11月15日盤前，京東將公佈三季報。

2019上半年，京東業績大超預期，這主要得益於今年的2大變化，首先是下沉渠道帶來新增流量，以及規模效應顯現（主要為物流）改善整體盈利能力。

19Q2：收入增速回暖+降本增效，利潤大增

先回顧下二季度表現。京東二季度營收1502億（略超預期），同比增長22.9%，增速環比一季度有所提高。

其中，自營電商業務同比增長20.8%至1335.2億元，服務及其他業務同比增長42.0%至167.6億元，尤其物流業務繼續保持很好的勢頭，同比增速98%（Q1為+91%）。

盈利能力方面，Q2京東毛利率同比+1.2pct至14.7%，總體費用率同比-1.1pct至13.2%。其中，受益於規模經濟、物流使用效率及人員效率提升，履約費用率同比-0.6pct至6.1%；受益於外部廣告平臺較低平均成本，市場費用率同比-0.6pct至3.7%。

最後，公司調整後歸母淨利潤同比增長644.3%至35.6億元，遠超此前6.6億元的市場預期，單季度已超去年全年。

很明顯，自Q1密集內部調整後，京東上半年業績展現出了強大的自我變革能力，下沉渠道進一步強化了自營主業，讓營收增長重新提速；規模效應和物流體系優化，降低了配送費用率，Q2物流業務已近盈虧平衡點。以上變革，最終讓京東的收入、利潤情況同步改善。

19Q3：貫徹下沉戰略，預期收入穩健增長

不管從上半年，還是近期動作看（7月拼購獨立，9月升級微信一級入口），京東全年肯定是要貫穿市場下沉策略，這也確實打開了新一輪使用者增長，再結合高線市場優化消費體驗、提升單使用者消費量，京東的規模成長還是具備較強支撐。

根據QM，7-9月京東MAU同比增速大幅回升，部分源於去年基數較低，更多地源於今年以來在低線市場的拓展取得成效，拼購APP及微信入口改版或更多於Q4貢獻使用者增長

在之前8月，管理層預計3季度收入介於1260-1300億元，同比增長20.3-24.1%，並預計2019全年調整後淨利潤在80-96億元，同比增長131.2-177.5%（對應下半年11.5-27.5億利潤）。所以，我們猜測管理層有意減輕下半年盈利壓力，

雖然預期收入穩健增長，但下半年旺季可能加大營銷投入。零售業務方面，我們預期三四季度將適度增加營銷推廣力度（8月促銷及四季度雙十一大促），履約費用率受益於物流效率提升，延續上半年的同比下降趨勢。綜合下來，毛利率、營業利潤率預計可能同比略有下降。

根據彭博一致預期，京東Q3營收為1284億元，同比增加22.6%，調整後淨利潤17.4億元，同比增長46.8%。

目前27位分析師給予「買入」評級，18位分析師給予「持有」評級，一致目標價36美元，較當前價有近10%上漲空間。

編輯/gary

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