最近順週期板塊表現堅挺，逆勢大漲，週五更是表現強勁，多家公司紛紛漲停。

那麼順週期板塊為何會漲，是否還能繼續配置，今天我們就為大家帶來獨家解析。

1、為什麼會持續上漲？

2020年全球市場是震盪的一年。受到新冠肺炎的衝擊，全球的商品需求大減，石油等順週期板塊價格普跌，同時各國股市在2-3月期間，都經歷了大幅度的下跌行情。在這期間，大量的資金撤離資本市場尋求避險，導致美元的流動性出現緊張。

美聯儲為了避免經濟受到更大沖擊，從3月中旬開始了歷史上規模最大的寬鬆政策，並且宣佈進行無上限QE（QE也就是我們平時說的“放水”，可以理解為間接的印錢），瘋狂的“放水”也就引發了通貨膨脹，這就導致美元的對立面受益（銅、鋁、黃金、人民幣等）。

同時，我們也知道一個商品的價格往往由它的供需關係所決定。商品庫存增加，供大於求，商品價格就會下跌，工廠盈利能力下降甚至虧損，工廠便會停工，進入去庫存階段，商品庫存逐漸消化。

經濟逐漸復甦時，商品庫存位於低位，供小於求，商品價格不斷上升，進入主動補庫存階段，行業景氣度持續上升。(如下圖)

上述便是影響商品價格變動的兩大核心屬性，貨幣屬性以及商品屬性。

這個現象的出現主要是因為資源行業從開採到冶煉需要較長的時間來完成，這也就導致它的供給滯後期相對較長。

在需求發生變化時，供給端的變化相對較慢，這就導致短期內增加或者缺失的產能需要時間來慢慢消化或者彌補。

以上便是此輪國內順週期上漲的基本原因。

那大家也知道，本週順週期板塊曾經一度大跌，這主要和英國病毒變異有關，導致人們對於未來全球經濟復甦的預期出現了分歧。這也是為何跟全球經濟掛鉤更強的銅、鋁板塊跌幅更大，而與國內經濟掛鉤更高的煤炭跌幅較小的原因。

但我們理性思考這件事，會發現目前沒有證據表明疫苗對於變異新冠無效。根據FDA釋出的關於輝瑞疫苗的評估報告，輝瑞疫苗在第一針後的7天，患者可對新冠病毒產生55%的免疫力，而7日後方可接種第二針，第二針後的7天可產生約95%的免疫力。因此需要最少21天才能進行效果驗證，也就是說英國第一批在12月8日的民眾，需要等到12月29日才能實現對新冠的免疫，而在這期間仍有被感染的可能性。因此，目前還沒有證據表明疫苗對於變異新冠的效果減弱甚至無效。

所以最合理的評估應該是把英國疫情定義為區域性風險，對我國經濟、出口的影響較小。

可能有會友不太清楚為何英國事件對我國出口影響較小，這裡展開闡述下影響我國外需的兩大因素：一、全球需求的變化；二、我國在全球市場份額的變化情況。在過去的幾個月內，我國的外需改善很大程度上來自於美國，歐洲的補庫存週期僅剛開始一個月，對於全球總需求的貢獻水平還處於相對較低水平。

所以綜上所述，如果海外疫情繼續出現反覆，可能會使得我國出口韌性保持更長時間，單從經濟層面而言，英國疫情對於我國經濟、出口的影響較小。

2、順週期行業是否還能配置？

順週期板塊從底部上來已經有一段時間了，那是否還能配置才是當下投資者最關心的問題。

我們嘗試從兩個維度帶給大家嚴謹的分析，一個是板塊的景氣度還能持續多久，另一個是國內龍頭估值與全球龍頭估值相比，是高還是低。

我們先看景氣度。首先，隨著新冠疫苗逐步推出，全球經濟將於2021年開啟經濟復甦。

同時各國為了刺激經濟恢復，大都採取了經濟放水政策，並且仍將計劃推出經濟刺激預案。其主要流向大機率為基礎建設方面，這就會使得基礎商品需求持續增加，從而帶動順週期板塊景氣度持續向好。

一般來說，一輪完整的庫存週期會持續3-5年。上一輪庫存週期從2015年11月到2019年11月，持續了整整4年。其中主動補庫存階段按照“在產品存貨”來看，從2015年11年開始上漲，到2017年4月觸頂，持續時間18個月；按照“產成品庫存”來看，從2016年6月開始到2017年4月，持續時間10個月。

根據上述歷史週期來看，以“在產品存貨”來看，如果以2020年下半年為本輪主動補庫存的起點，則此輪主動補庫將持續到2021年年底；以2019年11月為起點，則主動補庫存將持續到2021年6月。

綜上所述，本輪順週期景氣度至少將持續到明年6月份。

看完景氣度，我們繼續看國內的這些龍頭公司與全球的龍頭公司相比，是貴還是便宜。

考慮到順週期板塊呈現明顯的週期性，淨利潤增速的波動相對較大，因此Pe參考性不大，pb-roe更具有參考價值。

如上圖，總結一下，估值結果如下：

Peg和pb-roe下估值均具有優勢的行業有：能源裝置與服務、鋼鐵、建築材料、海港、建築與工程、建築機械與重卡、房地產、銀行、保險、電力；

Peg或pb-roe其中之一估值具備優勢的行業有：煤炭、石油天然氣、金屬與採礦、化學制品、航空、海運、環保裝置、建築產品、資本市場、水務；

Peg和pb-roe下估值均合理的行業有：紙類及包裝、物流快遞、公路與鐵路、電氣裝置、燃氣；

Peg和pb-roe下偏貴的行業有：機場、辦公用品、工業機械、航空航天與國防。

綜上所述，我國上游資源類的順週期板塊估值相較全球資源類龍頭，依舊具有估值優勢。結合板塊景氣度至少在未來半年都將持續性向上，我們認為現價下的順週期板塊還具有明顯的上漲空間，值得配置。