公司簡介：

裕同科技是ICT產品包裝行業龍頭，主要從事中高階紙包裝產品的研發生產，主要為消費電子，菸酒，日化大健康，食品，化妝品等行業提供整體包裝方案。2000年獲索尼訂單切入消費電子包裝業務，2001年進入富士康供應鏈，隨後依次斬獲任天堂，三星，華為，和碩等知名廠商訂單。2010年成立越南裕同打開全球化佈局，依次與戴爾，惠普，緯創等企業建立合作關係。2013年開啟酒包市場，切入貴州茅臺，瀘州老窖，古井貢酒等國內知名中高階白酒供應鏈，2016年收購雲創文化開啟雲創業務，目前實施雲創C2B商業模式創新，多元客戶+多雲業務驅動快速增長。2018年取得武漢艾特控制股權，切入煙標業務，受益於中煙招標流程透明化，裕同市場競爭力強、新增中標較多；同年9月收購江蘇得晉開啟日化消費品包裝市場；2018年投資宜賓環保紙塑專案，2020年投資海南環保與高階包裝產業基地，加碼環保包裝業務，受益於國內“禁塑令”推進，環保包裝產業伴隨新建產能釋放，助力公司業務進一步增長。

產品優勢：

在包裝新材料方面，公司在植物纖維膜包裝材料，可降解緩衝包裝材料，環保型功能塗層材料方面取得階段性進展，產品有可降解紙託，環保塑膠袋，植物纖維模塑包裝材料，環保功能性塗層材料，可降解緩衝包裝材料；在智慧包裝方面，公司實現產品包裝商的AR,RFID技術的自主研發，同時積極推進3D光學膜，智慧防偽溯源包裝等技術，裸眼3D產品已交付；在功能包裝方面，公司開發出具備保鮮功能，防盜功能包裝，正在推進奈米功能塗敷材料。

投資邏輯：

（1）公司是國內酒包行業龍頭，主要客戶都是國內知名中高階酒品牌。前三季度公司酒包業務受疫情影響較大，從第三季度開始業務有了明顯回升，預計在第四季度開始放量。

（2）煙標業務，由於公司煙標業務主要由武漢艾特承辦，上半年受疫情影響極大，從第三季度開始產能迅速恢復，收益於中煙招標流程透明化，公司今年新增中標較多，預計第四季度起增速高於行業平均水平。

（3）11月30日，商務部發布《商務領域一次性塑膠製品使用、回收報告辦法(試行)》，海南省於2020年12月起開始實施限塑令，此前廣東，上海，北京，西安等多省陸續釋出限塑條例。這已經不是國家第一次頒佈限塑規定，足矣表明國家對塑膠限制的決心。公司宜賓工廠已於今年初投產，目前有1個原材料生產基地和4個製品生產基地。當然在可降解塑膠概念中收益最多的當屬丹化科技。

（4）2020年起公司繼續對雲創商業模式進行積極調整，實行C2B商業模式創新，依靠公司的品牌，信用以及解決方案提供能力為中小微客戶以及印刷服務提供商提供交易平臺並提供解決方案。

（5）3C主業方面：核心A客戶的新產品相比往年延期一個月釋出，而之後一個月的訂單有望在Q4兌現，未來2-3年受益5G換機潮和智慧穿戴裝置高速增長催化預計將保持 15-20%的成長。其他3C客戶如小米，任天堂，戴森等預計期內實現了較快的成長，公司新產品炫光膜在今年底放量，

基本面分析：

前三季度營收73.79億元/+16.27%， 歸母淨利潤6.56億元/+7.89%，淨利潤6.56億元/+7.89%。盈利能力的上漲主要由於公司積極開拓市場以及前期佈局專案的產能逐步釋放。

12月23日晚，裕同科技公告稱擬在湖南省岳陽市湘陰工業園投資不超過6.5億元建設高階印刷包裝製造基地；此外，公司還擬在昆明高新區投資2.2億元建設高階包裝產業基地，開展消費電子、醫藥及其它消費品包裝的研發、設計、生產及銷售等業務，兩製造基地合計投資不超過8.7億元。其中，湖南高階印刷包裝製造基地主要用於高階印刷包裝產品的研發，預計2024年實現年產值6億元，昆明高階包裝產業基地專案產品規劃包括消費電子、醫藥及其它消費品包裝的研發，專案預計2026年實現年產值2.2億元。

　10月30日，公司公告稱擬將裕同精密100%股權轉讓給關聯方深圳市前海君爵投資管理有限公司，交易金額為273.66萬元

近期公告可轉債強制贖回安排：自2021年1月5日起，“裕同轉債”將停止交易及轉股，該轉債實際發行量14億元，如果全部轉股，按照23.12的轉股價格，將會新增約6055萬股。東風股份，金時科技

