市場是有周期性的。
今天股票以創紀錄的高估值進行交易，而大宗商品的價值則被歷史性地低估。這兩類資產的相對錶現的宏觀中樞已經準備就緒。
如下圖所示1972年的危機和2000年的泡沫也存在類似的條件。
隨著資本尋求重新部署到成長性最高、估值最低的機會，我們預計有分析頭腦的投資者將很快從昂貴的通縮時代的成長股票和固定收益證券中輪換出來，甚至是踩踏出來，轉而投資於廉價的硬資產，從而形成貨幣速度30年下降趨勢的逆轉。
今天的現代貨幣理論世界，其財政和貨幣雙管齊下的刺激政策，正與材料、能源、農業等基礎產業多年來投資下降的積累迎面撞上。我們分析，美聯儲的股票和債券雙資產泡沫的 "終極遊戲 "是通貨膨脹。我們已經可以看到它在商品方面的發展。
就業崗位的稀缺和債務的充裕，甚至在科維德-19之前，就已經成為阻礙經濟充分發揮增長潛力的因素。這一直是產出缺口的基本概念，這個理論上的悖論被認為在上一個商業週期的過程中抑制了通貨膨脹。但基於可比的歷史時期，通脹的宏觀設定更有可能由輸入缺口啟動，即在政策制定者拿出迄今為止最大的火箭筒來刺激總需求的同時，強勢儲備貨幣和經濟增長所需的初級資源出現短缺。
全球經濟正面臨著商品供應衝擊性通脹的風險，這是我們自1970年代以來從未經歷過的。彭博商品指數和美國30年通脹預期現在都在重新測試12年的阻力線。如果從這裡大幅突破，將是宏觀投資格局的重大轉變。是的，人口結構老齡化問題和重大技術進步是通縮的順風因素。但在我們看來，消費價格沒有走高的關鍵原因是由於大宗商品價格長期低迷，我們認為這一趨勢即將改變。
黃金的供應受限制談到稀缺商品，在Crescat，我們首先對黃金和白銀情有獨鍾，這兩種貨幣金屬是地球上供應最緊張的資源之一。巧合的是，它們正面臨著投資者需求的新一輪激增。
在供給方面，自2011年貴金屬礦業達到之前的高峰以來，在不通脹的環境下，金銀礦商一直被投資者詬病為資本破壞者。因此，行業在過去十年的支出紀律完全擺在了另一邊。主要企業在補充儲量方面投資不足，給行業造成了供應懸崖，同時也大幅提升了自由現金流。
導致供應短缺的原因之一是，每年新發現的主要黃金數量（即超過200萬金衡盎司）在過去30年中一直處於下降趨勢，包括2000年至2007年的週期性增長。在Crescat，我們一直在建立一個由金銀礦勘探公司組成的積極投資組合，我們相信這些公司將在未來幾年內從目前低迷的水平上掀起新一輪週期性的發現高潮。
全行業的金礦勘探費用，自2012年以來大幅下降，這也是如今加劇供應問題的問題之一。Crescat正在向行業提供資金，以幫助扭轉這一趨勢。
自2012年以來，用於開發新礦的資本支出也呈下降趨勢。從宏觀角度來看，金價可能會受到過去投資不足的支撐，直到這些趨勢在未來幾年內得到大幅扭轉。在過去十年中，金銀礦業公司的信貸供應完全枯竭。公司在這一時期被迫扣緊褲腰帶，實行嚴格的資本控制，以在財務上生存。投資者要求大幅減少債務和股票發行量，而礦商不得不有效地緊縮運營成本，削減投資，並優先考慮資產負債表的資產質量。
重要的是要考慮到，上一次這個行業以類似保守的方式行事時，金屬價格處於歷史低價水平。然而，這一次，我們看到的是企業紀律，金價保持在歷史高位附近。因此，今天的主要生產商出人意料地搖身一變成為現金流機器。他們享受著比過去25年更多的自由現金流，這對整個行業來說是一個令人難以置信的看漲設定，尤其是Crescat今天超配的那些專注於勘探的小型企業。主力公司在未來幾年內都處於收穫現金的絕佳位置。但他們也面臨著供應懸崖，因為他們還沒有補充儲備。未來幾年，他們需要在勘探板塊進行收購來重建它們。
