政策不急轉彎，保持宏觀槓桿率基本穩定

經濟工作會議堅持穩中求進總基調，指出明年宏觀政策不“急轉彎”，“保持宏觀 槓桿率基本穩定”，政策預計溫和收緊。會議重提需求側管理，核心依舊是擴大內需。 會議提出多渠道補充銀行資本金，防止資本無序擴張。把網際網路金融企業納入金融監 管範圍將利好傳統商業銀行。

雖然近期銀行板塊小幅回撥，但是基本面向好，貸款利 率和業績增速均已迎來拐點，在經濟資料改善和年底估值切換的催化下，有望重啟上 漲行情。小微零售業務是金融業長期轉型方向，明年消費需求復甦態勢明朗，建議積 極把握優質零售標的，推薦常熟銀行、興業銀行、郵儲銀行、招商銀行。

上市險企開門紅有序推進，當前壽險市場消費需求仍有待提升，多家險企負債端呈現 改善態勢。在企業基本面、現金流普遍恢復的大環境下，看好居民消費持續復甦，新 單保費煥發動能。車險綜改短期負面影響延續，險企產險業務面臨調整壓力，長期或 緩和市場競爭格局。

險企資產端收益隨10年期國債收益率回升得到有力支撐，在國民 經濟有把握再次正增、險企改革逐步取得成效的背景下，看好2021年保險企業基本面 迎來拐點。建議關注行業優質龍頭公司，中國平安、新華保險。

板塊行情 上週滬深300指數上漲2.26%，上證綜指上漲1.43%。同期銀行指數（中信）下跌0.24%。 非銀行金融指數（中信）上漲1.02%，其中證券指數上漲0.74%，保險指數上漲0.05%， 多元金融指數上漲0.96%。銀行板塊中，漲幅排名前三的是廈門銀行（+4.97%）、興業 銀行（+1.69%）、招商銀行（+0.98%）。非銀板塊中，漲幅排名前三的是哈投股份 （+15.50%）、江蘇國信（+8.07%）、遼寧成大（+4.98%）。 l 上週大事 1）六大國有銀行相繼公告，自 2021 年 1 月 1 日起叫停“靠檔計息”存款產品。 2）多家平臺下架網際網路存款產品。

今年中央經濟工作會議延續了 12 月政治局會 議“穩中求進”總基調，但著重指出明年世界經濟形勢仍然複雜嚴峻，“穩增長”的意味更濃。 在政策方向和力度上，會議指出明年宏觀政策不“急轉彎”，要把握好“時度效”。具體來看， 財政政策強調“更可持續”“保持適度支出強度”，因此財政刺激政策會有所減弱，但不會出 現“政策斷崖”。貨幣政策要“保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配， 保持宏觀槓桿率基本穩定”。

由於 2021 年社融同比增速的一致預測平均值（約 11%-12%）高 於名義經濟增速的一致預測平均值（約 10%），所以未來市場對社融增速的預期還會收緊，緊 信用環境利好銀行資產端定價。又因為穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，所以政策收緊 的力度會比較溫和，風險可控。

今年以來，在信貸規模快速擴張、政 策引導金融讓利實體經濟、系統重要性銀行面臨的資本要求提升且入選門檻降低等因素的影 響下，銀行資本缺口增加，資本補充需求提升。隨著疫情好轉，政策要求從強調銀行“讓利實 體經濟”向強調銀行補充資本、提升抵禦風險的能力傾斜。

今年中央經濟工作會議較去年新增 “多渠道補充銀行資本金”印證了這一點。銀行補充資本有內源性和外源性兩種方式。由於讓 利政策進展順利且已接近尾聲（截至 10 月讓利約 1.25 萬億元，達到全年目標的 5/6），銀行 利潤釋放的政策壓力減輕，未來有望在內源性資本補充訴求的驅動下加大利潤釋放。

在外源性 資本補充方面，時隔多年銀行配股於 11 月再度落地，補充中小銀行資本金的專項債於 12 月正 式發行，為銀行資本解渴提供了更多渠道。

重提“需求側管理”，核心仍是擴大內需。本次中央經濟工作會議將政治局會議提出的“需 求側改革”還原為“需求側管理”，表述更偏穩健，但戰略基點依舊是擴大內需。擴大內需的 關鍵在於啟用居民消費需求。會議指出“擴大消費最根本的是促進就業，完善社保，最佳化收入 分配結構，擴大中等收入群體，紮實推進共同富裕”。

截至今年 11 月，我國城鎮調查失業率 5.20%，環比下降 0.1pct，較疫情前仍有下行空間，未來隨著經濟好轉，消費需求有望提升。

在具體措施上，會議提出“有序取消一些行政性限制消費購買的規定，充分挖掘縣鄉消費潛力”， “鼓勵各地調整最佳化汽車限購措施，開展新一輪汽車下鄉和以舊換新” 相呼應，我們預計未來會有更多消費刺激性政策出臺。此外，中央經濟工作會議將“解決好大 城市住房突出問題”作為明年重點任務之一，有助於緩解住房壓力對居民正常消費能力的擠壓， 從而釋放居民長期消費潛力，不斷拓展銀行零售業務的發展空間。