同行對比：

合興包裝：主要從事中高檔瓦楞紙箱，紙板及緩衝包裝材料的研發生產，是國內布點最多的包裝龍頭企業，2020年前三季度公司營收80.71億元/-2.2%，歸母淨利潤2.18億元/+12.0%，毛利率13.1%/+0.1pct,淨利率3%/+0.4pct。

2016年收購的美國國際紙業亞洲子公司合眾創亞，後推出IPS(智慧包裝整合服務)透過實施產能整合、外延併購、智慧包裝整合服務（IPS）、包裝產業供應鏈雲平臺（PSCP）四大業務模組的建設，實現公司原有產能整合與外延併購互相結合，IPS和PSCP 互相協作，包裝製造為包裝服務提供基礎支援，包裝服務深化包裝製造的新機制。目前主要客戶有菜鳥，美的，格力，百威，京東，聯合利華，寶潔等，已成功切入阿里供應鏈。

11月27日晚間，公司公告擬投資約3.6億元人民幣在河北省隆堯縣東方食品城園區建設隆堯智慧環保包裝產業園專案，向客戶提供中高階瓦楞紙箱等環保包裝產品，年設計產能1.2 億平方米中高階紙製品，專案建設期約15個月。

美盈森：該公司目前遭遇連續減持及控訴，且有多起“醜聞”纏身，基本面恢復尚待時日，本文暫不做進一步研究。

勁嘉股份：主營業務為包裝印刷、其他行業、鐳射包裝材料、物業管理、內部抵銷，2020年前三季度實現收入30.1億元，同比增長4.39%，歸母淨利潤6.6億元，同比下降1.69%，扣非後同比下滑 2.94%，毛利率38.6%/-4.3pct，一方面由於業務結構變化，毛利率相對較低的彩盒業務銷售佔比上升，另一方面由於上游原材料價格上漲導致成本上升。2020年1-9月公司3C包裝收入2.7億元，同比增長80.9%，其中電子煙包裝收入達到2.37億元，佔比為87.7%。

公司不斷加強新型菸草煙具製品市場擴充套件，與雲南中煙，上海菸草，貴州中煙，河南中煙等公司建立長期良好的合作關係，2020年上半年已經實現營收1091.04萬元。隨著疫情的有效控制，煙包業務會進一步放量。

產業佈局方面，為實現包裝智慧化、系統資訊化、大資料應用化，公司投入建設基於RFID技術的智慧物聯運營支撐系統專案，預計將於2021年10月投入使用。同時公司積極提升彩盒產能，勁嘉新型材料精品包裝專案預計將於2021 年4月完工，貴州、江蘇、安徽三地的新型材料精品包裝及智慧化升級專案也在穩步推進，預計將於2021年2月達產。在銷售方面，公司在穩固精品菸酒、電子產品包裝市場份額的基礎上，積極拓展新型菸草煙具製品市場，在持續為各個中煙公司提供煙具研發服務的同時，在代工服務方面取得了良好進展。預計隨著彩盒產能建設落地，市場不斷拓寬，公司利潤規模將進一步擴大。

其他訊息：

12月25日，公司累計回購股份9841165股，約佔公司總股本0.67%，成交金額87990863.73元。

12月22日，公司董事白濤因個人原因辭職，此前該董事曾被公安機關調查。

12月14日股東勁嘉創投解除質押2578萬股

東風股份：公司主營煙包業務，營收佔比75%以上，是國內煙標印刷企業龍頭目前已建立起覆蓋紙品、基膜、油墨、塗料、電化鋁、鐳射膜、鐳射轉移紙、包裝印刷設計與生產的全產業鏈條。從產品設計、紙品膜品加工、油墨製造到製版、印刷、燙金、模切與成品質檢，公司形成了統一的專業印刷包裝製造體系及生產流程閉環。近年來受國家控煙政策影響，加之疫情及煙標印刷主業招投標降價，公司煙標主業有所下滑，因此公司積極發展海外菸標業務及非煙標業務，上半年公司藥包及其他包裝實現營收1.3億元，同比增長61.71%，其中藥包業務顯著增長主要是由於新冠肺炎疫情影響，防護物資及醫藥產品的市場需求大幅提升，帶動藥包行業增長，疫情後公司根據藥企需求緊急恢復藥用 PVC、PET 塑膠瓶等藥用包裝生產工作。另外，上半年公司基膜業務實現營收5070.36萬元，同比增長1.68%。

2020年前三季度營收21.5億元/-9%，歸母淨利3.6億元/-27.3%，毛利率37.7%/-2.5pct，淨利率16.8%/-4.4pct，盈利下降主要系疫情導致煙標業務下降以及全資子公司湖南福瑞印刷有限公司技改投入，控股子公司貴州千葉藥品包裝有限公司藥用包裝材料和容器生產線建設及其配套工程專案裝置投入費用。