本文是 Bessemer Venture Partners（BVP）合夥人 Adam Fisher 在今年 4 月份寫的一篇文章，Fisher 負責 BVP 以色列辦公室。針對當時全球疫情快速蔓延帶來的恐慌，他認為作為 VC 投資人，不應該太多關注短期宏觀經濟的波動和趨勢，而應該關注長期趨勢和長期財務結果。同時，疫情已經徹底改變了世界，將給一些基礎技術的變革帶來巨大的機會。

讀這篇文章給我的感覺是，給人一種安靜的力量，沒有任何的焦躁感，因此這裡跟大家做一下分享。

在這樣的時刻，你可能會發現自己處於一個兩難境地：這是你一直害怕的危機，或者是你一直在等待的危機。你現在採取的行動，或者不採取的行動，取決於你當前投資組合的健康狀況和你基金的健康狀況，而不同於以往的危機，它還取決於你個人的健康狀況。在所有條件都相同的情況下，我將試圖提供一些建議，告訴你如何在當前環境下進行投資，並履行你作為 VC 投資人的職責。

1. 短期的宏觀趨勢從來都不應該是你做決策的依據

所有的風險投資人都宣稱自己是長期投資者，並以成為耐心的資本為榮。這種陳詞濫調幾乎不會受到挑戰，只要你能可靠地在短期內實現估值的快速提升，以及不斷獲得廉價的資金。然而，長期投資不能假定這些短期狀態可以無限期的持續下去。

正如你現在看到的，一切都變了。你對三年後的收入預測能力可能充滿了信心，但你的投資組合公司可能連下一個季度的收入都無法預測。這聽起來很嚇人，但事實上，長期投資總是對更遠的未來比對眼前的未來更有信心。

事實上，最近的經濟資料令人恐懼，不僅在美國，在全世界都是如此。尤其是製造業，到處都在暴跌。銀行不放貸，企業和消費者不再消費。坦誠的說，這看起來很像第二次大蕭條的開始。

以上引文來自《紐約時報》專欄作家保羅·克魯格曼 2009 年 1 月 4 日的話。記者們最擅長報道已經發生的事情，但對於將要發生的事情就不那麼擅長了。對於經濟學家和其他一些職業，我也會說同樣的話。然而，你已經選擇了一個職業，在這個職業中，你獲得的報酬是對未來做出敏銳的賭注，尤其是那些別人會否定和嘲笑的賭注，尤其是在動盪和不確定的時期。你把你的名譽、時間和金錢都投入到了工作中，以幫助實現這個未來。

我不知道這次的衰退會有持續多長或多久，但請放心，這次衰退將載入史冊。我只想提醒大家，經濟下滑的唯一原因是對我們健康的真正關注，很可能會出現一個可行的健康解決方案，這將是經濟必然迴歸的觸發器。

與以往的經濟危機不同，這次是世界各國政府有計劃、有組織的停擺，大規模的財政刺激計劃已經啟動。雖然會有持久的損害，但仍有合理的理由認為，復甦也可能是我們有史以來最快的一次。等待結果不會為你贏得任何獎勵，在風險投資中，包括在這樣的時期，時間上的多樣化是一個實實在在的事情。

2. 未來並不會像你想象的那樣光明

曾經讓你每天早上從床上爬起來的指數級增長夢想，現在卻成了讓你夜不能寐的噩夢。投資人對創業公司製作的 Excel 指數模型的信任，已經被流行病學家的 Excel 指數模型所取代。投資人比大多數人更欣賞指數的力量，但我們也從經驗中知道，如果沒有大量和持續的干預、刺激和投資，指數型增長不可能無限期地持續下去。而現在，全世界正在竭力阻撓流行病學的不祥預測。

這就是為什麼我不相信流行病學家的預測，就像我不相信天氣預報員或早期企業家的預測一樣。他們往往在方向上是正確的，但在許多其他方面幾乎肯定是錯誤的，因為它們依賴太多的動態輸入。這並不是說最壞的預測不會成真，只是我們不知道。我們也不知道對經濟的最終影響，更不用說對一家解決全球經濟中微不足道的小創業公司的影響了。作為提醒，所有你需要的是你已經確定的小市場趨勢，儘管也在經歷混亂，但它仍能繼續增長。

VC 投資人可能不會有企業家的樂觀主義，但我們從根本上說是樂觀主義者，堅信創新的力量和人類進步的總體程序。所以，要對科學、醫學和技術多一點信心。

儘管這場危機令人不安，但它不太可能暴露出 VC 投資人所追求的大多數技術趨勢中的任何根本性缺陷或弱點。相反，所有的跡象表明，技術的應用將因這場危機而加強和加快。由於採用了技術，使得遠端工作變得容易，而且能夠直接與客戶和供應商線上聯絡和交易。隨著經濟開始復甦，贏家將是那些即使在經濟低迷時期也能接受技術變革的企業。

