2019年11月13日，剛剛公佈2019年第3季業績的半導體代工製造商中芯國際(00981-HK)股價逆市大漲6.38%，收報10.34港元，同日恆指下挫1.82%。

季度業績超預期

作為中國最大的晶片製造商，中芯國際的一舉一動一直牽動著市場的心，而其最新一季業績也確是不負所望。2019年第3季銷售額環比增長3.23%（同比下降4.02%），至8.16億美元。該集團於2019年第3季出售了阿韋扎諾200mm晶圓廠，如果扣除此晶圓廠的影響，第三季銷售額為8.028億美元，環比增加6.11%。

第三季毛利率為20.8%，較上個季度提升了1.7個百分點，較上年同期提升了0.3個百分點。不考慮阿韋扎諾200mm晶圓廠的影響，2019年第3季毛利率為21.1%，較上個季度提升了0.3個百分點。財華社認為，折舊及攤銷和其他製造成本下降，同時付運量有所提高，應是毛利率改善的主要原因。2019年第3季，中芯國際的銷售成本環比增加1.1%，同比下降4.4%，與此同時，8寸等值晶圓付運量環比增加2.41%，同比增長0.03%，至131.54萬。

值得注意的是，第三季研發及開發開支繼續保持增長，同比增加7.42%，環比增加1.54%，至1.85億美元，佔收入的比重達到22.66%，相較2019年第2季為23.04%，2018年第3季為20.25%。

2019年第3季歸母淨利潤為1.15億美元，相較2019年第2季為淨利潤1853.9萬美元，2018年第3季為2655.9萬美元。值得注意的是，回顧期內歸母淨利潤的大幅增長主要因為包含了一項8140萬美元的處置附屬公司收益。第三季來自經營活動的淨現金流入同比大增67.15%，至3.18億美元，主要因為季內利潤大增。

不過從整體來看，季度業績表現超出管理層預期。對比第三季的業績指引，實際收入環比增長3.2%，至8.16億美元，高於增加0%-2%至7.91億美元至8.07億美元的預期。扣除阿韋扎諾200mm晶圓廠後收入環比增加6.1%，也高於預期的增速（2%-4%），毛利率21%則處於預期目標（19%-21%）的高位水平。非國際會計準則營運開支2.57億美元，也遠低於預期的2.94億至3億美元。

產能利用率提高

2019年第3季，由於出售阿韋扎諾200mm晶圓廠，8寸等值晶圓月產能環比下降8.02%，至44.39萬。產能利用率由上季的91.10%提高至97%，見下圖。對於產能的擴張，該公司表示將循序漸進推動產能的提升。

中芯國際的2019年資本開支預算為21億美元，主要用於控股的上海300mm先進製程晶圓廠裝置和設施購置以及FinFET研發管線。財華社估算，2019年前三個季度中芯國際的資本開支總額為15.38億美元，這或意味著第四季的資本開支或為5.62億美元。

從季度業績來看，中國內地及香港地區貢獻了大部分收入，該地區市場的季度收入同比增長9.76%，環比增長0.29%，至4.94億美元，佔總收入的60.50%。從下圖可見，美國市場最近幾個季度的收入有所減少。

按應用劃分，通訊和消費應用的收入佔比最為顯著，分別達到46.10%和34.90%。從下圖可見，通訊業是最為重要的收入來源。管理層在業績釋出會上表示，未來幾年的巨集觀環境將變得更加複雜，半導體的發展仍將充滿挑戰，但是5G和人工智慧的興起將大大帶動市場需求，併為行業帶來新的發展機會，未來近年中國將全面鋪開5G的有關發展，而5G從雲到端都需要大量晶片的支援，同時5G還將激發起新興市場的出現，包括無人駕駛汽車、物聯網等等，該公司表示將把握這一機遇。由此可見，通訊業或仍將為該公司帶來可觀的收入。

技術方面，55/65奈米和40/45奈米技術仍貢獻了大部分收入，較為先進的工藝技術28nm貢獻仍處於較低水平。財華社按該公司提供的百分比計得28nm貢獻收入3510.7萬美元，同比下降41.87%，環比則增長16.82%。

短期前景

中芯國際預期，2019年第4季收入環比增加2%-4%，不計及阿韋扎諾200mm晶圓廠則環比增加4%-6%。毛利率介於23%至25%的範圍。在業績釋出會上，管理層預期優化產能配置將擁有較高的使用率，因此對於這個毛利率範圍頗有信心。管理層認為明年上半年14nm晶片需求殷切，至於下半年的計劃仍在準備階段，目前尚言之過早。此外，中芯表示會以循序漸進的模式繼續擴張。

該公司表示第一代FinFET已成功量產，第4季將貢獻顯著收入；第二代FinFET研發也在穩步推進中，客戶匯入進展順利。該公司未來將把握市場向5G標準遷移所帶來的機遇。

綜上所述，中芯國際第三季的強勁表現主要得益於付運量的增長以及出售阿韋扎諾200mm晶圓廠的收益。財華社合併三個季度的資料，估算中芯國際前三個季度收入同比下降11.51%，至22.76億美元，毛利同比下降27.67%，至4.43億美元，毛利率為19.46%，相較2018年前三季毛利率為23.81%。不過或得益於上述之處置附屬公司收益，歸母淨利潤同比增長35.72%，至1.46億美元。

可能因為2018年同期的基數較高，2019年前兩個季度的業績實在算不上優秀，不過從管理層提供的審慎樂觀展望來看，第四季利潤或有改善空間，加上理想的第三季業績，中芯國際的下半年表現或較為樂觀。

公佈業績後股價大漲，財華社猜測可能與下半年表現或超出預期，以及14nm及以下晶片的樂觀進度所推動。無論如何，任何與中國芯有關的正面訊息，市場都是樂見的，從對研發的投入可以看出其對自身提高的殷切，也期待中芯國際儘快步入新的發展階段。