卓勝微（300782）：射頻前端晶片龍頭，最新業績再破歷史，千億市值正式起航
（一）主營業務（賽道優劣）
1、射頻前端市場由濾波器、PA.開關、LNA等元件構成
射頻前端市場2019年規模在170億美元，2025年有望達到250f2美元。當前濾波器所佔份額超過50%，PA超過30%，開關＼LNA以及調諧器等其他元件所佔份額在15%左右。
2、射頻前端市場CR4超過90%，被日美廠商壟斷
全球四大射頻半導體巨頭分別為Skyworks＼Qorvo＼Broadcom以及Murata，均為綜合性器件以及模組生產廠商，佔據市場份額的90%以上。全球射頻前端市場為日本＼美國廠商所基本壟斷。
3、5G需求推動射頻前端器件量價齊升
隨著5G通訊標準的使用，頻段數量的增加以及頻率提升使得射頻前端器件的數量和單價均有所提升，這使得分立器件市場快速發展。另一方面，由於終端輕薄化需求，模組化的趨勢也愈發明顯。
（二）最新業績解讀（業績支撐）
1、三季度業績大幅增長
2020 年前三季度實現營收 19.7億元，同比上升 100.3%；歸母淨利潤同比大幅上升 122.4%至 7.2 億元；扣非淨利潤為 7 億元，同比上升 120.5%。
2、淨利潤快速增長，盈利能力提升明顯
公司 Q3 實現營收 9.7 億元，同比上升 107.6%，環比上升 78.3%；單季度歸母淨利潤同比大幅上升114.6%至 3.6 億元，環比上升 81.2%,單季度扣非淨利潤為 3.6 億元，同比上升 113.6%。
公司 2020 年前三季度歸母淨利潤同比上升 122.4%至 7.2 億元；同時，扣非歸母同比上升 120.5%， 核心業務快速增長，淨利潤保持高速增長。
3、毛利率保持較高水平，費控效果良好提升淨利率
報告期內，公司毛利率為 51.4%，同比下降 1pct；淨利率為 36.3%，同比上升 3.7pct。2020 年 前 三 季 度 公 司 銷 售 / 管理 / 財務 / 研 發 費 用 率 為0.8%/1.1%/0.1%/7%， YOY 分別為-2.7pct/-1.4pct/+1.8pct/-1.8pct；綜合來看，公司期間費用率為 8.9%，相比去年同期 13%下降 4.1pct，費用管理效果顯著。
4、現金流高速增長
前三季度公司經營性現金流淨額 3.6 億元，同比增長 344.1%；20Q3 經營性現金流淨額 2.9 億元，同比增長 1089.2%。銷售商品、勞務收到的現金 17.3 億元/YOY+117.7%，收現率為 87.6%。應收賬款方面，期末公司應收賬款餘額為 7.1 億元，同比增加 183.9%，應收賬款佔流動資產的比重為 29.7%。
（三）最核心優勢（護城河）
1、國內開關龍頭，全球排名第五
目前，卓勝微是全球第五大射頻開關企業，相關產品已經應用於三星、小米、華為、VIVO、OPPO、聯想、魅族、TCL 等終端廠商。
公司發明的拼版式射頻開關實現方法允許不同系列的射頻開關在生產過程中共用底層的模具，從而大幅縮短備貨週期，降低了研發成本，這一技術極大地增強了公司的競爭力，公司在射頻開關領域實現國產替代的希望極大。
2、不斷加碼研發，擴充套件產品種類
除已有成熟產品如低噪聲放大器和射頻開關之外，公司還不斷加碼研發，前三季度研發費用同比增長58.98%，不斷擴充套件產品類別，包括BAW濾波器（適用於GPS、Wi-Fi、行動通訊領域，應用於智慧終端）、射頻功率放大器（Wi-Fi）。
同時積極佈局不同類別的射頻模組以應對智慧終端日益升級的整合化、模組化的需求，包括DiFEM（整合射頻開關和濾波器）、LFEM(整合射頻開關、低噪聲放大器和濾波器)、FEMiD（整合射頻開關、濾波器和雙工器）、PAMiD（整合多模式多頻帶PA和FEMiD）等模組組合。
公司在射頻領域全面佈局，不斷提升公司產品的市場空間，為公司的長期可持續發展注入新的動力。
3、定增專案繼續推進，濾波器開啟第二成長曲線
公司繼續推進定增專案，用於高階射頻濾波器及模組、5G通訊基站射頻器件濾波器的研發。濾波器是5G射頻前端的主要增量，2020全球射頻前端市場將超過1500億元，其中濾波器市場超1000億元。
進入5G時代，射頻濾波器用量大幅增加，根據Qorvo資料，4G手機濾波器用量約為40個，而5G手機將提高到70個。
公司目前多款SAW濾波器已經量產出貨，伴隨著此次定增專案的推進，BAW濾波器的研發將為公司業績帶來巨大的增量，開啟公司成長的第二曲線。
（四）成長前景（是否為時間之友）
1、5G頻段增加，帶來巨大增量市場，射頻前端產業前景廣闊
4G手機支援的頻段已經接近40個，根據預測，5G手機支援的頻段將新增至少50個，全球2G/3G/4G/5G網絡合計支援的頻段將超過91個。
頻段增加同步增加智慧手機射頻元器件數量，Yole預計2025年全球射頻前端市場規模將增長至258億美元，其中射頻開關21億美元，LNA8億美元，頻濾波器及雙工器51億美元，射頻模組177億美元，2018年至2025年CAGR達8%。
2、國外巨頭壟斷，國產替代拉開序幕
Skyworks、Qorvo、高通、博通、村田基本壟斷射頻前端市場，市場份額合計約87%，國內自給率較低。
射頻開關細分市場，Skyworks、Qorvo、博通、村田市佔率合計約85%，卓勝微佔比10%，已經突破巨頭壟斷，天線調諧開關已成為公司拳頭產品。
LNA細分市場，卓勝微佔比較小，約1.30%，公司LNA產品已進入三星+HOVM等各大手機廠商，營收正穩步增長；SAW已經實現小批量出貨，各類FEM亦進展快速，有望突破巨頭壟斷。
3、佈局射頻前端產品線，勾畫模組化藍圖
公司已小批次量產SAW濾波器，完成GPS、WiFi和多個4G頻段接收通路SAW的產品開發和驗證。公司功率放大器的研發主要針對LTETxM、LTEMMMB、LTEBand42PA及WiFiACFEM的產品，WiFiPA已處於驗證中。
卓勝微全面佈局射頻前端各類元器件，旨在實現射頻前端模組化戰略，縮短與國際巨頭的產品、技術差距，擁有參與射頻前端領域國際競爭的戰力。