01 通訊板塊機會將至：估值、經營情況、CAPEX
1.1 行業估值：
板塊和個股調整較為充分板塊和個股均處於低位1.2 經營情況：
創新業務驅動電信業務收入增長5G使用者發展帶動移動業務降幅收窄通訊行業逐步從外部不利環境影響中恢復1.3 資本開支：
運營商資本開支預計穩中有增行業專網投資具備極大潛力海外雲廠商上調CAPEX預期國內雲廠商投資力度高企02 聚焦優質行業賽道：5G網路、雲計算、5G應用、運營商行業趨勢一：空天地一體化通訊網路
網路發展願景：構建空天地一體化通訊網路架構，實現地面、衛星、機載和海洋通訊網路的無縫覆蓋，提供無縫覆蓋的泛在無線連線和情景感知的智慧服務與應用。
✓ 天基網路：高軌天通一號，3.6wkm，01星、02星……,覆蓋我國及一帶一路區域；低軌衛星網際網路，1200km，規劃數千顆；地基節點網；
✓ 空基網路：東航&中國電信成立空地網際網路絡公司成立，約200架，超過3600架
✓ 行動通訊網：5G，運營商&垂直行業
行業趨勢二：發展重點轉向應用設施建設
具備網路覆蓋基礎後，發展重點從網路設施轉向5G應用和應用設施：
✓ 應用設施：IDC、邊緣雲計算中心等應用基礎設施/物聯網、工業網際網路、車聯網等新型行業設施
✓ 5G應用：5G訊息、超高畫質、自動駕駛等
2.1 5G網路：運營商+垂直行業雙驅動
✓ 電信運營商：2020年，中國建成全球最大規模5G商用網路，5G基站超70萬個，5G終端連線數超1.8億；預計未來2～3年，我國5G網路建設仍將呈持續推進趨勢，逐步實現廣域覆蓋和深度覆蓋。
✓ 5G垂直行業：全國已建設5G虛擬專網約800個，行業應用仍將處於匯入期並分批次逐步落地商用，各行5G專網的建設預期將逐漸顯現。
✓ 主裝置商將明顯受益：全球5G資本開支將趨勢性持續增加，利於主裝置商增收，2020Q3華為受壓下5G市場的份額為32.8％，愛立信則迅速崛起至30.7％，中興14.2、諾基亞13.0％、三星6.4%。同時關注行業服務商和小基站提供商。
2.1 5G網路：運營商廣覆蓋和深度覆蓋
✓ 運營商廣覆蓋方面：運營商2020年實現了地市級城市的覆蓋，後續將逐步覆蓋全國的城市、縣城和主要城鎮。
✓ 2021年新增加700M 5G網路的建設，700M 5G網路將由中國移動和中國廣電聯合建設，按1:1比例共同投資，共同所有並有權使用700MHz頻段5G無線網路資產。
✓ 中國廣電董事長宋起柱世界5G大會上表示：2021年，中國廣電將透過共建共享的方式大力推進5G網路，覆蓋省會、市縣和大鄉鎮。
2.1 5G網路：運營商廣覆蓋和深度覆蓋
✓ 運營商深覆蓋方面：具備宏基規模部署後，需小基站來“吸熱”和“補盲”。5G頻段高，傳輸損耗和穿透損耗加大，小基站需求量大幅增加。
✓ 5G時代室內是主要應用場景，流量佔比預計達到80%以上。Dell‘Oro Group預測Small Cell RAN收入預計將佔據2021年整體RAN市場的10%-20%，其中sub 6GHz Small Cell的資本支出預計將佔據投資的大部分，這個佔比相較於2018年的不足10%有明顯提升。
✓ 中國移動提出融合室分方案，透過室內小基站外接多副無源室分天線，使其同時具備傳統DAS低成本、低功耗、易於擴充套件等優勢，和室內小基站視覺化運維、彈性擴容等優勢。我們預計中國移動融合室分將形成50億的市場空間。
2.1 5G網路：鐵路等垂直行業有望投入較大