黃金的需求面在需求方面，黃金價格的第一個關鍵宏觀驅動因素是央行債務貨幣化，這推動了通脹預期的增強和投資者對累積儲蓄的通脹保護需求。如今，透過央行資產負債表擴張來印鈔已被廣泛接受和擁護。這是唯一可行的政策，作為擺脫原本通縮的全球債務負擔的出路，全球債務負擔佔全球GDP的365%，處於歷史高位。由於美國的赤字達到了二戰水平，我們預計印鈔是政策制定者在緩解債務負擔和調和當今許多經濟失衡方面阻力最小的途徑，儘管這很可能會讓投資於高估的傳統金融資產的儲戶付出代價。
正如我們在下圖中所顯示的那樣，從2011年到2018年，黃金的表現低於全球印鈔的速度。但自2019年的回購危機和隨後的冠狀病毒導致的經濟衰退以來，全球QE再次加速上行。黃金也隨之被拉昇。根據我們下圖所示的宏觀模型，我們對黃金的近期目標價格是每金衡盎司3000美元以北，該模型繪製了黃金價格與八大央行資產負債表的彙總。這個目標在短期內幾乎肯定會上升，僅美國國債就有5.8萬億美元在2021年到期，其中大部分需要展期，由最後貸款人提供資金。
美聯儲作為世界儲備貨幣的印製者，已經給自己，進而給全世界的央行同行們開了綠燈，讓他們錯誤地站在通脹一邊。美國央行已經宣佈，它可以超過2%的通脹目標，暫時放棄其雙重任務的一面，而傾向於它的另一面，即充分就業。所以，錯誤地站在通脹一邊，美聯儲幾乎肯定會這樣做。
通脹是一種牙膏，歷史上主權國債及其央行一旦放出通脹，就很難再放回管子裡。實際上，通貨膨脹的驅動力一樣來自於消費者和投資者的預期和行動，而這些預期和行動的發生是有滯後性的，並且與利率和基礎貨幣政策的數量有未知的乘數效應。然而，當消費者和投資者的心理轉向認識到通貨膨脹的上升並採取行動時，通貨膨脹就會變得高度反思，即迴圈和自我強化。
如今需求端金價上行的第二個關鍵宏觀驅動因素是實際利率的下降，這是央行壓制利率策略和投資者通脹預期上升的綜合反映。近期實際收益率的暴跌下行（如下圖所示為倒掛）與黃金價格出現背離，預示著金屬即將再次強勢上行。
黃金的前景都與我們今天看到的美國經濟更大的宏觀失衡有關。美聯儲在防止通脹的能力上已經殘缺不全，反而透過大量購買美國國債成為資金機制，使得美國政府能夠出現巨大的財政赤字。美聯儲在這個問題上基本上沒有獨立性。它必須作為最後的貸款人為政府的財政刺激計劃提供資金。而正如回購危機所顯示的那樣，短期內也需要流動性來防止股票和企業債券市場崩潰，但這是非常短視的，因為大宗商品價格上漲和現實世界的通貨膨脹，也就是新印製的貨幣的副產品，才是金融資產價值創紀錄的高估的殺手。
歷史上可比較的三種宏觀設定我們預計通脹預期將繼續以高於名義利率的速度上升。這最終會成為一種自我強化的催化劑，促使投資者從估值過高的股票和信貸中撤出，轉而投入包括貴金屬和石油在內的稀缺商品，這正是與今天類似的三次宏觀設定中的情況。
1. 在世紀之交的網路泡沫破滅期間，納斯達克綜合指數在兩年半的時間裡下跌了78%，在這期間，黃金股分化上行，在接下來的7年時間裡開始了5倍的上行，而能源和工業商品也火了。
2. 在1974-74年的熊市中，標準普爾500指數在兩年內下跌了50%，而金礦股卻在1973年阿拉伯石油禁運期間油價暴漲的同時增長了5倍，十年的滯脹就此誕生。
前面我們展示了黃金的供應懸崖設定，但需要注意的是，今天石油也出現了供應短缺的設定，這可能會讓中東地區佔據上風，而不是像70年代那樣。
