關於千方的財務分析，證券投資研報已經分析的很透徹了，文中主要拿出兩個對研究跟蹤千方科技‬比較重要的財務方面分析（毛利潤和經營現金流問題），千方在行業的地位‬（和各部委、政府等示範性的新型業務開拓佈局）也不作文章的重點探討範圍。

一、千方科技實現千億營收的百億利潤的可行性分析

科技的爆發往往伴隨著生活方式不斷被資訊化的過程，例如辦公娛樂資訊化帶來的電腦、遊戲等廣闊市場空間，通訊方式的資訊化帶來了手機巨頭和社交帝國，伴隨著科學技術的不斷髮展我們身邊其他常見的生活方式也將被資訊化互聯化，這就引出了需要探討的方向，在5G網路大規模佈局後領域交通領域的資訊化，自動化就成為了其應用最廣泛也最早落地的領域之一。

交通建設領域的智慧化需求來自兩個方面，第一是基礎硬體的智慧化，體現在聯網化和邊緣計算上，另外一個來自對收集來的資料的計算處理方面，這樣可以在聯網化後產生的資料透過計算分析讓交通整體實現更加高效的佈局，進而提升社會的運輸效率降低運輸成本。這也成為國家十四五重點發展智慧交通的一個重要之處。

千方科技的業務構成和業務潛在規模

a、安防市場增長前景廣闊，但這也是一個行業已經快速集中領域，國內海康、大華已經建立了較大的規模優勢和渠道優勢，千方的差異化競爭策略——輕資產銷售路線和快速開拓海外渠道市場‬。

b、智慧交‬通領域，目前處於起步階段，國內在這個領域的企業截止2020年上半年已經有2.3W家。目前智慧交通主要可以分為智慧高速和智慧城市兩塊領域市場空間，截止2019年市場總規模為2000億左右。由於今年的疫情影響預計今年整體規模與去年持平，截止2020年市場規模在2000億左右，國家制定十四五規劃，預計未來5-10年智慧交通投資可以按年化‬15%的速度增長。也就是預計到2025年總規模可以到4000億，到2030年前後可以達到萬億市場規模。

只要千方科技能把握住發展機遇，隨著市場規模擴大，同時伴隨著市場競爭行業集中，到2030年千方科技至少‬可以佔據其業務市場規模的10%，便可在現有淨利潤率的情況下實現年利潤100億。按照市場規模推測是可行的。

二、千方科技要如何實現千億級別的企業呢？

根據企業盈利能力擴張三大影響因素：規模、利潤率、週轉率逆推驗證千方科技的成長能力。

要實現規模的擴張，千方科技所在的行業必定要是一個市場規模巨大的行業並且市場規模潛在增長也非常出色。而千方科技自身必須有強有力的競爭能力和規模優勢熬過行業競爭最激烈的時代。

其次要實現利潤率的提升行業的從業門檻和行業集中度必須是一個不斷集中的過程，無論是技術迭代還是渠道集中整體的趨勢都必然是隨著行業不斷髮展，不斷淘汰其他競爭者，進而實現行業集中度提升，而且能在行業集中後在規模優勢下提升自身的議價定價能力，提升利潤率。

第三千方科技必定要有優秀的管理層，不僅需要把握潛在技術方向提前佈局，而且管理能力也體現在整體的公司運作、重點在渠道的開發和最佳化進而提升公司整體的週轉能力。

帶著這三個條件開始分析千方科技，尋找影響這三個條件的各種潛在影響因素，並從中驗證千方科技是否是一家潛在的優秀成長企業。

1. 千方科技基本業務分析

a、千方科技硬體零部件主要來自供應鏈，整合軟體部分主要依靠自己研發，這兩點構成了供給側基本情況，由於千方硬體主要是整合商角色，通用可替換性較大，軟體整合系統開發目前行業門檻較低。這就造成在目前行業競爭分散度高的基本局面。（如圖是整合軟體為主的智慧城市19年行業市場佔比分佈，由於目前交通硬體行業門檻更低，行業在處於高度的分散競爭局面）

