恆順醋業（600305）： 食醋領先企業，向全品類全國化進軍

公司是最大的香醋生產商之一,將傳統工藝技術與現代科技相結合,開發了七個系列幾十種產品,同時大企業攜資金、品牌、渠道等優勢市佔率不斷提升。

1、迴歸調味品主業，做大做強食醋業務

2、食醋行業：大市場、小企業，行業整合在路上

3、深耕香醋，全國化多品類擴張進行時

1 迴歸調味品主業，做大做強食醋業務

恆順醋業（600305）是A股唯一的主營食醋製造的企業：恆順醋業是國內製醋龍頭企業，最早可追溯至清道光年間朱兆懷先生始創於江蘇鎮江的恆順品牌，公司於2001年掛牌上市，是A股唯一一家主營食醋製造的企業。公司是首批國家級非物質文化遺產鎮江恆順香醋釀製技藝的踐行者和傳承者，並在2012年成為國家級高新技術企業，實現將傳統工藝技術與現代科技的結合。在大力發展制醋業務的基礎上，公司已經形成了食醋、白醋、料酒、醬油和醬菜等系列產品，逐步發展成為綜合性調味品企業。公司實際控制人是鎮江市國資委。

加快品牌化、資本化、國際化戰略實施，打造“百年恆順”：公司作為國有企業，以“企業高品質發展”為核心指導思想，以“品牌化、資本化、國際化”為戰略指導思想，發力調味品主業，提升競爭力，推動科技創新，加速轉型升級。特別是在十三五期間，公司制定了“三翻番”、“兩提升”的總目標，全面推動恆順做大做強，打造“百年恆順”，未來也會從產業、技術、產品、體制機制和經營模式等多維度去全面改進和提升，看好公司在繼續鞏固食醋領先地位的基礎上，向全國化大調味品集團進軍。

2 食醋行業：大市場、小企業，行業整合在路上

行業市場格局分散：中國約有6000家的食醋生產廠家，分佈十分分散，其中山西、江蘇、山東等地數量較多但仍無一個省份佔比超過10%。行業在發展的過程中形成了三大梯隊，其中第一梯隊主要是地方強勢企業，以四大名醋的主要生產商為代表，如恆順醋業、山西水塔等；第二梯隊是其他品類龍頭企業向食醋行業延伸佈局，如食醋已經成為海天的第四大調味品類，中炬也在積極佈局食醋業務；第三梯隊中仍有大量的中、小規模的工廠及家庭作坊。從產能佈局來看，分散的市場格局表現也較為明顯，其中行業內10萬噸產能以上的企業僅佔9%，5-10萬噸產能的企業佔比12%，有38%的企業產能不足1萬噸。

小企業生存難度加大，行業集中度提升是大趨勢：與調味品行業發展趨勢一致，食醋行業內的小企業將面臨環保趨嚴，市場不斷被大企業侵佔，生產成本上升而提價難度大等難題，行業整體穩健增長的背景下兩極分化嚴重。大企業擁有更強的上下游議價能力，更先進的生產技術和更強的市場開拓能力，市場份額不斷提升，並且在不斷的進行產能擴張和產品品類完善，而小企業競爭力不斷減弱，所以我們認為行業集中度提升是大趨勢，已經具備產品、品牌和渠道優勢的大企業將率先受益。

3 深耕香醋，全國化多品類擴張進行時

“恆順+北固山”雙品牌齊發力：公司在食醋領域主要以“恆順”和“北固山”兩大品牌進行運作，兩大品牌均屬第一批獲得鎮江香醋地理標誌產品保護的品牌，分別由上市公司和子公司恆豐醬醋運作。公司經營中以恆順為主品牌，北固山為輔品牌，雙品牌合力形成更大的品牌張力，覆蓋更多的消費群體，其中恆順品牌在2016年的“中國品牌價值評價資訊釋出會”上成為中國食醋行業領先品牌。

產品全覆蓋，精簡SKU培育大單品：恆順品牌的食醋產品包括七個系列幾十種產品，覆蓋了香醋、白醋、米醋、醋飲料、醋膠囊等全品類，香醋又細分了零新增、年份、有機等多個系列，豐富食醋種類，公司仍在不斷研發改進食醋生產工藝，進行生產改進和產品改進。公司目前SKU超過100種，未來計劃以培育大單品為核心，重點打造幾款銷量領先的產品，並將SKU精簡到60-70種，這也有助於資源集中投放，發揮更大的效用。

促銷費用超7500萬，覆蓋60萬個經銷網點：公司2016年開始加大地面推廣投放的力度，2016年促銷費用投入7325萬，同比增長65%，2017年繼續發力，全年促銷費用投放超過7500萬，支援經銷商銷售進而推動公司發展。藉助促銷支援，公司的渠道建設成果斐然，通過營銷中心下設的30個辦事處覆蓋各地區60萬個經銷網點。

【估值與盈利預期】

預測公司2019-20年EPS0.43，0.49元（中信建投）。