昨天上午9點整，央行在官網上公佈了《2019年第三季度貨幣政策執行報告》。貨幣政策執行報告每季釋出，是觀察央行政策動向的重要資料。

由於每季報告的釋出時間滯後自然季末兩個月左右的時間，三季度報告是央行在本年度釋出的最後一期貨幣政策執行報告，基本上可以看作是對明年貨幣政策的一個初步定調，也為今年12月底的中央經濟工作會議做好了貨幣金融政策上的鋪墊。因此，從研判來年貨幣政策趨勢來看，三季度報告也是年度內最重要的一篇報告了。

會不會降息，房價和匯率怎麼走，這應該是老鐵們最關心的問題了。因為這關係到自身的錢袋子以及投資決策。所以，央行這份報告要好好看一看，多少會有點幫助。

我們要研判央行的政策取向，首先要看央行是什麼看待當下及今後的經濟金融形勢，因為央行跟我們個人的決策模式在本質上也沒有區別，都是順勢而為、相機抉擇、伺機而動的嘛。並且看經濟大勢要堅持問題導向，這樣才能夠更好地預判政策的拐點和趨勢。

1.央行是怎麼看經濟形勢的？

先說好的方面。央行認為未來一段時期中國經濟保持平穩發的有利因素較多，中國發展仍處於並將長期重要戰略機遇。這個判斷是沒毛病的，中國經濟經濟增長邊際上雖然有所放緩，但客觀地說總體上確實還在以一個相對較高的速度增長。

但我們從問題導向的角度來看，問題也確實不少。央行著重從經濟增長和通脹兩個方面作了闡述。

經濟增長方面：

央行認為，當前外部環境錯綜複雜經濟下行壓力持續加大，部分業經營困難較多。因此要強化逆週期調節。

通脹方面：

央行認為，物價形勢總體可控，不確定因素有所增加。目前中國不存在持續通脹或通縮的基礎，但短期內消費物價仍面臨上行壓力，因此要警惕通脹預期發散。

經濟下行壓力持續加大，物價結構性上漲並有通脹預期發散的危險，這是問題導向下央行對經濟形勢的一個總的判斷。

2.央行會降息嗎？

有老鐵會問，經濟是不是滯脹了？

我的回答是：當然不是。

所謂滯脹，是經濟增長停滯，而通脹全面上行。而當下的事實是，經濟增長的絕對速度依然較高，只是速度在邊際上放緩，這不能理解為經濟增長的停滯；而脹，指的是全面上漲，而我們消費物價除了食品之外其實增速非常溫和，而工業品價格其實是負增長，所以，根本談不上經濟是滯脹。

認清楚了經濟並不是滯脹這一點非常重要，因為這樣貨幣政策才有逆週期調節的空間。

當下的主要矛盾是經濟下行壓力加大為主，結構性物價上漲是次要矛盾。

所以，會不會降息？

我認為降息在明年幾乎是必然事件。

之所以這麼判斷，是因為央行強調要加大逆週期調節政策對抗經濟下行壓力加大，而降息就是逆週期的主要政策工具。不光是會降息，還很有可能降準。

有老鐵會問，降息豈不是會推高物價，那通脹怎麼辦？關於通脹的問題，央行說了，關鍵是管理好由於豬肉價格上漲導致的通脹預期擴散。重點在於管理預期。怎麼管理預期？央行在本次報告裡面說中國不存在持續通脹的基礎，這就是一種公開的通脹預期管理。信的人多了，市場形成一致預期了，通脹的問題就不用太擔心。

關鍵是管理預期不是件容易的事情，因為市場主體很多並且想法不一、千差萬別，同時通脹預期有自我實現、自我強化的特徵，央行管理預期不能光靠嘴說，管理通脹預期成功的關鍵，是市場主體確信豬肉供應在可預期的時間範圍之內確實會上來，這需要其他巨集觀調控部門的配合。

根據央行的判斷，豬肉價格要在明年下半年才會回落，但央行的降息大概率不會等到明年下半年。因為降息的政策效果是有時滯的，下半年才降息，效果在當年很難顯現，明年還怎麼穩增長呢？

所以，央行大概率在明年上半年降息，甚至在今年年底就會降息。

當然，降息，不是降以前的貸款基準利率，而是降央行控制的逆回購、SLF、MLF、PSL等政策利率，從而通過LPR等渠道引導整個市場利率下降，降低實際利率，為實體經濟降成本。

3.房價怎麼看？

房價，應該是老鐵們心心念的大事兒了。

沒買房的老鐵們可以放心了，因為央行強調了，不把房地產作為短期刺激經濟的手段。

但房價會顯著下跌嗎？也不太可能，因為目前投資還主要依靠房地產撐著，房地產相關的產業鏈又非常廣、非常長，房價顯著下跌，後果很嚴重，那還靠什麼來穩投資、穩增長。

房地產總體上還是“穩地價、穩房價、穩預期”的基調。

所以，如果買房是剛需，趕緊買吧。投資？那還是算了吧，別想不開。降息，可不是降房貸的利息奧。

4.匯率怎麼走？

央行對於今年匯率破7的問題，強調的是人民幣匯率充分發揮了自動穩定器的作用。

什麼意思呢？說白了，就是央行對人民幣匯率向上向下波動的彈性空間容忍度更高了。

國內經濟表現在邊際上差一點，人民幣匯率就貶一點，經濟邊際上有所回暖，那就升一點也無妨。

但也是有底線的，不能大起大落，市場預期要穩，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

所以人民匯率穩還是主基調。具體是升是貶，我認為要綜合考慮中美經濟基本面的比較、中美利差水平的高低等因素綜合來確定。

要密切關注高頻經濟資料的變化，重點關注中美經濟“比好和比差”模式在邊際上的相對變化。

如果美國經濟放緩進一步得到驗證，中國經濟在政策拖底下階段性穩住，那麼人民幣匯率會穩定在“6時代”。

最後說一下，我們中國的央行實在是太難了。貨幣政策的目標很多，在轉型經濟體中既要考慮到短期又要考慮到長期，既要考慮到總量又要考慮到結構，既要考慮到內部又要考慮到外部均衡，不像美聯儲那樣更多是立足於當下、總量和內部。

央行提出要建設現代中央銀行制度，離不開國際化的這個重要環節。但這個目標的實現最終還是要依賴於中國經濟的成功轉型升級，只有中國經濟硬了，央行受到的掣肘才會少，才能外溢自己的能量。

從這個角度來講，央行乾的也是成人達己的事兒。