✓ 5G專網部署方式包括與公網完全共享、與公網部分共享、獨立部署三種，滿足行業客戶對安全隔離、業務質量保障、業務服務範圍的要求。
✓ 已初步形成了以運營商、行業服務商、行業客戶為主導的三種商業合作模式，運營商主導仍是主流。其中行業服務商有長期行業服務經驗，更瞭解行業客戶業務和需求，將明顯受益於專網市場的發展；
✓ 5G行業應用，目前在工廠、港口等10個領域,初步形成有望規模商用的應用場景，從資本投入角度來看，鐵路、電力等領域有望更為突出。
2.1 5G網路：鐵路等垂直行業有望投入較大
✓ 鐵路5G專網：我國鐵路專用通訊在支援行車指揮、列車控制、安全防範、生產作業、經營管理、應急搶險等方面的資訊承載和排程通訊發揮著不可替代的重要作用。目前，我國鐵路專用行動通訊主要採用450MHz無線列調和900MHzGSM-R系統。中國國家鐵路集團有限公司7月召開黨組會議、8月出臺《新時代交通強國鐵路先行規劃綱要》，均明確加大5G網路技術在鐵路的應用，鐵路5G建設程序有望超預期。
✓ 鐵路行業專網建設投資力度大，結合當前5G公網發展情況和鐵路應用場景業務需求特點及鐵路佔用關鍵技術產品研發進度，形成技術成熟的鐵路5G專網產品，具備規模部署條件，仍需要一定時間孵育。
2.2 雲計算：2021年實際建設預期樂觀增厚板塊業績
✓ 2021年實際建設增速預計更加可觀。國內 2020-2022年年均規劃新增機櫃超80萬架，較此前增長明顯，另外2020年受疫情等因素影響實際建設有所延後，2021年實際建設增速預計更加可觀。
✓ IDC運營商和IDC上游光模組、溫控廠商均有機會。1）IDC廠商聚焦有土地/能耗指標、網際網路/雲廠商客戶、資金資源優勢，運營能力優秀的標的；2） IDC上游供應商機會更為明顯，2021年底前海外網際網路廠商恢復基礎設施部署利好光模組廠商，模組化/邊緣化資料中心規模部署利好ups廠商和溫控廠商，能耗指標管理趨緊利好溫控廠商。
2.2 雲計算：一線及周邊仍是重點，網際網路是更重要驅動力
✓ 一線城市IDC仍短缺，截至2020年8月全國IDC平均上架率52.8%，北上廣深上架率均70%左右，上海近80%。2020年下半年開始以一線城市為核心的的經濟領先城市能耗指標開始趨緊，一線城市及周邊區域的土地、能耗指標仍然是核心資源。
✓ IDC投資向網際網路廠商和第三方轉移。2018年運營商市場規模份額超過70%，近年來隨網際網路廠商需求大幅增長和核心城市供需持續緊張，資本開支發生轉移：2020年新增規劃資料運營商、BAT、第三方IDC分別佔35%、12%、20%，2020-2022年三年新增規劃資料中網際網路廠商（不僅BAT）和第三方的佔比合計高達67%。
2.2 雲計算：IDC行業演進趨勢帶來細分機會
✓ 當前資料中心總耗電量約佔全球用電量的2%。AI、超算驅動，機型變化拐點到來，IDC行業朝高密、快速、彈性、綠色、可信等趨勢演進，行業在供電、溫控、建設運維等關鍵環節不斷出現新的技術創新。
✓ IDC行業趨勢一：高密成為新常態，未來3~5年15-20kW/櫃成為主流；趨勢二：業務需求短時爆發，快速部署成為剛需；趨勢三：全模組化，並行部署，降TTM，支援IT彈性演進；趨勢四：風進水退，風液融合，匹配高密，靈活適配。
2.2 雲計算：模組化規模應用改變市場格局
✓ 模組化資料中心進入規模化應用階段。模組化資料中心將製冷、變壓器、柴油發電機、高低壓配電、IT裝置全功能模組產品化拼接，得益於工程產品化、標準化帶來的快速部署和按需擴充套件部署優勢，目前網際網路、電信、金融、政府等行業的應用佔比逐年提升。
