編者按：2020年像是濃縮版的金融危機，新冠疫情大流行和經濟封鎖導致了快速的衰退，而寬鬆政策和經濟重啟緊接著又促使了較快復甦。反觀活躍的中國證券市場，今年2、3月，A股市場仍被極端恐慌籠罩著，3月末就逐漸展開了大修復、大波段行情。

站在12月下旬這個時間段，雖然證券市場的大幅反彈和隨著疫苗的樂觀進展，疫情似乎在漸漸遠離我們。但公共衛生危機過後，政策的思維正規化、經濟的發展規律都在繼續演化並影響著我們，這值得我們深入思考和跟蹤。

展望2021年的市場，我們要深入思考，並嘗試回答這幾個問題：

一是A股歷史上“牛不過三年”，這回將會不一樣嗎？

長期來看，如果A股指數波動率下降，牛市週期在拉長；短期來看，政策週期能否被熨平是最關鍵的因素。

二是明年政策走向到底是“全面緊信用”還是“跨週期調節”？

這關係到貨幣政策收縮的節奏和力度，也對中國證券市場影響很大。

三是市場哪些是確定性趨勢，哪些是不確定性因素？

市場盈利驅動和風格再平衡是確定性趨勢，估值收縮的力度具有不確定性。

四是面對即將到來的2021年，我們如何應對，如何從容不迫佈局？

中方信富首席投資顧問於海峰表示，透過查閱大量資料，2021年中國經濟有望向好復甦，總體由於今年一季度基數過低的影響，GDP增長率有可能出現將呈現出前高後穩（略低）的特徵，預計明年第四季度增速將逐漸迴歸至潛在增速水平，內需消費復甦和製造業投資增長，將成為2021年實體經濟增長的亮點。基於此，大膽提出如下幾條邏輯：

（一）2021年宏觀調控政策迴歸常態化，緊信用、寬貨幣、財政緊平衡。

（二）2021年A股市場將呈現指數寬幅震盪格局，行業板塊結構性分化下的個股行情格局，年內依然會有1~2次的寬幅震盪，重點的投資機會有可能落在2020年上半年。其核心原因在於支撐和制約A股市場的核心因素將一直處於相互交織的狀態，緊信用下的降估值與全A股盈利修復相互交織影響。

（三）估值降維度，盈利修復，個股行情主導佔到60~70%以上時間。

普通股票投資者向基金投資者的轉化有可能加快（A股市場機構化率將提高），各類機構市值佔比將有望繼續提升，公募基金市值佔比2021年有望提高15%以上。

展望2021年，政策退出會帶來一定的估值壓力。所以我們會沿著長期景氣、格局穩定、盈利向上的邏輯佈局龍頭企業。再結合2017年以來的若干應對經驗，財務上我們會更加重視經營性現金流和ROE水平。

看好三大投資主線

未來5年（“十四五”期間），“需求側改革”可能成為最重要的關鍵詞之一。

消費、醫藥、新能源、科技三個核心大方向是“十四五”期間長期看好的賽道。三大賽道中又細分了很多的方向，其中消費最頂級的細分賽道是白酒、調味品、免稅、化妝品等，這幾大細分方向將是消費領域中景氣度最高的，值得持續關注。

醫藥最頂級的細分賽道是醫美、創新藥、CXO、創新醫療器械、專科醫院、品牌消費屬性（中藥、生長激素、血液製品、藥房）等，中國人口眾多疊加老齡化的緣故最終會讓醫藥成為投資最佳的賽道之一。

科技最頂級的細分賽道不斷處於變化中，因為不同時期科技的方向是不一樣的，現在最佳的方向就是新能源汽車、半導體晶片、消費電子、雲計算等。

看好兩大細分方向

方向一：高階製造—新能源

中國製造業經歷近40年的發展，已經實現了從低附加值向中高附加值生產不斷延伸。目前工業產值佔全球比重超過30%，為全球第一，研發投入佔GDP比重超過2.2%，投入總量僅次於美國。依託著統一的“大市場”、領先的“基礎設施”、完備的“產業鏈”和巨大的“工程師紅利”，隨著市場不斷開放和改革的不斷落地，我們長期看好中國高階製造和出口鏈條的潛力和發展。

2020年可視作中歐新能源行業發展新起點，2021年我們預計將看到新能源領域更強的全球合力。目前，歐盟、日本、韓國已表示將於2050年實現碳中和，中國將於2030年碳達峰、2060年碳中和，美國下任總統拜登確認將推動美國重返《巴黎協定》，並促使美國於2050年達到碳中和。在這一政策框架下，新能源汽車、風電、光伏等綠色發展相關產業勢必迎來更大的發展空間。

方向二：高階製造—新能源汽車產業鏈

2021年，我們看好新能源汽車C端需求的進一步萌發，期待大眾消費市場出現爆款車型。以國內為例，2020年前三季度國內私人消費需求佔比70%（同比+19%），五菱宏光Mini、長城黑貓、特斯拉Model 3、比亞迪漢等熱銷車型帶動A00級、B級、C級佔比提升，2021年還有更多車型投放市場，新能源汽車行業將迎來產銷兩旺。

中長期視角看，中國的新能源汽車產業鏈具備全球競爭力，有望受益行業需求的持續放量。國內的新能源汽車發展早於海外，多年補貼培育出很多單環節龍頭企業，在成本控制、技術迭代、規模擴張、客戶關係等方面相比海外企業具有顯著優勢，我們看好其在全球競爭格局中的份額提升。

投資策略：

1、中期景氣向上產業主線：新能源、新能源汽車產業鏈、國防軍工大安全；

2、長期核心資產主線：大消費（白酒、乳業、休閒食品、健康食品等）；

3、醫藥生物（創新藥、醫療服務、醫美、生物疫苗等）；

4、主題結構性機會：十四五規劃、需求側改革、券商保險、銀行、農業種植、順週期、5G+、車聯網、第三代半導體等。

（於海峰，中方信富首席投資顧問，SAC證書編號：A0130617030001）