b、千方科技銷售產品分析：

18年收購視宇以後幾個財報中業務營收佔比比較穩定，目前主要分為產品銷售、業務整合、技術開發與服務。

目前千方科技整體佈局如圖

產品銷售主要是硬體產品銷售：細分後主要為高速機電產品、城市交通硬體產品、安防硬體產品，以及未來新基建重點推廣的智慧路口、智慧路段、智慧門架等綜合物聯、車聯、影片等技術打造的新一代交通設施（以最常見的交通訊號燈為例子，傳統的訊號燈是在交通路況單獨設定控制器，交通訊號燈時長已經設定好了，無論路面是否擁堵，而新一代交通智慧體可以將交通流量透過車聯網、物聯網方式將交通流量和資料流量輸入到一套演算法內，透過對交通流量的不斷學習，進行智慧的思考和推演）。

資訊整合控制領域，主要是目前交通訊息專案建設，（視宇安防硬體銷售包含了大多數系統配套服務，除非有單獨的整合專案）而這些專案的買方主體大多數是政府部門，系統服務有效期是1年-3年不等。以及未來新發展領域交通管理雲服務IasS，和雲平臺服務PasS，

c、千方客戶情況分析

交通領域客戶需求分析

首先我們分析交通領域。這個行業的採購方主要是各省的高速集團和城市的交管部門，這樣的政府部門對需求商品要求導致在技術門檻不高的情況下，企業是無法透過價效比這樣的競爭手段快速佔領市場進而擴張，而且由於傳統高速機電技術門檻很低，各省的高速集團絕大多數都成立了自己區域內的裝置生產商，而且在各自區域內市場佔比都非常高。（如圖地方壁壘星企業在當地處於市場強勢地位）

從千方自身提供商品的特點分析千方所在的傳統高速機電商品技術門檻低，可被替代性強。系統整合和城市交通領域領域同樣存在這樣的問題。而且由於商品購買方主要是政府事業單位這樣的組織公司依靠其規模優勢降低成本是無法在行業快速擴張的。如果要實現公司的擴張就需要訴求與渠道擴張路線。

安防領域基本情況分析：

在宇視‬所在的監控安防領域可以參考宇視‬總裁在19年接受採訪時的內容。監控安防領域的市場需求有一半來自政府、事業單位這樣的機構。一半來自社會企業部門，很小一部門來自消費者。而行業的技術壁壘較低，業鏈提供的硬體產品零件基本是通用的，主要的差別來自各個廠家的整合技術。他評價這是他遇到的技術壁壘最低的行業85%的硬體裝置是可以通用互換的。透過對行業的基本瞭解可以得出渠道是這個行業公司競爭的關鍵。快速提升企業的渠道能力，佔領市場也就容易形成規模優勢，可以資金有能力擴張更多的市場，可以增加投入在技術迭代方面提升產品的差異化。

從千方目前的主要產品面臨的問題都是技術護城河門檻較低，而且客戶以政府、單位為主導致市場也並非是完全的自由有效市場，這樣的市場擴張就非常依賴公司的渠道建設能力來提升公司產品的佔有率。

結論;目前千方科技所在行業企業的發展渠道的建設和佈局對於企業的成長都至關重要。

2、未來業務展望及潛在競爭分析：

隨著城市生活智慧化整體需求和5G技術提升，對資料採集裝置的邊緣計算能力也提出了更多要求，同時由於智慧裝置的普及可以收集大量的資料，也將為大資料推算整體實現更加智慧的交通的實現提供了可行性。

舉個例子，目前交通路口的交通資訊系統都是設定訊號燈的紅綠、設定多少秒顯示多少秒來實現的，而在實現智慧交通邊緣計算體佈局後，就可以收集整個交通系統的實時資料，有邊緣計算體初步計算後上傳到雲服務，透過雲服務大大資料演化推算來實現智慧控制交通訊號燈的問題，從而提升整體交通執行效率。（這是千方科技的智慧路口專案目前已經推出，未來公司還將計劃推出智慧路段和智慧門架系統）

