上游鋰電原材料：全球新能源產業景氣度持續上升，國內與歐洲電動車市場共振，11月銷量再超預期，上游原材料價格上行趨勢不斷強化:1、需求景氣度持續上行。1）歐洲6國11月新能源車銷量合計12.71萬輛，同比增長183%，環比增長11%；2）國內11月新能源汽車產銷分別完成19.8萬輛和20萬輛，比上年同期分別增長75.1%和104.9%，新能源產業鏈12月排產繼續上升；3）3C消費方面，2020年11月，國內智慧手機出貨量為2958.4萬部，環比增長13%，5G手機出貨量為2013.6萬部，滲透率進一步提升至68%。據SMM報道，明年一季度國內頭部電池企業訂單預計將超過今年四季度，產業鏈排產繼續增加。2、碳酸鋰價格上漲具有持續性。本週工業級碳酸鋰上漲5.5%，電池級碳酸鋰上漲4.8%，工業級氫氧化鋰上漲1.2%，電池級氫氧化鋰上漲0.5%。1）國內電池級碳酸鋰貨源較為緊張，大廠訂單排滿，無多餘庫存對外出售；2）電池級氫氧化鋰-電池級碳酸鋰價差收窄至3000元/噸，碳酸鋰漲價趨勢向氫氧化鋰傳導；3）青海鹽湖廠家進入冬季減產期，江西限電措施導致部分廠家生產受到影響，國內碳酸鋰產量下滑。3、鈷價上漲僅是時間問題。1）國內鈷原料供應趨緊，1-10月鈷原料進口總量7.19萬金屬噸，同比基本持平，國內1-10月鈷產量為7.17萬金屬噸，原料維持緊平衡狀態，鈷中間品折扣係數上漲至85折左右，成本支撐下，鈷冶煉廠幾無利潤空間；2）下游需求端持續向好，根據百川資訊，國內11月三元材料產量同比增長62.89%至22720噸，鈷酸鋰產量同比增長19.61%至6080噸，據SMM，12月頭部動力電池企業基本滿產，預計1月仍保持較高的開工率，且臨近春節備貨，下游詢價逐漸增加；3）非洲疫情再度惡化引發原料運輸的擔憂，剛果（金）新增確診人數同樣接近了6月份的高點，為預防疫情，剛果金於12月16日實施全國宵禁；同時南非新冠病毒出現變種，每日新增確診人數再次達到1萬人次，海運運費大幅上漲，物流運輸放緩。4、稀土和永磁進入“量價齊升”階段。供給端，國內實行總量指標控制，海外礦山新增較為有限，供給整體較為剛性；而需求端，以新能源汽車、變頻家電、風電等為主的綠色經濟領域持續高增長，帶動氧化鐠釹供不應求，價格持續上行，本週國內氧化鐠釹較上週上漲1.3%，釹鐵硼N35毛坯報價持平。釹鐵硼磁材作為稀土板塊下游“影子”，以“原料庫存&毛利率定價”模式，直接受益稀土價格上行。5、中長期產業趨勢則更為明確：2019-2020年為起點，鈷鋰銅箔鋁箔磁材等上游材料將進入景氣度上行的3年。尤其，隨著海外新能源汽車發力，龍頭企業產業鏈地位愈發重要，龍頭溢價也會愈發明顯。

基本金屬：經濟資料上行趨勢未改，宏觀溫床繼續；關注後續庫存變化：海外需求恢復+工業品低庫存+疫苗利好預期下，工業品主動補庫格局延續，主要大宗品價格維持強勢，LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本週漲跌幅分別為-2.1%、-1.2%、-2.0%、-0.8%、-0.2%、-0.9%。

1、宏觀面來看，國內定調超常規逆週期政策或將漸次迴歸正常。11月社融增速年內首度回落，而根據中央政治局會議，疫情及外部環境仍存不確定性，隨著國內經濟逐步恢復常態，我們預計相關非常規政策可能有節奏、有選擇地做出調整；國外方面，美國國會透過財政刺激法案，同時疊加疫苗的普及，有利於控制疫情衝擊，海外經濟仍有望延續修復趨勢。

2、對於電解銅，基本面上來看，四季度國內電解銅的消費仍較旺，銅管、板帶箔企業繼續維持較高開工，根據SMM資料，11月份國內銅材開工率75.37%，環比回升2.13pcts，本週三地社會庫存續降0.29萬噸至19.36萬噸，驗證需求強勢，預計後續國內下游消費仍有持續性。綜合來看，銅價仍將維持強勢執行狀態。

3、對於電解鋁，國內方面，當前環保限產背景下，電解鋁和下游加工企業開工雙雙回落，但本週鋁錠社會庫存再度回落0.3萬噸回至59.3萬噸，驗證供需關係仍邊際好轉。展望後市，隨著後續市場逐漸進入淡季，下游加工企業將出現季節性需求回落，疊加環保限產影響，鋁水就地轉換率將回落，鋁錠出貨有望提升，鋁錠社會庫存有望出現累升，預計鋁價將維持震盪局面。

4、對於鋅錠，基本面來看，礦端供應偏緊局勢仍未改變，本週加工費繼續向下調整，部分煉廠陷入虧損狀態，雲銅鋅業、四川宏達等煉廠確定檢修計劃。本週七地鋅錠社會庫存減少11500噸，供需關係邊際好轉，伴隨低加工費下煉廠的檢修，未來鋅錠產出或被限制，國內鋅錠庫存可能繼續下滑。綜合來看，國內鋅錠基本面仍較強勁。