曲豔麗 | 文

11月14日，浙商銀行在A股正式啟動申購。

當我們研究一個銀行的估值時，有一個常常被忽略、實際至關重要的因素，就是這家銀行的底色。

看懂浙商銀行，從看懂浙江民營經濟開始。

浙江與山東，向來有“經濟第三強省”之爭。

在11月16日剛剛公佈的31省份2019年前三季度GDP資料中，除了排名前兩位的廣東省、江蘇省，山東GDP總量62309.4億元，首破6萬億，而浙江前三季度GDP總量為43199億元，山東多於浙江近45%。

然而，以人均論，浙江又明顯更勝一籌。山東是中國人口最多的省份之一，常住人口過億，人均GDP約為62309.4元，而浙江常住人口只有5000多萬，人均GDP約為75299元。

浙江一直給世人留有“富庶、藏富於民”的印象，也是因為如此。

和山東不一樣的是，浙江是“小政府、大市場”，民營經濟活躍度高。而且，浙江民營經濟有非常顯著的特色：製造業的產業叢集。

也就是說，在浙江，常常整個縣、整個鄉鎮都做同一個行業，下游帶動上游，例如紹興、慈溪、嘉興的紡織業、寧波的汽車零配件、義烏的小商品製造，蕭山、鎮海的石化化工，桐廬的物流等等，再加上杭州的網際網路、商貿流通。

浙江的產業結構很多元化，中小企業主尤其多。浙商的那種白手起家、敢做實幹的鮮活的企業家精神，從古越的商聖范蠡開始，到元末明初的沈萬三、清末胡雪巖，再到現在，愈加活躍興盛，從製造業到網際網路，從不缺席。

2019年，中國民企500強中，浙江企業佔據92席。浙商，就是浙商銀行的底色。

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股權結構不一樣

浙商銀行的股權結構，既有代表性，又有特別之處。

招股說明書披露了浙商銀行的30家內資股股東：

其中，第一大股東是浙江金控，持股比例14.19%，系省屬國企，由浙江省財政廳監督管理。

而其餘29家股東，單獨持股均不超過10%，絕大多數股東甚至不超過5%，其中大部分是浙江省內的頭部民營企業。

這種以國有股權為主，民營企業參股的股權結構，且股權比例非常分散，其優勢是：不會出現內部人控制、或者個別股東控制的公司。

招股說明書中寫道：“截至7月31日，本行不存在控股股東和實際控制人。”

而且，這些大型民營企業股東從紡織業到汽車零配件、從新材料到影視，涵蓋了浙江民營經濟方方面面的元素，與實體經濟貼得很近，有市場化運作的視野。

浙商銀行的很多做事風格都可以看出來，開發了很多適合中小企業真實需求的工具。例如，沉澱金融資產的盤活：一般企業在銀行買1000萬的理財產品，三個月期限之內，想用一天是很難做到的。然而，通過浙商銀行池化平臺的超短貸產品，企業最長30天、最短數個小時可以做頭寸資金備付，靈活而且融資成本可降低20%以上，降低中小企業融資成本的工作做得很細緻。

據悉，浙商銀行總行領導每年都要帶頭走訪超百家企業，面對面交流。

這種股權結構是有歷史淵源的。

浙商銀行的前身，是中外合資的浙江商業銀行，成立於1993年。

2003年，浙江商業銀行重組，這時，萬向控股、橫店集團、浙江中國輕紡城集團等12家企業入股。2004年，重組、更名完成，浙江這片民營經濟沃土自此有了自己的全國性銀行。

縱觀歷年，浙商銀行每隔兩三年，就會有一次增資擴股。原有股東大多保持齊頭並進，並且不斷有新的民營企業加入，例如2009年入股的浙江華通控股等。

一眾股東齊心合力，這就很難得了。治理結構的穩定，對於一家上市公司的估值而言，是最重要的前提之一。

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“00後”不一樣

事實上，A股優質銀行股的漲幅從來就不低，並不輸於其他核心資產。

就在悄無聲息中，今年一些銀行股錄得不少的漲幅，平安銀行漲幅超過75%。股份制銀行完全是業績說話。

銀行股不會像一些題材股，一週就能帶來翻倍的收益。然而，銀行股走勢穩健，業績紮實。長期而言，持有優質銀行股的收益率，也很有吸引力。

在A股，表現最優秀的銀行，像招商銀行、平安銀行等，都是與實體經濟貼得很緊密，專注於服務中小微企業或者零售客戶的股份制銀行。

掛牌交易在即的浙商銀行也是如此，定製化的開發了很多貸款融資工具，深諳中小企業痛點。

例如“應收款鏈平臺”，浙商銀行是業內第一家將區塊鏈應用於應收賬款場景的商業銀行。它利用區塊鏈技術，把供應鏈上下游組成一個“微信群”，供應鏈核心企業來當“群主”，上下游的中小企業都在群裡。核心企業以自身的商業信用簽發區塊鏈應收款，中小企業利用收到的區塊鏈應收款盤活變現，“背靠大樹好乘涼”，資金成本更低。

舉個例子，美特斯邦威的上游有數百家供應商，在剛剛過去的雙十一這樣的銷售旺季，大量貨品要提前鋪進。在應收款鏈平臺上，美特斯邦威向上遊供應商簽發承兌區塊鏈應收款，並在浙商銀行給予的授信額度內申請保兌。上游供應商收到區塊鏈應收款後，可以變現也可以在浙商銀行入池質押融資。

仔細一想，浙商銀行對區塊鏈的這一應用，是適應浙江民營經濟“製造業的產業叢集“這一特色的。浙江各縣鎮的龍頭企業，其上游都是本地很多小供應商，如果賬期回籠時間較長，小供應商們自身融資能力很弱。

應收款鏈平臺相當於以點帶面，令產業鏈得以“去槓桿、降成本”。

浙商銀行以金融科技化解中小企業融資難的挑戰，這一點，也借勢了杭州的網際網路基因。

身為靈活創新的“00後銀行”，浙商銀行雖然成立時間短、可能資產規模沒有那麼大，但是爆發力強，包袱也小。

前三季度，浙商銀行集團實現營收344.03億元，同比增長25.04%；淨利潤114.08億元，同比增長15.29%，營收和淨利潤雙雙兩位數的增長。

招股說明書披露了過去三年的資料，與股份行絕對龍頭的招商銀行相較，浙商銀行的成長性絕不遜色，且高於上市股份行平均增速。

公開資訊顯示，浙商銀行超過60%的小微企業貸款發生在江浙滬，區域內經濟發達且活躍。從不良率也能看出這一點，浙商銀行總體的不良貸款水平控制得不錯，優於上市股份行平均。

這也就是中泰證券在研究報告中稱“(浙商銀行)資產品質總體穩定，綜合看股份行中僅次於招商銀行”的原因。

實體經濟是銀行安身立命的基礎。浙商銀行的故事，就是浙江民營經濟在金融領域的一個投影。