✓ 模組化資料中心將改變市場格局。模組化資料中心需要整合來自不同廠家的多種裝置，整合商將從提供單一裝置角色橫向擴充套件成整合商，擴大市場份額的同時增加產品價值，目前看溫控廠商和UPS廠商最有可能實現升級。
2.2 雲計算：溫控方案升級放大市場空間
✓ IDC溫控方案存在兩個演進趨勢。趨勢一：末端散熱裝置越來越貼近伺服器、晶片等發熱源，從傳統房間級製冷、列間級製冷，發展到機櫃插框級製冷比如背板空調，以及晶片級液冷比如浸沒式液冷、水冷板式液冷等。趨勢二：自然冷源的利用增多，最大限度地利用自然冷源是降低PUE和運營成本的有效手段，例如間接蒸發冷卻、風牆系統等。
✓ 溫控方案演進升級，放大市場空間。國內IDC從風冷、冷凍水方案為主向間接蒸發冷、液冷迭代升級，間接蒸發冷卻方案逐步獲騰訊、秦淮資料等規模應用，液冷方案在阿里、華為等試驗；傳統溫控方案、單位冷量初始投資為3000元，目前間接蒸發冷/冷板式液冷/浸沒式液冷初始投資則上升至5000/7000/10000元/kw，預計規模部署後也需要3000/4000/5000元/kw。
2.2 雲計算：邊緣側投資有望開始起量
✓ 邊緣計算MEC投資開始起量：2020年下半年邊緣計算有望開始成部署，邊緣側投資開始起量，預計2028年全球邊緣IT和IDC設施CAPEX將達146億美元，2020-28年CAGR 35%。
✓ 邊緣計算資料中心開始落地：騰訊已經開始部署“騰訊雲5G邊緣計算中心”集裝箱資料中心節點，2020年底將達到300個。另外三大電信運營商，阿里等網際網路公司都重視部署邊緣計算，2021年有望快速增長。
2.2 雲計算：海外網際網路廠商恢復基礎設施部署利好光模組廠商
✓ Bloomberg一致預期北美五家雲廠商2021年全年Capex總和同比2020年增長9.1%，光模組廠商將直接受益。LightCounting預測全球的服務提供商將在2021年底前恢復基礎設施部署，並在2022-2025年加快步伐。LightCounting預計2020-2025年乙太網光模組市場年複合增長率為13％，較之前資料有所下調，主要考慮產品價格下滑、供應商之間競爭加劇等因素。
✓ 光晶片國產化空間大：光模組BOM成本結構中，光晶片的成本佔比通常在40%-60%，我國在高階光晶片製造上與國際主流器件商仍有較大差距，《中國光電子器件技術發展路線圖（2018-2022年）》要求，確保到2022年，國內中低端光電子晶片的國產化率超過60％、高階光電子晶片國產化率突破20％，光晶片國產化空間非常大。
2.3 5G應用：仍然處於匯入期
✓ 消費領域應用最先落地，各國5G商用初期均以增強移動寬頻業務為主，重點發展固定無線接入業務，以及基於高速接入提供超高畫質影片、VR/AR等應用。當前5G應用更多的是以5G技術的大頻寬特性提升使用者體驗，但尚未出現現象級應用。
✓ 行業領域應用仍處於起步發展階段，大多數5G行業應用專案還處在試驗環境下的技術驗證期或示範階段，尚未出現可大規模複製、擴充套件的成熟應用。 2021-2023年仍將是行業應用的匯入期，規模增長期將在2023年後出現。
2.3 5G應用：工業網際網路、車聯網等是重要方向
✓ 5G網路和5G應用（網路切片技術)，能夠促進運營商與行業創新商業模式。5G有望在2035年實現12萬億美元的經濟產出，約佔全球產出的4.6%。其中製造業、公共服務行業產出規模位列居前。