未來核心競爭點智慧交通業務~智慧整合控制平臺業務是從之前的整合控制業務演化而來，隨著19年底阿里正式入股千方，千方和宇視‬就深度參與到了阿里的智慧城市業務，在交通訊息和視覺化資訊採集處理深度合作。由阿里雲搭建基礎的雲設施和演算法支援，千方和宇視‬提供資料和資料分析應用在城市大腦中。如果說硬體由於技術門檻低，通用性強在供給側難以集中，那隨著政務雲業務的滲透普及，資料大規模分析互通成為可能，應用級平臺由於參與者的技術和能力有很高的門檻就相對比較容易集中。

隨著雲業務滲透到交通領域，交通領域無論是基礎硬體還是軟體基礎的競爭格局都將被打破，在基礎硬體上需要硬體更加智慧化，軟體也將由目前的平臺點對點的監控模式為主，轉為資訊互聯，整體互通，透過對大量資料的計算分析，進而可以實現對交通領域的智慧操控，提前防範和最佳化各種系統訊號設定。

千方‬在未來行業持續的競爭將來自技術和渠道，雖然行業將面臨著技術轉型帶來的市場增量空間巨大，由於從最頂端行業的渠道和技術都會隨著雲業務的逐步滲透，進而行業也將隨著技術提升和渠道競爭逐步集中。這就意味著未來智慧交通、監控領域有競爭優勢的企業不僅將享受行業增長帶來的增長空間，還將有行業集中帶來的市場空間。

總結：分析千方的實際業務，可以在分析其商業模式時判斷重要的影響因素提供幫助

3、 千方科技商業模式分析：

透過對千方科技業務分析，可以得出千方科技的商業模型。同時可以得出分析千方能如何保持其在未來有持續的競爭力

a、商業模型

千方科技在硬體領域主要扮演者裝置整合商的角色，而且行業裝置技術門檻低通用性強，在軟體控制領域也扮演著類似技術整合商的角色，投標專案使用的也是通用的整合技術。其商業模型可簡單概括為下圖

b、 分析商業供求體系提煉出影響商業模型的重要影響因素。

在商業競爭過程中有些商品時透過品牌建立競爭優勢從而擴充套件到規模優勢，例如快消費品領域的競爭，有些企業是透過把一兩個競爭影響因素髮揮到極限來實現差異化來取得成功，例如小米的整體價效比戰略。有些企業是依靠技術優勢提供差異化的體驗來取得競爭優勢，例如絕大多數科技型公司，有些企業是依靠其優秀的商業模式，慢慢形成規模優勢甚至平臺效應取得競爭勝利例如零售行業。有的企業時依靠渠道優勢快速佔領市場進而形成規模優勢，例如安防市場。值得注意的是不同的企業由於面對的客戶市場不同，客戶的消費心理不同，公司的經營策略也有著明顯的不同偏向性。更多的時候在競爭過程中兼顧到多個競爭影響因素需來贏得競爭。優秀的企業必定有著優秀的管理層能不斷適應變化的行業競爭，從而制定出適合企業競爭的策略（企業一時的成功可能是踩到了風口，長久的成功必定是對行業和自身的不斷的深化理解，千方科技管理層對行業的佈局和技術方向的提前佈局，充分體現了領導層的管理和洞察能力，下面討論管理能力有詳細解讀）。

c、哪些重要因素可以構成企業的護城河，而且這些因素能否不斷強化企業的競爭優勢

透過分析千方科技的業務供需端運營狀況可以得出影響千方的重要因素如下：

渠道作為商品通用性強的企業重要競爭優勢，在需求方為政府事業單位的時候，在商品技術門檻較低的時候，企業是無法透過單純的價效比和品牌效應來佔領市場。此時企業之間的競爭渠道競爭就非常重要。