你處於一個令人羨慕的位置，因為你有更多的時間。有時間與企業一起度過一個不確定的時期，有時間來證明你的英明決策，甚至有時間經歷一些失望和失敗，而不會讓你感到不安。三年後當你回首往事，你會發現你所犯的最大的投資錯誤是在這次危機之前的 12 個月，而不是在危機之後的前 12 個月。

慢慢來，但要堅定地找到適應環境的方法。對於年輕的投資人來說，宏觀危機是一個機會，也是一個可怕的浪費。這正是你作為投資者可以大放異彩、大展拳腳的時機，這不是因為你忽視了我們周圍的世界，也不是因為你忽視了存在的高風險，而是因為你想出瞭如何在抓住機會的同時管理風險。

3. 抹去你那得意的笑容

無論我是否讓你們重新考慮那種曾一度阻礙你們長期思考能力的世界末日心態，我現在必須向你們中比較樂觀的人發聲。你們中的一些人急切地期待著經濟低迷，期待著以更合理的估值、更少的競爭去投資佔市場主導地位的創業公司，我這裡也有一些建議給你們。面對源源不斷的壞訊息和令人不安的資訊流，你可能不會畏縮，但你不能再奉行之前一直沿用的投資策略了。

事情已經發生了變化，不僅僅是估值，後續資金將大大減少。你會對預測失去信心，小玩家做大做強的空間將會減少。你將很難在投資群體中找到安慰，你需要建立自信，成為一個獨立的投資者，並與被貼上“反向投資者”的標籤做鬥爭。

在宏觀經濟受到衝擊的時候，繼續投資的風險資金最好流向資本效率高的企業，這些企業能夠在經濟衰退的環境中表現出健康的增長，並且有望在經濟復甦中加速增長。什麼是新環境下的 "健康增長 "和 "資本效率"，在不同的細分市場和階段會有所不同，這取決於你的判斷。

出於顯而易見的原因，你應該避免那些補貼客戶以創造需求的高燒企業，但無論如何，你都可以預期看到更少的此類機會。你也應該避免投資於因當前環境而突然享受陽光的初創企業的誘惑。當前的環境可以作為創業公司現有發展的加速器，這是非常奇妙的。

風險投資的時間範圍遠遠超出了當前的危機，這意味著你仍然需要支援具有高度差異化產品和長期競爭優勢的強大團隊。這可能是一個挑戰，因為某些趨勢正在經歷一個顯著而又短期的推動，而這種推動對於大多數創業公司來說都是難以長期利用的，比方說遠端辦公工具和線上教育服務。

明確地說，遠端工作和線上教育是一個引人注目的長期趨勢，但一些公司所經歷的極端需求激增很可能掩蓋了真正的潛在市場需求，以及那些最有能力贏得長期利益的公司。

在過去一直抵制基礎技術變革的頑固市場，可能會出現令人信服的機會。這場危機可能會驅散任何阻礙技術採用的因素，永遠改變遠端醫療和其他型別的商業基礎設施和服務現代化等市場的發展軌跡。

這可能不會立即體現在這些公司的短期銷售增長上，而是體現在改善管道、縮短銷售週期和更快、更大的推廣上。因此，今天對這類機會的投資應該集中在這樣一個假設上：作為當前危機的結果，創業公司能夠在危機結束後更有效地維持增長。

這將由你來決定價格，但這很可能會被證明比今天看起來更令人沮喪，因為最好的公司將繼續成為價格制定者而不是價格接受者。這意味著你仍然應該準備為最好的機會支付溢價。一些猶豫是在意料之中的，但它不應該讓你走向相反的方向，即尋找低估值。

要警惕這種“價值型”交易，它們的主要投資價值體現在對你有吸引力的價格和對現有股東的苛刻條款上。危機是一個可怕的浪費機會，但它仍然是一個危機，所以相應地調整你的眼光和期望。

4. 保持冷靜

無論你目前對新投資的心態如何，新的資訊還是會在一夜之間顛覆你的想法。在這樣一個混亂的環境中，你的信心水平經歷起伏是很正常的，但一個成功的投資人不會因為每一個短期資料點而打亂自己對長期的關注。

我刻意不做規定性的建議，因為只有你才能決定什麼投資是正確的，以及如何追求它們。但我希望提供了一個框架，讓你開始思考新的投資，而不僅僅是投資組合的分類。

我不需要提醒你，在以前的危機時期，有無數偉大的公司成立和融資。除非你經受住了危機的考驗，找到了在風暴中追求機會的方法，否則你就不是一個風險投資人。我期待聽到你在這個新時代的第一筆投資。

注：這裡的年輕投資人是指在 2008 年或 2001 年危機期間沒有參與業務的任何風險投資人

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