✓ 信通院“綻放杯”大賽5G行業應用參賽專案中，工業網際網路、醫療健康、智慧交通、其他（政務、園區、商業等）、城市管理領域專案數量位居前列，工業網際網路專案佔比連續三年增長，佔據全部專案的28%，成為最具熱度的5G融合應用領域。
✓ 另外物聯網模組領域已經處於景氣通道，5G訊息、超高畫質等也都處於加速推進狀態。
2.3 5G應用：工業網際網路、車聯網等是重要方向
✓ 工業網際網路透過IT與OT的融合，驅動製造業數字化轉型，是工業全面數字化、網路化、智慧化變革的重要一環。除了傳統IT企業外，運營商和通訊裝置提供商、網際網路巨頭、傳統工業裝置廠商、晶片企業和創業公司都是工業網際網路產業重要參與者。
✓ 2020年是工信部《工業網際網路發展行動計劃（2018-2020年）》收官年，當前工業網際網路標識解析體系已逐漸完備，平臺體系穩步建設，核心技術不斷突破，行業應用持續拓展，安全保障體系初見成，產業上下游從學習認知階段逐步過渡到參與實踐階段，基礎產業體系初步形成。
✓ 行業發展前景廣闊，前瞻網資料，預計到2025年工業網際網路核心產業規模達到1.96萬億元，整體規模達到9.42萬億元，2020-2025年CAGR分別為24%、28%。
2.3 5G應用：工業網際網路、車聯網等是重要方向
✓ 車聯網：2019年全球市場搭載車聯網功能的新車滲透率約38%，國內約35%，預計到2025年國內將達到76%，全球為59%。基於國內完善的網路基礎設施，2019年中國車載網路（帶T-Box的車型）已經全部升級至4G，預計2020年會有部分車型使用5G網路，2025年5G網路滲透率將超50%。
✓ C-V2X技術成熟度加速提升，車企有望明年商用。《智慧網聯車技術路線圖2.0》提出我國C-V2X終端裝配率2025年50%，2030年基本普及。
✓ 車聯網產業的發展將直接帶動車載模組市場的爆發，Yole資料顯示，2018年全球自動駕駛（automotive)模組市場規模10.2億美金，2025年將達49.1美金，2018-2025年複合增速25%，其中V2X、connectivity（LTE/5G）、GNSS模組2018年的市場規模分為不足100萬、7.86億、2.33億美金，2025年將分別達到10.63億、34.69億、3.79億美金，2018-2025年複合增速分別為86.7%、23.6%、7.2%。
2.3 5G應用：物聯網模組海外滲透率提升空間大
✓ 5G網路催生垂直需求、2G/3G騰退帶動NB-IoT、Cat1等需求模組、V2X帶動車載模組高增等因素帶動，行業持續高速增長，2018年-2023年全球蜂窩物聯網市場連線數將實現6倍的增長，利好產業鏈公司業績。
✓ 國內模組廠商份額持續提升。物聯網模組行業集中度較高，2019年全球蜂窩物聯網模組出貨量達到2.65億片，前五大供應商（移遠通訊、Sierra Wireless、Thales、日海智慧、Telit）合計佔據71%市場份額。國內物聯網模組廠商近年來業績高速增長，移遠通訊2018年問鼎全球銷量第一，2019年收入問鼎全球第一。
✓ 國內廠商海外滲透率提升空間大。以移遠通訊為例，公司2019年全球市場份額第一，全球份額18%，我們測算其海外市場市佔率不足10%，近年來包括移遠通訊、廣和通等均加速海外佈局，基於國內模組廠商顯著的成本優勢，未來國內物聯網模組大廠海外市場市佔率有望顯著提升。