三、企業經營驗證，企業的經營是否能不斷鞏固和開拓自身的競爭優勢分析

1、傳統渠道的開拓

如果千方科技要取得渠道優勢，首先考慮的肯定是和各省的交運高速部門設立合資公司，這樣就可以保證公司未來在當地渠道能不斷穩固。

a、從千方財報中除了之前的甘肅聯營企業外，近兩年又開發了吉林、黑龍江、山東、海南、雲南等地企業，參考技術門檻較低的高速機電各省交運、高速集團參股企業在當地的市場佔比。未來這些地區的市場佔比預計將穩步提升。（如圖年報中與各省聯合成立關聯企業）

b、同時隨著新一代智慧邊緣交通裝置在十四五期間的大力佈局，之前裝置的技術門檻提升，也有助於公司在渠道優先的情況下減少競爭，提升市場佔有率。（也側面反映領導層的管理能力）（如圖千方近幾年的研發專案和方向）

c、大方向的渠道開發是一個方向，同時對渠道員工的激勵機制也是重要的考量標準，強大合理的激勵機制可以更好的從微觀層面增強公司的渠道能力，千方科技對銷售渠道崗位的員工待遇在業內一直比較好。潛在的激勵機制助於公司提升渠道能力（華為的待遇在業內一直比較好，而千方的渠道待遇和華為差不多如圖）

d、影片監控領域渠道的開拓

在影片監控領域技術壁壘同樣薄弱，視宇面對行業內巨無霸海康威視、大華股份的競爭。在銷售渠道建設方面海康威視和大華股份的自建銷售渠道已經建設觸及地級市，而在沿海等發達地區海康的自建銷售網路甚至觸及到了鄉鎮層級。渠道規模競爭優勢明顯。而由於規模優勢在面對上游產業供應鏈時也更有議價能力，也形成了成本優勢。面對這些‬競爭情況宇視‬管理層的做法很值得讚賞，從產品的特性出發，由於技術壁壘較低，通用替換性很強，而面對的客戶政府機關單位和企業各一半的情況下，宇視‬經營採取的價效比策略（宇視‬毛利潤平均只有35相比較大華的40和海康的45+），在渠道建設方面由於國內渠道落後，而且競爭對手已經取得相當的規模優勢，大量的投入是不明智的，管理層選擇犧牲毛利潤的方式，在國內採用代理商制度，讓利於當地的代理和分銷，從而形成較為輕便的營銷網路，在開拓海外市場方面由於大華和‬海康均被美國列入制裁名單，雖然原材料可替換影響不大，但對其在海外的銷售渠道有一定的影響，宇視‬加緊開拓海外市場，不斷在海外成立銷售分公司和代理公司。從宇視‬的業績增長方面其海外業務增長速度平均在50%左右明顯高於國內的25-30%，差異化的渠道競爭也保證了宇視‬的營收保持高速增長。（如圖宇視‬業績和同行業對比，由於渠道方向選擇正確，其增長速度遠高於同行）

e、技術提升帶來的新渠道建設：

無論是在交通還是安防監控領域未來都將伴隨著智慧化和聯網化，雲端化。隨著技術提升智慧交通領域安防領域的眾多使用者在自己投資建立伺服器來儲存分析資訊顯然已經落伍，軟體的雲端化也將替代目前專案整合為主的情況。雲端普及是未來的大方向。未來的智慧城市細化後無論是政務雲、還是企業雲都將隨著時間不斷滲透。雲業務平臺iass的重資產投資特殊性，以及pass技術密集性將決定源頭層面的競爭集中在幾個巨頭玩家手中。由於頂層雲平臺競爭集中，必然將導致軟體資訊整合行業集中度大幅提升，而在下游的基礎硬體也將迎來新的渠道規則變化帶來的紅利。千方背靠阿里雲，和阿里的合作主要體現在阿里的城市大腦專案，成為其智慧交通和安防的合作伙伴，主要的合作方式為阿里雲提供基礎的雲資源和基礎演算法，千方提供資料和軟體整合技術。由於基礎雲業務的高度集中化，未來也必將使得目前競爭過於激烈的智慧交通領域集中化大幅提升。這也就是千方的新渠道的部署。

