1. 生產季節性回落。10月規模以上工業增加值同比實際增長4.7%，比9月回落1.1個百分點。工業增加值增速在各季度末都會明顯提升而下季度初大幅滑落，可能和統計方式有關。與前幾季度初相比，10月增速降幅實際上並非十分顯著。同時生產下滑也反映出經濟下行壓力之下，企業主動去庫存的階段尚未結束。出口交貨值同比名義下降3.8%，是拖累生產的重要原因。分項來看，採礦業同比增長3.9%，增速較9月份回落4.2個百分點；製造業增長4.6%，回落1.0個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長6.6%，加快0.7個百分點。高技術製造業同比增長8.3%，明顯高於平均水平。

2. 總固定資產投資增速回落但製造業投資回升。1-10月份，全國固定資產投資同比增長5.2%，增速比1-9月份回落0.2個百分點。分項來看，基建投資同比增長4.2%，增速比1-9月份回落0.3個百分點。週三國常會決定降低部分基礎設施專案最低資本金比例要求，旨在促進基建投資。近期促基建的政策較為密集，其效果有望逐步顯現。預計基建投資增速可以企穩回升。製造業投資增長2.6%，增速加快0.1個百分點，符合我們此前的預判。製造業企業投資情緒受風險因素壓制較大。隨著相關政策、資金支援力度加大，中美關係緩和，製造業投資增速有望繼續回升。

3. 房地產投資回落，銷售繼續提升。1-10月份，全國房地產開發投資同比增長10.3%，增速比1-9月份回落0.2個百分點，房地產投資增速4月以來一路下降。1-10月新開工面積累計同比增長10%，增速提升1.4個百分點；施工面積累計同比增長9%，增速提升0.3個百分點。新開工面積與施工面積高增長意味著房地產投資短期內仍會有較強支撐。1-10月商品房銷售面積同比增長0.1%，年內首次轉正。這與開放商“金九銀十”的推盤有關，也反映出部分地區房地產政策的邊際放鬆效應。房企到位資金累計同比增長7%，增速回落0.1個百分點。

4. 消費增速降至年內低點。10月社零名義增長7.2%，與4月份的年內低點持平；實際增長4.9%，為年內新低。汽車仍是拖累消費的最主要因素，10月份汽車零售額同比下降3.3%，降幅較9月擴大1.1個百分點。除汽車以外的社零同比增長8.3%。國際油價同比跌幅擴大，導致石油及製品類消費同比下降4.5%，為社零另一大拖累因素。此外，服裝、化妝品等產品的消費增速也有所下降，可能與“雙十一”前的延遲消費有關。11月消費增速有望明顯回升。

5. 經濟下行壓力加大，11月LPR大概率調降。10月份經濟資料大多回落，一方面與季初效應有關，另一方面也反映出經濟下行壓力仍大。10月信貸資料亦不及預期，11月LPR調降為大概率事件。此前MLF降息已經為LPR下調開啟空間，統計局最新表示，10月核心CPI只有1.5%，仍然控制在年初確定的預期目標之內，整體CPI還是處於溫和上漲。這表明CPI不會成為限制貨幣政策的核心因素。穩增長的大方向不變，貨幣政策邊際放寬可以期待。同時，中美關係近期緩和並大概率能夠達成協議，也將對投資情緒起到提振作用。四季度經濟增速預計不會較三季度更低。

證券分析師：沈新鳳

執業證書編號：S0550518040001