2.3 5G應用：超高畫質產業進入具體實施落地階段
✓ 政策持續推進產業發展。12月7日國家廣電總局釋出《廣播電視技術迭代實施方案(2020-2022年)》重點強調推進高畫質/超高清發展、推進5G高新影片落地應用，完善4K/8K超高畫質影片技術標準體系，近期主要任務有廣播電視臺開展4K超高畫質製播能力建設，推進高新影片在北京冬奧會等地落地應用。
✓ 5G切片首次應用於超高畫質。12月5日第十四屆音樂盛典咪咕匯上，中國移動實現了基於5G切片的4K+8K超高畫質端到端直播的全面升級，業內首次將5G切片應用於商用大型8K超高畫質直播，也是繼5G獨立網路商用後首次基於商用5G SA網路實現ToB直播類業務的端到端網路切片保障。
✓ 2020-2022年是國內超高畫質產業發展戰略機遇期，產業已經進入具體實施落地階段，預計2022年我國超高畫質產業總體規模將超過4萬億元。廣播電視行業和娛樂領域將最先落地，此外視訊、醫療、教育、工業製造等領域已經形成了很多行業示範案例，部分場景已經進入成熟階段。
2.3 5G應用：5G訊息2021年全面商用
✓ 網路方面，中國移動、中國聯通和中國電信均已開始5G訊息規模化部署，預計2021年將全面商用。中國移動建設速度較快，網路側功能基本具備商用條件，已面向15個試點省份的部分客戶開放試商用，並攜手中興通訊率先推出全球首個5G訊息平臺。
✓ 標準方面，國內5G訊息相關標準專案由國內三大運營商主導推進，包括總體要求、業務要求、終端要求、互聯互通、支撐保障、安全等，其中《5G訊息總體技術要求》、《5G訊息終端技術要求》、《5G訊息終端測試方法》已經報批。
✓ 終端和應用方面，華為、中興、小米、榮耀、OPPO、vivo在內的主流品牌均已明確將支援5G訊息。SDK廠商和SP企業已開始著手應用開發。政企相關場景逐步推出，中國工商銀行已經面向部分客戶試點推出5G訊息服務，深圳市寶安區已經發出全國首條政務5G訊息。
✓ 5G訊息將在C端培養使用者習慣，在B端創造價值，預測2022/2025年國內行業客戶市場規模218/580億元，市場空間可觀。建議關注運營商/行業拓展商機會：①電信運營商收入將被有力拉動，預測2022/2025年5G訊息將拉動移動簡訊收入增長56%/148%。② 行業拓展商建議關注具備企業客戶資源和運營經驗基礎的廠商。
2.4 運營商：有望開啟新增長曲線
✓ 5G給運營商行業轉型升級帶來新的增長空間。2G、3G、4G時代運營商沿著“話音”、“傳統增值”、“流量”三條增長曲線演進。5G時代網際網路從消費級向產業級演進，物聯網終端裝置的指數級增長以及海量資料的產生對網路設施提出更高的要求，同時網路切片、邊緣計算等新技術的發展也賦予運營商“平臺+應用”商業邏輯的可實現性，運營商將有望在5G時代開啟“平臺+應用”第四增長曲線。
✓ 運營商新競合關係進一步增強其整體競爭力。在使用者飽和、提速降費、OTT衝擊等背景下，運營商間競合關係也已經發生變化，運營商間合作逐漸深化，包括中國鐵塔成立、電信聯通、移動廣電5G網路共建共享、三大運營商共同釋出5G訊息等，合作逐步深化，運營商間的合作將提升運營商整體競爭力，有望扭轉網際網路廠商大發展下的管道化地位、開啟資訊化服務巨大市場空間。
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