19年百度Apollo 3.5 首次推出正式開源的V2X 車路協同解決方案，由千方科技提供包括 V2X 車聯網OBU，和 RSU 等硬體裝置、車聯網系統，實現車路協同硬體平臺、軟體平臺、雲服務平臺的軟硬結合。

2020年工信部智慧高速車聯網標杆試點專案京滬高速由千方科技、華為、通訊院等聯合體中標構建區域性的物聯網平臺

總結：渠道和規模優勢在競爭中的優勢互補性：

作為交通行業的龍頭型科技企業，規模效應可以促使公司不斷加大技術投入，從而提升行業技術門檻，在行業競爭過程中，新技術的不斷投入有助於提升目前行業集中度偏低的情況，進一步擴充套件公司渠道能力

2、技術壁壘的形成

技術壁壘主要來自三方面檢驗思考

a、一個是傳統的交通裝置向智慧交通裝置轉型，傳統的廠家由於主要是個地方交運、高速部門的企業技術競爭必然無法跟上，這就將在技術這塊體現出規模效應的競爭優勢。規模越大利潤越多，在開發和提升新技術方面投入就更大，反而能獲得更多的技術領先，

由於即使是新的智慧化整合裝置，由於主要的技術來自整合，其技術壁壘也不很高，在新市場即將開啟的時候必將不斷有新玩家進入。例如之前主要做軟體控制整合的企業可以利用其與地方交通部門的渠道切入賽道。由於裝置的通用性，渠道競爭和技術競爭都將反應在規模優勢的競爭上來。

b、第二個技術壁壘來自未來雲端PasS、IasS這方面主要看幾個巨頭競爭（阿里、華為、百度、騰訊、移動系、電信系），依靠阿里的渠道優勢，千方在這方面未來技術壁壘將有很大的提升，相較於之前的交通單純聯網被動的單個管理（例如車聯網檢測高速貨車長時間開始會透過系統平臺給司機發送簡訊並同時上報監管部門）智慧道路由於邊緣計算裝置在未來的普及就可以對蒐集整理來的資料進行大資料分析，進而整體預防控制調節整個交通網路，實現資源的科學配置。聯網的平臺運算分析和資料收集就構成了新的行業更高的壁壘，單純的整合軟體公司提供點對點的系統整合方案很難滿足未來對交通資料實施運算處理協調的能力。

千方目前是全國唯一一家能滿足智慧道路雲-邊-端整個產業的企業

c、第三個智慧化需要大資料分析，所以資料競爭也是技術競爭的核心之一，千方科技目前是我國最大的交通領域資料提供方。未來透過大資料分析來最佳化交通設施和資源的部署，將成為智慧交通、監控的重點領域。這也將為公司在未來競爭充當核心護城河。而這個資料c規模也將和公司業務形成相輔相成的規模優勢。

3、 管理層能力：優秀的管理層

a、 對行業的敏感認知，加上管理層準確的提前佈局、對交通行業技術轉型的提前預判（如圖公司年報中對新技術新業務的技術投入，並且這方面還在持續投入中）

b、對行業競爭的認知，主要體現在不斷加深的針對性的渠道開拓，和對未來新技術的提前佈局。類比國內曾出現過的市場空間巨大產業鏈整合商機，手機、影片監控都是類似的使用產業鏈成熟技術整合，最後行業競爭和毀滅性的都來自渠道和技術的綜合影響。

c、交通領域技術轉型後新渠道競爭的提前佈局（引入阿里佈局智慧城市渠道）

d、對市場競爭的認識程度很深刻，

公司優秀的渠道能力和管理能力同樣反映在今年同行業的業績對比上，在艱難的環境中繼續保持增長液側面反映了公司的渠道客戶獲取能力和管理應變能力。

總結：影響公司商業模型的這三點最重要因素相互影響進而形成了千方科技在未來保持其競爭優勢的持續護城河。也成為跟蹤千方需要主要留意的地方

四、對企業的成長性和影響因素進行驗證

透過影響財務資料因素反推驗證企業成長性

企業收益利潤擴張的三種途徑：依靠規模擴張、依靠提升利潤率、依靠提升週轉（渠道能力和週轉有著密切關聯，下文有千方渠道詳細分析）

依靠規模擴張時需要注意的地方:

