一代人的童年記憶上好佳，準備在港交所主機板上市了。

這家1966年創立於菲律賓、1993年進入中國市場的企業，2008年就曾傳出過上市傳聞，但直到今年才付諸實施。

不過，“年過半百”的上好佳，卻有點跑不動了。報告期內，公司收入增長停滯，淨利潤呈下滑趨勢。特別是佔據其收入三分之二的中國市場，銷量下滑、業績下降、產能過剩嚴重……

外部環境日新月異，市場競爭日趨激烈，已然掉隊的上好佳已經意識到油炸食品的危機，在衝擊上市前提出“營養、健康”的新方向，能否藉助港股上市逆天改命？

生產線閒置募資擴產能？

11月8日，上好佳（環球）有限公司（簡稱“上好佳”）遞交IPO招股書，擬在港交所主機板上市。

上好佳主營業務為香脆休閒食品，市場分佈在中國和越南。根據研究機構弗若斯特沙利文出具的報告，公司在2017年和2018年是中國市場最大的香脆休閒食品生產商（不包括薯片及脆米餅），以及越南市場最大的香脆休閒食品生產商。

目前公司在中國和越南擁有14處生產基地，旗下產品包括香脆休閒食品126種、糖果53種、飲料32種、餅乾（僅限越南地區）10種。

2016年、2017年、2018年及2019年上半年，公司總銷量分別為14.29萬噸、13.91萬噸、13.76萬噸、6.97萬噸，連續下滑。

報告期內，公司營業收入分別為4.75億美元、4.79億美元、4.91億美元、2.47億美元，淨利潤分別為2890.5萬美元、2296.3萬美元、2011.7萬美元、1456.3萬美元。

在營收增長几乎陷入停滯的同時，淨利潤2年縮水三成。

此次IPO，上好佳準備拿出募集資金的六成以上擴產能，剩餘資金用於開發新品、推廣營銷及補充流動資金。

然而，從招股書披露資料來看，產能顯然不是遏制上好佳發展的關鍵。公司目前在中國、越南14處生產基地平均產能利用率僅六七成左右，部分生產線產能利用率不到三成。

銷量持續下滑、現有生產線產能過剩的背景下，公司仍然籌劃在中國福建、越南的北寧和芹苴建設生產基地，底氣何在？

產品本身或許才是上好佳需要解決的首要問題。公司已經認識到油炸食品增長受限，準備向健康、營養休閒食品轉型，擬拿出兩成以上的募集資金用於新品研發。

但是，對於一家長期“重銷售、輕研發”的企業來說，短時間內如何找準消費趨勢，仍然充滿挑戰。

截至2019年6月底，公司有員工11568名，而研發人員僅有16名。

中國市場銷量全面下滑

上好佳的前身1966年前後誕生於菲律賓，1993年進入中國後，中國市場逐漸發展為其最核心的市場。

2018年，公司營業收入4.91億美元，中國市場貢獻了3.32億美元，佔比67.61%。

近幾年，雖然越南市場的收入增速更快，但毛利率更高的中國市場，仍是公司的業績擔當。

2018年，中國市場的毛利率為31.5%，越南市場為21.2%。

上好佳在全球範圍內的14處工廠，其中10處在中國，分佈在上海、江蘇、湖北、江西、福建、雲南、新疆、黑龍江。

2018年，中國重點地區油炸生產線的平均產能利用率52.5%，其他地區油炸生產線的平均產能利用率僅為30.3%。

工廠長期不開工的原因也很簡單：公司在中國地區的銷量連年下滑，2016年-2018年分別為8.72萬噸、7.93萬噸、7.15萬噸，2019年上半年為3.61萬噸。

相應地，公司在中國市場的收入也呈下滑趨勢，2016年-2019年分別為3.39億美元、3.29億美元、3.32億美元；2019年上半年為1.64億美元，同比下降2.02%。

近幾年，中國休閒食品的風口，從以旺旺、上好佳為代表的外資企業，轉到了良品鋪子、三隻松鼠等綜合性、全渠道、IP化的新型零食品牌。

另外，即便是在香脆休閒食品這個細分領域，上好佳同樣面臨來自樂事（百事）、品客（寶潔）、可比克（達利食品）等廠商的擠壓。

失去中國市場的領導地位，上好佳港股上市，能否被資本市場所認可？

與施氏集團大量關聯交易

雖然絕大部分業務在中國，但上好佳是一家徹底的外資企業。目前，施氏家族成員施恭旗等人持有上好佳絕大部分股權，並在公司董監高中擔任要職。

值得一提的是，除了上好佳，施氏家族還擁有龐大的快消版圖，包括高樂高、大湖果汁、如夢果汁、明朗果汁、喜奧胡蘿蔔汁、晨光蝦片，以及老字號上海老同盛等等。

高樂高曾是8090一代人的童年記憶，一度在市場上銷聲匿跡，近年又開始進入各大渠道銷售；大湖果汁（Great Lakes）和如夢果汁，一向是各大超市進口高階貨架上的常客；老同盛是一個經營南北貨的百年老字號，2003年改制後由施氏家族成員企業控制，企查查顯示，其二股東為豫園股份。

正是因為施氏家族旗下產業眾多，各種關聯交易也頗為頻繁。

一種是銷售渠道方面的。上好佳的部分產品，需要通過施氏集團對外銷售。2018年，向施氏集團做出的外部銷售金額1892.9萬美元，佔公司營業收入的3.85%。

另外，施氏集團旗下的其他快消產品，如大湖果汁、如夢果汁、明朗果汁、高樂高等，由上好佳在中國市場分銷。公司收入構成中的飲料板塊，基本上全是來自此類分銷業務，去年約佔公司收入的3.5%。

另一種是業務方面的。上好佳利用自己的生產線為施氏集團提供OEM服務。做代工的原因也很簡單，公司產能過剩嚴重，急需消化。

報告期內，公司向施氏集團銷售原材料、半成品、機器、零部件以及提供OEM服務，分別佔公司總收入的1.9%、3.1%、4.1%及4.4%。

還有一種是金融方面的。上好佳與施氏集團一直以來存在大量的關聯借款。

截至2019年6月底，施氏集團對上好佳的未償還關聯貸款餘額2190萬美元。報告期內公司來自關聯方的利息收入分別為163.2萬美元、124.9萬美元、65.2萬美元、20.9萬美元。