進行影響的方式。

美聯儲的資產負債表擴張意味著美聯儲更多購買債券資產，從而對市場投放貨幣流動性。比如最近美聯儲進行的回購操作也是短期擴張資產負債表，為銀行間流動性進行補充的一種方式與量化寬鬆的手段近似。

第二，量化寬鬆與擴張資產負債表表述的不同。

擴張資產負債表是一個非常廣義的表述，這包括了任何買入債券的行為以及釋放流動性增加債券持有量的手段。量化寬鬆是其中比較具有代表性的一種，通過長期持續的購買債券為市場注入可以預期，並且相對長期的流動性。

量化寬鬆的顯著特點是對市場和銀行體系注入流動性，要超出實際需要，比如在2008年次貸危機以後，美聯儲的量化寬鬆在短期補充了銀行間因為債務危機而不足的現金流動之後，持續的擴大資金注入量，使實際的貨幣流動性遠遠大於，銀行需要這樣推升了通脹和資產價格，極端的擴大了貨幣寬鬆手段。

因此從克拉裡達的發言中，我們可以認識到美聯儲現有的考慮是針對市場流動性短缺的情況，進行有限的流動性補充。在緩解了短期利率問題之後，流動性釋放便會終止，而不是持續過量的注入流動性，這是克拉裡達表述中區別於量化寬鬆的主要原因。

二、美聯儲資產負債表擴張的可能性。

早在9月份市場就一直預期美聯儲10月份開啟資產負債表的可能性，這個預期是從鮑威爾在議息會議後的講話中被放大，而現在克拉裡達的方言無疑更確認了這一點。

第一，壓力和原因。

9月議息會議之前，紐約聯儲突然出乎預期的開啟了隔夜回購手段，在議息會議之後，這樣的臨時手段更是宣佈持續到10月10日。也就是說目前的銀行間流動性出現了較大的問題，隔夜回購利率一度升到了10%。

從表面上來看，這次的隔夜利率飆升，來自於企業繳納季度稅金後現金流的短缺，但是實際上其根源源自於美國經濟的結構性問題和經濟下行的風險。由於企業債高企，並且發債借貸回購現象仍然在持續，使美國現在市場上債券規模高於現金流的存在，債券流通比例大於現金供給，銀行持有債券的比例過高，很多銀行甚至出現了準備金低位執行的情況。

美聯儲在9月的議息會議對此作出了調整，一方面將超額準備金率，大幅度下調了30個基點，另一方面則是對資產負債表的擴張打開了視窗，稱可能提前對資產負債表進行擴張，這是對市場情緒的一個安撫。

第二，可能的手段。

由於美聯儲對降息和寬鬆週期開啟了分歧，我們可以預期，美聯儲短期之內進行大規模的寬鬆是不現實的。雖然可以認為美國的寬鬆週期和降息週期都已經預設開啟，然而在利率降低到0之前，量化寬鬆手段仍然被視為最後的貨幣工具。

因而美聯儲釋放超過市場需求的流動性的決策很難通過理事會議，即使市場對流動性較為飢渴，債務問題相對嚴重，但在債務違約風險尚未嚴重提高的情況下，美聯儲更可能通過短期的解決方式，來暫時緩解情況。因為從美聯儲的判斷來說，根源性的問題尚未完全展現出來。

所以我們可以預期10月份美聯儲採取的資產擴張計劃，更可能是一個階段性有明確目標的手段，階段性的相對長期回購是最可能的選擇。而目前看來 ，穩定的公開市場操作和便利回購工具在未來也是可能的選擇，但在短期之內出臺的可能性並不是很高，因為這意味著對市場進行持續的干預。

三、量化寬鬆在遠期也將開啟。

第一，在目前經濟情況下，量化寬鬆確實為時尚早。

剛才提到過量化寬鬆是作為利率降低到0之後的最後手段，因此過早實行量化寬鬆一方面並沒有必要，另一方面則會對經濟造成更大的風險泡沫。在降息直到利率為0的過程當中，降息仍能對市場預期產生拉動，並且釋放較多的流動性，這樣進行量化寬鬆的意義就相對較小，同時量化寬鬆帶來的超強流動性預期會立刻推升債務和泡沫，使本就嚴重的債務問題加劇。

而且由於美聯儲內部對於寬鬆手段的分歧加劇，我們可以預期美聯儲內部理事們對於本次流動性出現短缺是偶然性事件，還是長期問題仍然存有分歧。用短期的流動性手段暫時解決問題並持續觀察，是目前更能得到大多數歷史知識的觀點。

第二，長期來看量化寬鬆勢在必行。

按照以往經濟下行和美聯儲降息的關係，我們不難看出本次的降息在歷史節點當中相對提前，美國經濟尚未有明顯下行的趨勢，而更多的是針對美股市場和美債的風險防範。因此這帶來了一個隱患，就是在經濟衰退真正發生之時，美聯儲可能已經提前使用掉了降息的大多數空間，這樣為了對經濟衰退有更強的遏制作用，量化寬鬆就成為了一個顯而易見的選擇。

另一方面由於歐日央行長期的負利率規模擴大，國際市場更多的流動性存在於美國，市場中間，這樣由於流動性陷阱的出現，美聯儲為了對市場有更強的干預能力，就需要釋放比以往更多的流動性。在08年次貸危機之後，美聯儲已已經採取了降息到零，並且釋放了三輪量化寬鬆的手段，那麼在現在縮表尚未完全結束的背景之下，美聯儲就必須要採取更極端的手段，這可能意味著更為大規模的量化寬鬆甚至採取負利率。

綜上，克拉裡達的發言釋放了美聯儲未來擴張資產負債表，只是針對經濟現有情況採取的應急短期手段，而不是持續不斷的注入過量流動性的方式的預期。到目前為止採取量化寬鬆確實為時尚早，然而遠期量化寬鬆仍是美聯儲非常可能採取的手段。