a、千方規模擴張主要體現在三個方面，一是技術提升帶來的新的增量市場，二是原有業務渠道規模的擴張，三是企業橫向規模擴張（2020年正式大規模推廣的靜態停車業務）。

b、利潤提升將主要來自技術提升帶來的行業集中度提升，過度競爭的市場必然導致各家企業利潤率低下，目前無論是傳統交通領域還是在智慧交通領域都充滿了參與者。技術提升將有助於行業集中度提升，從而提升未來企業整理的毛利潤率。

18年之前公司主要業務在交通領域，隨著參與者的不斷進入利潤率明顯走低，18年之後財務資料合併了宇視‬的監控安防領域，由於這個行業的龍頭渠道能力導致行業集中在頭部企業，利潤率整體走高。目前處於智慧交通領域的初期，未來在智慧交通領域隨著集中度提升競爭減少龍頭企業有望透過規模優勢效應降低成本提升利潤率。（2020年3季度全國涉及智慧交通領域的相關企業有2.3萬家，而在增長數量在2020年還在加快）

c、擴張的同時需要注意的風險。

企業的業務屬於輕重資產結合模式（這樣的模式也造就企業在擴張過程中負債率較低），但是由於企業的客戶在整個銷售鏈條中處於強勢地位，在企業經營過程中會出現墊付資金和回款推後的情況（政府機構一半在年底會出現集中回款）隨著企業的經營規模不斷擴張，就會導致經營現金流流入減少。同時由於業務的不斷擴張需要加大投資現金流支出（近年比較大的是收購視宇支出）這樣的情況就比較考驗企業的現金流管理能力和融資能力，防止出現，擴張資金無法跟上的情況，甚至出現擴張性破產情況。就成為跟蹤考察企業財報需要持續跟蹤的情況

目前來說隨著今年企業融資補充流動性和2020年7.1日國家針對政府事業等單位拖欠工程款項做出新規定（專案完結後60天如果資金沒有結算完成，專案資金開始計算利息，這樣就可以有效推動政府事業等單位有錢而拖欠的情況。有助於目前公司的擴張過程中的現金流穩健。

五：投資建議：

賺取行業集中過程中的成長企業的錢，第二賺取暴發增長的行業中成長企業的錢，都屬於良好的成長型投資目標。

隨著交通硬體產品的智慧化要求提升，相對於傳統廠商更加有研發能力，而行業的特性又注重企業的銷售渠道拓展能力，遇到行業集中度在技術提升的作用下行業集中度提升的情況，同時也將遇到新技術帶來的新領域市場快速增長的機會。在這樣的基本情況下擁有技術研發優勢和規模渠道優勢的千方科技有望成為潛在的優質增長型股票。

OK我們已經得出千方科技是一個好企業的結論，現在要考慮的是安全邊際問題，現在夠便宜嗎？這麼便宜是否正常？

千方科技的市盈率無論是相較於同行業還是自身都處於歷史最低水平。

市場是部分有效的，公司的經營和發展狀況並沒有變化，股價今年長期低迷的狀態主要是市場資金配置流動的反應，體現在今年下半年以來公司沒有機構調研，今年由於疫情影響，在整個行業大多數企業都在負增長甚至虧損的情況下，千方科技雖然業績正增長而整體的估值不斷下移。由於今年行業整體增長預期較低，反應在市場資金對整個行業關注低，這也為我們提供了投資潛在成長股的好機會。（A股的機構資金操作方式是行業抱團效應明顯也就是所謂的熱門板塊，這樣也會為普通人投資定錯價的好公司提供機會）

市場的情緒在狂躁和抑鬱之間轉換，單個公司而言，市場對企業或行業的預期和業績兌現是對情緒影響最大的兩個因素，兩個因素如果疊加起來催生的市場情緒會直接影響企業當前的估值情況。發現和利用這種市場情緒造成的泡沫和機會就成為實施逆向思考投資的基礎。