2019 年上半年，受李家溝煤礦“1.12”重大事故影響，陝西省開展煤礦安全大檢查，導致其上半年煤炭產量大幅下降，但安檢限產解除後，6 月份的產能便實現大幅放量，迅速將前期減產產量拉回。19 年前三季度煤炭行業固定資產投資同比增長 26%，且連續 12 個月為正，持續增長的固定資產投資額勢必會增加後市煤炭供給提升的動能，並進一步促進煤炭庫存的增加。此外，在嚴格的環保要求和供給側改革的影響下，來自海外的低灰低硫煤已成為一項穩定且重要的供給來源。需求方面，下游生產面修復緩慢，發電耗煤同比漲幅持續收窄，高爐開工率回落，疊加煤電價格聯動機制取消、政策大力發展清潔能源、“房住不炒”等因素，將對上游煤炭量價均造成擠壓。需警惕後市“去產能”不及預期，需求疲弱，行業供給過剩加劇，企業盈利惡化，信用利差再上升。

信用基本面：2019 年以來，共有 6 只煤炭行業債券違約，共涉及發行主體 1個，發行人均為民營企業永泰能源股份有限公司，該公司目前最新評級為 C，目前存續債券 7 只，債券餘額為 38.3 億元；共有兩個煤炭行業發債主體涉及評級下調事項，分別為天津物產能源資源發展有限公司和北京京煤集團有限公司。國企天津物產能源資源發展有限公司最新評級為 AA-，評級展望為負面，目前存續債券 3 只，債券餘額 20 億元；國企北京京煤集團有限公司最新評級為 AA+，評級展望為穩定，目前存續債券 3 只，債券餘額 22.8 億元。

供需弱平衡，產銷增加，盈利能力下滑。2019 年三季度煤炭行業營業收入、淨利潤和淨利率均有所增加，但毛利率小幅下降。我們認為，之所以煤炭行業營收和淨利潤水平上升，毛利率卻與前者走勢出現分化，一方面是由於煤炭行業的生產回暖，產銷量出現增長，但同時受供需弱平衡的影響，煤炭價格水平下降導致平均毛利率水平下滑。從國內供給方面看，第三季度中國煤炭產量有較大幅度的同比提高；從國外供給看，2019 年三季度中國煤及褐炭進口量較2018 年同期有較大提升，綜上，煤炭整體供給量同比有較大的提高。需求方面，在焦炭與鋼鐵行業量和價均較為低迷的情況下，主焦煤需求下滑；動力煤、無煙煤需求較為平穩；煤炭總體需求下滑，供需弱平衡，煤炭價格下降，企業毛利率下滑，盈利能力走弱。

行業營運能力小幅提升，經營性現金流改善，固投增加致自由現金流顯著下降。2019 年第三季度煤炭行業的營運能力有所提升，行業平均應收賬款週轉率和存貨週轉率均有所增加。2019 年第三季度煤炭行業的經營現金流狀況有所改善，自由現金流情況邊際惡化。平均經營活動現金流淨額為 82.45 億元，同比增加了 13.26%；平均自由現金流為-32.77 億元，同比大幅減少了 38.43%。

槓桿率仍處於較高水平，即期償付壓力有所增加。2019 年第三季度煤炭行業的槓桿率小幅提升，有息債務比重稍微下降，短期債務率走高。行業平均資產負債率為 66.25%，同比稍增 0.71%；平均有息債務率為 56.34%，同比減少1.81%；平均短期債務率為 34.94%，同比增加了 3.39%。煤炭行業短期償債能力有所下降。平均流動比率為 0.95，同比下降 0.06；平均速動比率為 0.78，同比下降 0.04；平均貨幣資金與短期債務之比為 0.70，同比下降 0.12。經營活動現金流淨額與帶息債務比率平均值為 0.16，同比上升了 0.01。