私募股權母基金（PE FOF）這幾年也算比較火的一個概念了，但是很多投資人一聽說投資FOF，本能地就會想要拒絕。這是因為在他們眼裡，母基金產品有很多的缺點。首先，最為人所詬病的，是FOF的雙重收費。私募基金的收費模式一般是2+20，即2%的管理費加上回報的20%作為收益分成。因此，本身基金已經收一層費用了，FOF自己還會再分走一層。這就造成了母基金的雙重收費，使得投資者的實際收益相較於投資所得收益有較大幅度的下降。給人一種承擔了很高的風險，但是沒有獲得應有收益的感覺。二、期限長，流動性差這是私募股權這個型別基金的主要特點。由於投資於流動性很差的一級市場的企業股權，不能公開交易，因此退出渠道狹窄。想要在適當的收益下順利退出，至少需要等待幾年，兩三年就上市的公司畢竟只是極少數，大部分專案，投資機構可退出的機會都很少。很可能一次機會沒有利用好，再想退出就更難了，因此私募股權基金經常短則5-7年，長則10年以上。這就導致私募股權基金有非常大的流動性風險。如果LP急需用錢，不得不提前退出，那就只能求助於份額轉讓，這個需求給S基金的發展提供了土壤。但S基金目前發展的也並不成熟，LP退出難的問題還沒有得到有效的解決。

第三、FOF看似通過投資多個基金來分散風險，但一方面分散風險必然會帶來收益水平的下降，另一方面，母基金所投資的基金數量往往較少，並不能像指數基金一樣充分分散投資標的的風險，而且這種分散風險更像將所有雞蛋都放到一個籃子裡一樣，在私募股權投資火熱時進場，等到資本寒冬來臨，也會受到非常大影響。

既然母基金有這麼多缺點，那為什麼還有很多機構還在吹捧呢？這就在於母基金的一個最主要的優點——這是普通人投資頭部VC/PE機構的唯一方法。當然，這個普通人也不是無房無車無存款無物件的“四無青年”，這樣的兄弟姐妹們還是老老實實買點餘額寶，閒錢投點公募基金吧。這個“普通人”，至少也要達到合格投資者的標準，根據《資管新規》，這個標準是：

具備相應風險識別能力和風險承擔能力，投資於單隻資產管理產品不低於一定金額且具有2年以上投資經歷，且滿足以下條件之一：

家庭金融淨資產不低於300萬元，

家庭金融資產不低於500萬元，

或者近 3 年本人年均收入不低於40萬元。

為什麼前5%的基金管理人會賺走95%的錢？

》中說過，一方面，頭部機構的投研能力更強，能尋找到市場上的優質專案，另一方面，由於頭部基金能夠給創業者更多的資源支援、技術賦能，所以使得這些創業公司也更願意接受他們的錢——這是私募股權投資領域馬太效應明顯的主要原因。

中國排名前十的私募股權投資機構，起投金額往往一億起步，能往這麼高風險、低流動性的投資品裡扔一個億的人，畢竟不多，所以大部分人只能眼饞明星專案的回報，遺憾自己夠不上門檻。而且也不是你有錢就能成為其LP的。對這些機構來說，知名的LP可以成為投資機構很好的背書，所以，他們更傾向於選擇名校的捐贈基金、政府養老金以及知名公司創始人、高管來作為其LP。如果這些LP的錢達到了其募資標準，那其他人是想投都投不進來的。這是頂級私募基金的底氣。因此，對於在私募股權領域沒有人脈資源，也很難拿出上億資金來投資的人來說，想要成為紅杉、經緯、IDG等基金的LP，只有一個機會，就是成為其LP的LP——這就是母基金的定位。私募股權基金的主要特點除了機構馬太效應明顯，專案的馬太效應也明顯。也就是通常情況下，一個機構投資了幾十個專案，其收益水平主要取決於回報最高的那一兩個專案。比如在很早期就投資了拼多多的高榕資本。拼多多一個專案的回報就達到了整個基金募資規模的二倍，其他的專案，更多的是錦上添花而已。再比如軟銀，二十多年賺了1000多億美元，其中阿里巴巴一家公司的貢獻就佔了約80%。所以，私募股權投資的關鍵在於，儘可能覆蓋更多的獨角獸（估值10億美金以上的創業公司），才有可能賭到那一個讓你的收益水平逆風翻盤的明星專案。

如果你本人的資源沒有辦法讓你的錢進入到這個池子裡，而目之所及有能成為這些機構LP的母基金，那就是你的第二次機會。而且，母基金通過投資於多隻優質基金，更有機會覆蓋那極少數給投資者帶來百倍回報的專案，使得收益水平更加可觀。

雖然雙重收費降低了投資回報率，但是要知道，頭部機構的基金IRR可能達到50%，而那些腰部的機構IRR可能只有20%，相比之下，2%的管理費真的只是非常小的一部分，去掉業績分成，到手的回報差距也會非常大，因此，這真的不應該成為你選擇是否投資母基金的主要考量指標。那什麼應該成為考量指標呢？首先，母基金所投基金的業績水平。包括IRR、DPI等資料，也包括合夥人的情況，以及歷史所投出的明星專案。其次，母基金的基金經理的情況也應該是重點考量的要素。雖然母基金一般不直接投資於專案，對投資能力的要求要稍微弱一些，但是，母基金仍然是主動管理型基金，而不像指數基金那樣完全是被動投資。所以，基金經理挑選基金的能力會對母基金的收益起到很大的影響。因此，對於普通的合格投資者，我建議你，看到能成為知名頭部基金LP的機會，就不要放過，即使是LP的LP；而對於那些跟沈南鵬、張穎、徐小平、張磊能成為朋友的大佬，那您就直接往他們的基金裡扔一個億吧，母基金就不接您這座大佛了。還是那句話，金融產品從來沒有好壞之分，只有合適不合適而已。

作者：奧利奧研究方向：私募股權；財富管理；科技金融。

作者簡介：曾就職於大型國有銀行及知名創投媒體，目前擔任NewBanker行業研究員。