11月18日,中國央行公開市場今日將進行1800億元人民幣7天期逆回購操作，今日無逆回購到期，當日實現淨投放1800億元。

重點來了：央行下調7天期逆回購利率至2.5%，此前為2.55%。

在11月5日，央行調低一年期MLF利率之後，央行再度調低7天OMO利率，大超市場預期。

為什麼說超預期呢？

實際上，四季度以來資金面有兩個特點：

1.交易所回購利率一直很高；

2.銀行間回購利率波動幅度較大，價格也偏高；

3.商業銀行同業存單發行利率節節走高。

這一方面說明非銀的槓桿仍然比較高，畢竟交易所回購有一部分是從銀行間轉過來的，另一方面也說明，央行並不希望資金面過於寬鬆。

雖然央行調低了MLF利率，不過沒有調低7天OMO利率。因為這兩個利率指標意義不同，一年期MLF現在是LPR的基礎利率，在貸款基準利率全面轉向LPR的情況下，MLF利率實際上是聯接商業銀行和實體經濟的利率，但是7天OMO利率更多的是金融機構之間拆借的基準利率。

銀行間以DR007為標準，10月份以來29個交易日，有23個交易日DR007加權利率高於2.55%（目前央行7天OMO利率），當然，儘管價格偏高，但是一線的交易感受不到緊張，這種價格高，借的到也出的掉的局面是央行願意看到的。

而且，2019年以來我們能明顯的感受到央行對資金面的調控越來越精細和純熟。

從7天OMO利率和DR007的圖我們可以看到，2019年之前，DR007要麼上躥下跳，要麼長期偏離，2019年之後，就老老實實以OMO利率為中樞小幅波動了。

20日即將公佈的LPR，如果沒有意外肯定會比之前的利率要低。

這實際上造成的結果是：降低實體經濟融資成本，提高金融機構融資成本。

調低MLF利率降低實體經濟融資成本，是目前央行的目標，但是調低7天OMO利率並沒有這個效果，反而有可能讓金融機構加槓桿。

這與目前央行逼金融機構去槓桿的精神背道而馳，央行在去槓桿和防風險之間走鋼絲。

既要讓金融機構去槓桿，也不能因為去槓桿造成金融體系的風險。

央行現在就像在乾燥的草場邊埋鍋造飯，既要把飯做熟，也不能讓火星跳到草場上引發火災。

所以，從去槓桿的角度看，央行不太會讓資金面過於寬鬆，從防風險的角度看，也不會讓資金面過份緊張。

這就是上有頂下有底的利率走廊。

而且，央行在11月16日釋出了《2019年第三季度中國貨幣政策執行報告》，儘管在內容上刪除“把好貨幣供給總閘門”，但是仍然強調“不搞大水漫灌”，而且，央行在貨幣政策報告裡，著重強調了注重預期引導，防止通脹預期發散，保持物價水平總體穩定，也就是說，央行在貨幣政策報告裡，從流動性到對通脹管理，給大家的預期是偏中性的，對貨幣寬鬆的預期，並沒有給很高。

所以，11月18日的降息，給了大家一個驚喜。

央行為什麼在這個時候兩次降息呢？

我想是從央行的層面來看，經濟資料可能太差了，在通脹和增長面前，保增長是排在前面的，而且，最近豬肉批發價格已經連續5天下降了，通脹的問題暫時性緩解。

財政刺激既然已經開始，貨幣政策刺激也應該跟隨，所以，調低利率是應該的。

那麼這是不是開啟了新一輪降息週期呢？

我認為還是要看進一步的通脹資料和經濟增長資料。

從我個人的觀點看，經濟增長資料肯定會進一步下行，但是如果通脹資料超預期，會掣肘貨幣政策，影響貨幣寬鬆的程序。

從投資者的角度看，債券市場已經具備投資價值了。