所謂醫藥流通股就是指藥房股，國內規模比較大的藥房比如益豐藥房、老百姓、大參林、一心堂等等。

今年益豐藥房走出了翻倍的行情，很多人開始關注藥房股，咱們今晚就簡單跟大家一起分享一下投資藥房股的一些要點。

在分析一個板塊之前，首先第一步要做的就是了解這個行業的整體發展情況。用一句話來概括一下藥店這個行業：行業規模接近飽和，但集中度有提升空間。

中國藥店行業的快速增長終止於2013年，在這之後行業增長率逐年走低：

2018年的同比增速大概是7.39%。在2整個藥品銷售市場中，零售藥店的規模佔比在2018年達到23%，是除公立醫院之外最重要的藥品銷售終端。整個醫藥銷售市場的大趨勢：公立醫院端的藥品銷售將逐步向零售藥店和基層醫療機構轉移，零售藥店和基層醫療機構的佔比將提升，但整個程序推進是個緩慢的過程。

在藥店這個行業內又分幾種業態：按照店內銷售品種差異和功能定位的不同，可以分為專業類、大健康類、生活便利類三種類型。

專業類的經營品類主要是處方藥，參照歐美髮達國家醫藥零售市場的發展趨勢，可以預見的是未來DTP藥房將成為專業類的代表，目前國內部分流通企業及零售藥店企業已經開始積極佈局DTP藥房。

大健康類的經營品類除了藥品以外，還有中藥飲片、貴細滋補、保健品、醫療器械、消字號產品、理療產品、智慧化可穿戴裝置。

生活便利類是指可以在經營方式和品類結構上效仿超市、便利店等零售業態，目前店中店、OTC乙類櫃、超市藥店、藥妝店、O2O藥店、自動售藥機等是生活便利類的代表。

從地域結構上看，從藥店分佈來看，廣東省是藥店佈局最多的地區，其次是四川省、山東省、江蘇省，藥店數量均超過了2萬家。西藏、青海、寧夏等西北部地區的藥店分佈數量較少。

全國六大區域銷售額比重：

從單店覆蓋人口數量來看，藥店佈局較多的四川、廣東、山東等地的單個藥店覆蓋的人口數量在2000-3000人/店之間，相比於美國和日本的3000-4000人/店的水平，中國的零售藥店分佈已處於相對密集的狀態，零售藥店繼續增加開店數量以擴大規模的價效比已經不高。

藥店的商業模式上來看，中國共有零售藥店45.37萬家，其中連鎖藥店22.92萬家，零售單體藥店22.45萬家，連鎖率為50.51%。

隨著“兩票制”的全面推行，流通企業的行業集中度提高，依靠小型流通企業配送的小的連鎖藥店及單體藥店的渠道成本將大幅提升，小型連鎖藥店和單體藥店將面臨淘汰或被收購的結果。

與美國與日本相比，中國零售藥店中的小型連鎖藥店和單體藥店佔比非常高，市場集中度提升仍然有較大的空間。參照美日的藥店發展模式，主要形成了兩種零售藥店的發展路徑：承接專業化醫藥服務和依託高密度門面店零售醫藥周邊品。

在美國，零售藥店自2017年開始已經形成雙寡頭的競爭格局，而日本連鎖藥店已經涵蓋藥品、健康食品和化妝品，已經從疾病產業轉移為健康產業。日本零售藥店中的化妝品比重較高，持續的兼併收購使得藥妝店的行業集中度越來越高。目前國內零售藥店主要的增長動力還是源於門店擴張，主要是新建門店和併購現有門店。

併購門店的擴張方式快於新建門店，但新建門店具有成本優勢。目前國內最大的連鎖藥店是高瓴資本投資的高濟醫療，其銷售額已經超過了300億元，全國範圍內有門店近12000家。

A股中最大的幾家連鎖藥店開店情況：

4家公司中，益豐藥房和老百姓的擴張步伐較快，尤其是益豐藥房，2018年大量併購之後，門店數量已經接近老百姓和大參林的水平。一心堂和大參林主要以自建門店為主，一心堂在2018年新增併購門店僅21家，佔淨增門店量僅為3%，大參林在2016-2018年的擴張過程中也參與併購，但擴張仍以自建門店為主。

新店一般在第二年實現營收快速增長，一心堂和老百姓新店能夠在第二年實現盈利，益豐藥房和大參林新店在第三年實現盈利。進入穩定期後，門店的營收和利潤保持10%以內的增長。

按照2018年底的門店數量簡單測算，四家上市公司中，2019年業績增速較高的是一心堂和老百姓，2020年增長潛力較大的是益豐藥房和老百姓。

益豐藥房和老百姓現有門店在2019-2020年的業績增長貢獻較多，一心堂和大參林未來擴張的財務壓力較小，益豐藥房、老百姓、大參林的佈局區域相對優於一心堂。一心堂大本營在雲南，擴張路線主要向西南川渝地區為主，而四川大區分公司新店盈利能力較弱，因此在四大藥店中最不受資金待見。而益豐藥房未來併購擴張速度放緩，當前估值已處於較高位置，未來股價上升空間有限。同時，老百姓和大參林在區位上、成長的穩健性以及估值方面均有優勢，也有望在處方藥銷售上率先得到突破。

風險提示：以上內容僅代表個人觀點，不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。

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