艾財愛家99期實盤週報

貴州是政信類信託的“網紅”區域，近期又有一款產品釋出展期公告。

該產品為中泰信託發行的“恆泰39號集合信託計劃”，據推介材料，這款產品最初擬募資6億元，但最後只募集2.9億元。最終融資方為貴州大興高新開發投資有限公司(簡稱“大興開投”)，擔保方為貴州省梵淨山投資控股有限公司(簡稱“梵淨山投資”)。融資方“大興開投”是政府重要融資平臺，擔保方也是國有控股企業，這是一例典型的政信信託專案。

產品3～9期應於今年11月後陸續到期，但融資方因現金流緊張提出了展期，計劃展期9個月分期還款。據報道，為了償還債務，有些融資方還會向貴州省政府提出紓困請求。譬如已經逾期的中泰·弘泰11號信託計劃，其融資方為貴州清水江城投、擔保方為黔南東昇發展有限公司。在產品逾期後，交易對手承諾9月歸還部分款，但未能實現。

這不是唯一出現產生困難的產品，近一兩年貴州很多政信專案出現逾期、展期，而且預計未來還將繼續發生，我們已經不感到稀奇。

從這一連串的兌付困難事件中，可以總結出一些規律或者說心得，給我們未來投資一些啟示。

1、擔保不可靠

恆泰39號產品推介中，顯示擔保方“梵淨山投資”長期信用等級為AA級，也就是說擔保方信用評級很高，評級高意味著發展前景好、財務狀況良好，然而這樣一個高評級的擔保方在融資方出現兌付困難時也沒有出手相助，擔保基本上是形同虛設。看過很多專案，擔保方都不會主動幫忙還錢，如果主動幫忙還錢，在債務到期前就已介入解決，那麼也就走不到展期這一步了。過往這麼多逾期專案中，還沒有聽說擔保人主動幫忙還錢的先例。如果想讓擔保方還錢，方法只有一種，那就是起訴，將擔保方列為被執行人並查封相關資產。大多數情況下，雙方一般都是先協商展期，這是一種以時間換空間的策略，融資人如果在這個期間籌到資金還錢，那也沒擔保人什麼事兒了。

所以我們看到很多政信專案都列了增信擔保措施，其實這只是一種心理慰藉，實質作用不大。

2、承諾不可靠

專案出現違約後，交易雙方會協商，本金還多少？展期多少？展多久？這時信託公司會要求融資方簽署承諾函，承諾在某年某月還錢。如果說擔保是給投資者的一種心理安慰，那麼還款承諾就是給信託公司等債權方的一種心理慰藉。

我們看到已經逾期的中泰·弘泰11號信託逾期後，承諾9月歸還部分款，但並未能實現。

催債被催無奈之下，作為緩兵之計，融資方是很容易許下承諾的，先緩一緩再說，到期能不能還那是另外的事情了。在傳統信貸市場上，看過了太多一而再再而三的假承諾，承諾3個月後還，3個月後還是還不上，那就承諾再過3個月還。在資金流緊張狀態下，為了不被催債不被起訴，融資方什麼條件都可以答應，直到債權方忍無可忍提起訴訟。若真起訴了，債務人可能會想辦法先還上一點，拿出“誠意”要求撤訴，繼續承諾於某個時候還，這樣就陷入一個承諾迴圈中。所以說，承諾不可信，很多時候都是一種變相延期，信託公司其實都懂得，這樣只是為了給投資人一個交代而已，安撫一下情緒，不到萬不得已不會走訴訟那一步，因為訴訟流程非常慢非常麻煩，不僅耗時耗精力還耗錢，因為信託公司要先墊付訴訟費、保全費、評估費等各種起訴費用，對於信託公司來講，會增加支出壓力。

3、實控人不明的信託公司不可靠

我們經常說專案第一，信託公司第二，意思是在投資信託產品時，專案放在核心，這句話適用於絕大部分信託公司的產品，但是少數信託公司除外，這個少數就包括實控人不明的信託公司，本文案例中中泰信託就是這樣一家實控人不明的信託公司。

中泰信託的實控人一直在信託圈是個謎，2017年12月，上海銀監局認為中泰信託法人治理存在嚴重缺陷、實控人不明等問題，責令其暫新增集合信託業務，存續集合信託計劃不得再募集，後續質疑聲不斷，但直到現在其實控人還是一直未Sunny化。

恆泰39號最初計劃募資6億元，但最後實際只募資2.9億元，2017年12月初發行中斷。對於融資方來講，融資“縮水”絕對是壞事，現在市面上借錢目的都是用來還舊債，新債如果續不上或者額度不夠會直接影響後續還款，一旦出現逾期，投資者聞風色變，後續融資難度會加大很多，這樣就形成了逾期-融資難-逾期的連鎖反應。恆泰39號融資縮水有很大可能就是與當時上海銀監局處罰產品暫停發行有關。

一個實控人不明的信託公司問題不僅僅是經營決策不明問題，更是監管問題，一旦被責令專案暫停對融資方的影響是很大的，因為一個信託專案從立項到放款要達數月或者更長時間之久，暫停不僅會破壞融資方的融資計劃，也會破壞信託公司的經營業績，所以，在這類信託公司實控人Sunny化之前，它們的專案最好不要碰。

列出上面三條“不可靠”後，我們需要研究什麼才是可靠的。對於政信專案而言，可靠之處在於對這個地方及交易對手進行分析，是否滿足這幾點：1、看經濟發展狀況和債務水平。投資政信專案就是投資當地政府，一定要看當地經濟發展水平和債務水平，如果經濟發展好，債務水平合理，那這個專案基本面不差。如果地方經濟發展好，但債務水平高，比如江蘇，要謹慎。如果是經濟發展水平弱，債務水平又高，那就要遠離了。2、看地方級別，是強省省會城市還是直轄市、地級市、縣級市？級別越高越好，級別越高所獲得的行政權利越多，融資相對更容易。3、看交易對手是否在政府融資平臺名單內，不在平臺名單內不考慮，因為沒有兜底方，出現違約很可能沒有人來管。4、看交易對手的現金流狀況，現金流是直接還款來源，如果前面三項都符合要求，現金流狀況又好的話，那麼這個專案不差。