3. 第三個可比較的時期是1918年和1919年西班牙流感大流行之後，這對今天來說也是非常恰當的。當時，衛生危機嚴重限制了經濟的工業能力，導致原材料嚴重供應短缺，在世界開始從流感大流行中痊癒的同時，造成商品通貨膨脹。批發價格的上漲成為全球現象。雜貨店開始囤積庫存，以更高的價格出售，迫使政府進行干預，並將這些行為定為犯罪，以避免對消費者造成更大的打擊。生活成本急劇上升，並促使工會在街頭舉行大型抗議活動，要求提高工資和薪水，這隻會使問題更加嚴重。通貨膨脹率在1920年飆升至20%以上，道瓊斯工業平均指數從1920年到1921年從高峰到低谷開始下跌47%，而世界則從大流行中走出。我們現在不打算深入探討，但與此同時，德國出現了一種完全不同的通貨膨脹，這種通貨膨脹來自於新印製的貨幣來償還累積的戰爭債務。
黃金勘探的機遇正如我們在上文所表明的，過去十年大部分時間裡，金礦行業的投資不足，很快就會讓各大公司爭先恐後地將其近期飆升的自由現金流投資於目前正在勘探的最具前景的新金銀礦床。這些礦藏掌握在礦業中被極度低估和超低迷的小盤股--初級勘探者手中，這個群體經歷了殘酷的、資本飢渴的熊市，實際上已經持續了十年。整個行業完成了雙底回測，成功守在2015年的低點之上，並大幅反彈，在2020年3月修正後的股價表現上領先所有行業。我們認為這個行業未來還有更多的表現，因為它仍處於新一輪世俗牛市的早期階段。
我們相信，在貴金屬礦業行業內，未來幾年，小市值的勘探板塊將為股東創造最大價值。我們認為，Crescat的貴金屬基金和SMA策略已經開始在2020年證明了這種潛力。
透過與世界著名的勘探地質學家Quinton Hennigh合作，作為Crescat的地質和技術顧問，Crescat已經建立了一個由50多家公司組成的激進主義投資組合，在這些公司中，我們是目標2億盎司新高品位金當量發現的最大股東之一。我們計劃繼續增加這些目標盎司，同時為我們的公司提供所需的投資資金，透過鑽探和發現來證明這些經濟盎司。
Crescat的激進主義基金是一個龐大而重要的資本部署機會。目前，我們正在尋找一批思想正確的機構合作伙伴，他們能夠理解並理解我們在該基金中要實現的重點、規模和及時性。
我們的激進投資組合的定位是在大型和中型生產商可能出現的新一輪併購浪潮之前，因為他們必須透過收購來補充其儲備。我們還持有一些我們稱之為 "保留著 "的股票，這些公司控制著毫無疑問的新的世界級高品位金銀礦床，在新的長期牛市過程中，這些公司將成為業內下一個偉大的中大型黃金生產商。
坦率地說，今天買入黃金或白銀並不是一個對立的投資立場。有足夠多的人認同這樣的觀點，即由於財政和貨幣的不謹慎程度以及金融體系中不可持續的債務失衡，所有政府支援的法幣都註定要透過通貨膨脹進行某種程度的貶值。
自然在對貴金屬持建設性觀點的情況下，大多數投資者的下一步就是開始涉足知名的老牌礦業公司。儘管它們過去有資本破壞者的名聲，但如今的投資者對購買世界上的 "紐蒙特和巴克斯"，甚至是GDX和GDXJ等ETF的想法已經熱絡起來。然而我們所看到的反面教材，是在行業的勘探板塊，透過目標明確的激進主義策略，釋放價值的更大機會。
毫無疑問，許多人對黃金勘探業務持懷疑態度，因為在上一次整個行業的低迷時期，黃金勘探業務表現不佳，但如今行業中最大的收益可能來自於那些小市值的公司。Crescat擁有21年的資金管理經驗，Quinton Hennigh擁有30多年的金礦勘探經驗，並擔任Crescat的地質和技術顧問，我們相信我們有專業的知識和準備來駕馭我們面前這個不可思議的機會。我們希望您能加入我們的行列，因為我們正在尋求利用Lassonde曲線勘探和發現方面的錯誤定價機會，該曲線仍處於可能成為新的貴金屬長期牛市的早期階段。